华创医药投资观点&研究专题周周谈·第174期：医药零售：1Q26实体药店市场分析

医药零售：1Q26实体药店市场分析 联系人：高初蕾 华创医药团队：首席分析师郑辰联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟中药和流通组组长高初蕾高级分析师王宏雨高级分析师朱珂琛分析师陈俊威分析师张良龙 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com执业编号：S0360525060002邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525110002邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 第一部分 板块观点和投资组合行业和个股事件0203 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌2.55%，跑输沪深300指数2.30个百分点，在中信30个一级行业中排名第16位。 •本周跌幅前十名股票为信立泰、博腾股份、ST海王、ST万邦、ST嘉应、美诺华、爱迪特、奥美医疗、热景生物、锦波生物。 第二部分 行情回顾 板块观点和投资组合02 整体观点和投资主线 •创新药：中国在研疗法数量高质量增长，增长速度远超全球平均，中国已成为全球创新药研发的重要参与者。自2021年国产新药海外授权总金额首次迈过百亿美元，海外授权热度持续连年攀升，持续推动中国创新药分享全球市场。行业进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的良性格局。建议关注：百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药、信达生物、中国生物制药、康方生物、诺诚健华、和黄医药、贝达药业、乐普生物、荃信生物、加科思等。 •医疗器械：1）高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动高值耗材产业持续发展及价值重估。建议关注春立医疗、迈普医学等。2）我国医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度，相关企业出现收入端拐点。出海前景广阔，国产医疗设备国际化进程正在加速推进。建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等。3）IVD板块政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局。建议关注：迈瑞医疗、新产业、安图生物等。4）低值耗材头部国产厂商正通过产品线的不断迭代升级，构建发展新动能，并均在海外有产能规划，以应对国际地缘风险。建议关注英科医疗、维力医疗等。5）AI医疗、脑机接口新兴技术有望带来行业变革。 •药品产业链（CXO+原料药）：CXO：海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速表现良好，有望逐步传导至业绩端，迎来下一波创新药产业链周期新浪潮。建议关注：药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、泰格医药和凯莱英等。原料药：大多数品种长期处于价格底部，板块底部盈利夯实，而未来持续有望受益于供给出清和中行业长期反内卷，部分品种如抗生素、氟苯尼考、激素等价格有望企稳、贡献利润弹性；叠加高端市场放量+一体化整合及出海+成本领先型CDMO拓展，具备全球竞争力的中国原料药产业向上拐点明确，头部公司业绩有望持续爆发。 •生命科学服务：行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，拉动板块单季度收入同比从2024Q4开始转正。过去四个季度板块净利率逐步提升，盈利能力持续增高，预计细分龙头的盈利释放仍具有较大弹性。 整体观点和投资主线 •中药：展望2026年，行业基本面有望逐步恢复（24年高基数压力在25年得以消化，行业库存压力25~26逐渐消化），我们判断复苏节奏依次：院内中药（1H25）>四类药（4Q25）>OTC普药（2026E）>高值消费中药（2026~2027E）。政策方面，行业供给侧持续出清（批文再注册门槛提高），第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作持续推进。渠道端院外药店同店有望转正，院内基药带来市场增量、集采降幅明确宽松，行业有望筑底向上。推荐关注基药增量方向、稳健的红利方向以及消费复苏方向。 •药房：我们认为当下药店板块三重底已出现：基本面方面自4Q25~1Q26同店改善趋势明显，1Q26政策趋暖、多部委鼓励行业并购及多元化经营，估值在1-2Q26回到历史低位。药店是高壁垒牌照生意，短期看随着行业供给优化，头部同店回正并逐季改善，并购重组成为2026-27主旋律提升业绩预期，中期看门店调改加速激活单店活力，长期看行业格局优化、长护险等增量政策带来长期增量流量。我们看好头部药店的EPS与PE的双重提升，26年头部EPS增速双位数以上，推荐关注在手现金较多的龙头，有望抓住整合窗口期实现扩张：益丰药房，大参林，老百姓，一心堂等；以及长视角受益的上游商业九州通。 •医疗服务：医改政策对于医疗服务的负向影响已经接近出清尾声，随着宏观消费环境回暖，医疗服务板块有望重回中长期增长轨道；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、通策医疗：口腔医疗服务赛道龙头，公司改革有望引领公司重回增长；2、眼科：普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等；3、其他细分赛道龙头：固生堂、海吉亚医疗、国际医学、锦欣生殖。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 本周关注-医药零售：1Q26实体药店市场分析 ┃1Q26实体药店市场：市场规模维持平稳 ┃1Q26中国实体药店的累计规模1486亿元，同比增长0.7%。┃分月度来看：2026年1月零售规模（药品+非药）为522亿元，环比下滑11.2%、同比增长1.8%；2月零售规模（药品+非药）443亿元，环比下降15.1%、同比增长0.2%；3月零售规模（药品+非药）521亿元，环比增长17.6%、同比持平。┃从行业发展趋势来看，医药零售行业正处于改革深化与格局重塑的关键阶段：一方面，国家医疗及医保改革持续推进，推动行业落后供给持续出清；另一方面，头部企业主动顺应市场需求，加快合规化转型与健康服务升级步伐，行业复苏的底层基础持续夯实，并购整合有望加速，龙头优势逐渐明确。 本周关注-医药零售：1Q26实体药店市场分析 ┃1Q26实体药店市场：客流恢复性增长，客单价小幅回落 ┃客流量：1Q26总体呈现改善趋势：2025年实体药店月均客流（月店均订单数量）在1400-1800人次波动，2026年1月的店均客流为1577人次，与去年同期持平。2026年2月的店均客流为1410人次(含O2O订单)，较去年同期略增长1.1%。2026年3月的店均客流为1703人次(含O2O订单)，较去年同期略有增长，节后客流恢复明显。 ┃客单价：1Q26小幅回落，居民消费趋于理性，刚性需求主导市场：2025年实体药店客单价在71-75元之间波动，2026年1月的客单价为72元，均低于去年同期及上月。2026年2月的客单价为73.4元，略高于上月，略低于去年同期，客单价没有因春节假期有显明波动。2026年3月的客单价为74.44元，略高于上月1元，较去年同期微降0.32元。客单价微降与节后客流恢复、刚需药品占比上升有关，居民消费更趋理性。 本周关注-医药零售：1Q26实体药店市场分析 ┃品类市场分析：1Q26药品同比修复，中药饮片压力较大 ┃各品类占比：1Q26药品占比82.4%，累计份额同比增长1.0pct；中药饮片占比7.2%，累计份额同比下降0.6pct；保健品占比3.5%，累计份额同比下降0.4pct；器械份额稳定在4.4%，累计份额同比下降0.2pct。 本周关注-医药零售：1Q26实体药店市场分析 ┃药品市场分析：1Q26同比回暖 ┃分月度来看：2026年1月，中国实体药店药品零售规模为427亿元，同比增长2.9%，环比下降10.8%，环比下降主因受流感用药需求明显减少；2026年2月，中国实体药店药品零售规模为364亿元，同比增长0.3%，环比下降14.8%，主因春节假期影响；2026年3月，中国实体药店药品零售规模为433亿元，同比增长2.4%，环比增长19.0%，节后需求集中释放。 本周关注-医药零售：1Q26实体药店市场分析 ┃中药饮片市场分析：1Q26仍有压力 ┃1Q26中国实体药店中药饮片的累计规模为108亿元，同比下滑6.9%。 ┃分月度来看：2026年1月全国实体药店中药饮片零售规模为41亿元，环比下滑18.0%，同比下滑4.7%；2026年2月全国实体药店中药饮片零售规模为31亿元，环比下滑24.4%，同比下滑3.1%；2026年3月全国实体药店中药饮片零售规模为36亿元，环比增长16.1%，同比下滑12.2%。 本周关注-医药零售：1Q26实体药店市场分析 ┃医疗器械市场分析：多因素影响下延续下跌趋势 ┃分月度来看：2026年1月全国实体药店医疗器械零售规模为23亿元，环比下滑14.8%，同比持平；2026年2月全国实体药店医疗器械零售规模为20亿元，环比下滑13.0%，同比下滑4.8%；2026年3月全国实体药店医疗器械零售规模为23亿元，环比增长15.0%，同比下滑4.2%，下滑主因：1）监管趋严：二、三类器械经营资质及UDI追溯要求提高，导致部分药店（尤其是单体店）收缩品类、谨慎备货；2）需求走弱：春节淡季叠加流感相关防护需求回落，传统器械新产品迭代衔接不足；3）渠道分流：线上渠道持续冲击线下销售。 本周关注-医药零售：1Q26实体药店市场分析 ┃保健品市场分析：环比出现回暖迹象 ┃分月度来看：2026年1月全国实体药店保健品零售规模为18亿元，环比下滑5.3%，同比下滑14.3%；2026年2月全国实体药店保健品零售规模为17亿元，环比持平，同比下滑5.6%；2026年3月全国实体药店保健品零售规模为18亿元，环比增长5.9%，同比下滑10.0%，环比已出现回暖迹象，随着春季养生需求逐步释放，后续有望进一步改善。 本周关注-医药零售：1Q26实体药店市场分析 ┃1Q26年化药TOP20品类分析： ┃分品类看：13个品类实现同比正增长，其中6个品类月度同比增速超20%。止血药以41.5%的涨幅领跑，糖尿病用药（含GLP-1，+34.7%）、血脂调节剂（+27.3%）、抗肿瘤药（+26.4%）、免疫抑制剂（+22.5%）及眼科用药（+22.6%）表现突出。7个品类同比负增长，降幅最大的是全身用抗病毒药（-54.2%），其次为咳嗽和感冒用药（-20.8%）、全身用抗细菌药（-11.3%），其余降幅均在10%以内。 ┃2026年2月，化学药TOP20品类销售规模合计占比77.6%；受春节假期影响，环比下降15.7%，同比微增0.7%。 ┃分品类看：9个品类实现同比正增长，其中4个品类月度同比增速超10%。糖尿病用药（含GLP-1，+26.3%）继续领跑，免疫抑制剂（+17.6%）、眼科用药（+15.4%）、血脂调节剂（+10.2%）紧随其后。11个品类同比负增长，全身用抗病毒药降幅最大（-41.4%），与去年同期流感高基数有关；止泻药/肠道抗炎抗感染药（-10.8%）、性功能障碍类药物（-10.7%）、治疗与胃酸分泌相关药物（-10.0%）降幅亦超10%。 ┃2026年3月，化学药TOP20品类销售规模合计占比78.7%；春节后需求全面释放，环比强劲回升24.4%，同比增长9.8%。 ┃分品类看：15个品类实现同比正增长。糖尿病用药（含GLP-1）同比飙升39.5%，连续多月领跑增速榜；免疫抑制剂（+25.9%）、眼科用药（+2