华创医药投资观点&研究专题周周谈·第162期：2025年1-11月实体药店市场分析

2025年1-11月实体药店市场分析 本周专题联系人：高初蕾 华创医药团队：首席分析师郑辰联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟中药和流通组组长高初蕾分析师王宏雨分析师朱珂琛 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 第一部分 板块观点和投资组合行业和个股事件0203 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨0.35%，跑赢沪深300指数1.68个百分点，在中信30个一级行业中排名第12位。 第二部分 行情回顾 板块观点和投资组合02 整体观点和投资主线 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC数量以及BD金额）转换，迎来产品为王的阶段。2026年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：百济、信达、康方、翰森、科伦、贝达、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、乐普、歌礼、来凯、荣昌、宜明昂科等。 •医疗器械：1）今年以来，以影像类为代表的设备招投标量回暖明显，设备更新在持续推进中，关注迈瑞联影开立澳华等。家用医疗器械市场也有补贴政策推进，叠加出海加速，关注鱼跃等；2）发光集采去年陆续落地，国产龙头从报量来看份额提升可观，有望加速进口替代，且发光出海深入，关注迈瑞新产业等；3）骨科集采出清后恢复较好增长，关注爱康春立等。神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量收入，关注迈普等；4）海外去库存影响出清，新客户订单上量中，国内产品迭代升级，关注维力等。 •创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。CXO：产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，有望重回高增长车道。生命科学服务：公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。行业需求有所复苏，供给端出清持续，此前加杠杆式经营模式，相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧大趋势。此外，并购整合助力。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 整体观点和投资主线 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：2024年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性较强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）等。 •药房：考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 本周关注-2025年1-11月实体药店市场分析 ┃2025年1-11月实体药店市场：行业正走向高质量发展阶段。 ┃2025M1~11中国实体药店的累计规模5577亿元，同比下滑0.8%；其中10-11月累计规模为1087亿元，同比增长4.0%。┃分月度来看：2025年10月零售规模（药品+非药）为523亿元，环比下滑2.8%、同比增长1.2%；11月零售规模（药品+非药）564亿元，环比增长7.8%、同比增长6.8%。┃从行业发展趋势来看，医药零售行业正处于改革深化与格局重塑的关键阶段：一方面，国家医疗及医保改革持续推进，行业发展的政策环境迎来深度调整；另一方面，头部企业主动顺应市场需求，加快合规化转型与健康服务升级步伐，行业复苏的底层基础持续夯实，长期向好发展趋势明确。┃在此背景下，行业供给侧改革成效逐步释放，低效门店出清进程加快，叠加处方外流全面推进、医保“三进”政策落地实施，以及线上线下融合深化、非药业务布局扩容形成的多重合力，推动行业逐步摆脱调整周期，迈入高质量发展新阶段。 本周关注-2025年1-11月实体药店市场分析 ┃品类市场分析：11M25药品同比实现增长，其余品类实现环比增长 ┃各品类占比：25M1~11药品占比81.3%，累计份额同比增长0.9pct；中药饮片占比7.7%，累计份额同比下降0.3pct；保健品占比3.8%，累计份额同比下降0.6pct；器械份额稳定在4.7%，累计份额与往期持平。 ┃各品类增长率：从11M25的销售额增长率来看，药品销售额同比增长8.8%、环比增长7.5%；其他品类销售额亦实现环比修复。 本周关注-2025年1-11月实体药店市场分析 ┃药品市场分析：10-11月销售规模同比回暖 ┃2025M1~11中国实体药店药品的累计规模为4534亿元，同比增长0.4%；10~11月累计规模为880亿元，同比增长5.5%。┃分月度来看：2025年10月，中国实体药店药品零售规模为424亿元，同比增长2.2%，主因创新药拉动；2025年11月，中国实体药店药品零售规模为456亿元，同比增长8.8%，主因感冒呼吸道用药需求增长。 本周关注-2025年1-11月实体药店市场分析 ┃中药饮片市场分析：11月环比大幅增长，趋势有望延续 ┃2025M1~11中国实体药店中药饮片的累计规模为429亿元，同比下滑4.2%；10~11月累计规模为85亿元，同比下滑3.4%。┃2025年10月全国实体药店中药饮片零售规模为40亿元，环比下滑4.8%，同比下滑2.4%；2025年11月全国实体药店中药饮片零售规模为45亿元，环比增长12.5%，同比下滑4.3%。 本周关注-2025年1-11月实体药店市场分析 ┃医疗器械市场分析：环比进一步改善 ┃2025M1~11中国实体药店医疗器械的累计规模为261亿元，同比下滑0.4%；10~11月累计规模为51亿元，同比增长6.3%。┃2025年10月全国实体药店医疗器械零售规模为25亿元，环比增长4.2%、同比增长4.2%；2025年11月全国实体药店医疗器械零售规模为26亿元，环比增长4.0%、同比增长8.3%。 本周关注-2025年1-11月实体药店市场分析 ┃保健品市场分析：同比降幅持续收窄，11月环比有所修复 ┃2025M1~11中国实体药店保健品的累计规模为210亿元，同比下滑15.7%；10~11月累计规模为39亿元，同比下滑9.3%。┃2025年10月全国实体药店保健品零售规模为19亿元，环比下滑13.6%，同比下滑9.5%；2025年11月全国实体药店保健品零售规模为20亿元，环比增长5.3%，同比下滑9.1%，环比回升。 本周关注-2025年1-11月实体药店市场分析 ┃10-11月化药TOP20品类分析： ┃2025年10月，化学药TOP20品类销售规模合计占比78.3%，环比2025年9月下降3.6%，同比增长7.5%。 ┃分品类看： ┃同比来看，12个品类实现正增长，其中月度同比增速高于10%的品类有5个，分别是止血药、糖尿病用药、全身用抗病毒药、抗肿瘤药和免疫抑制剂；8个负增长品类中，降幅均在10%以内，超过5%的类别有4个：抗炎药和抗风湿药、治疗与胃酸分泌相关疾病的药物、血液代用品和灌注液、全身用抗细菌药。 ┃环比来看，9个品类有增长，咳嗽和感冒用药类、全身用抗病毒药和全身用抗细菌药的涨幅超过5%。随着天气变冷，呼吸疾病相关用药也随之紧俏；较9月有明显降幅的品类为矿物质补充剂与眼科用药，其降幅超过10%。 ┃2025年11月，化学药TOP20品类销售规模合计占比80.0%，环比2025年10月增长7.0%，同比增长14.0%。 ┃分品类看： ┃同比来看，13个品类实现正增长，其中月度同比增速高于15%的品类有5个，全身用抗病毒药出现暴涨，涨幅超过250%，其次是止血药、抗炎药和抗风湿药、免疫抑制剂、咳嗽和感冒用药；7个负增长品类中，降幅均在11%以内，较大降幅的2个类别是治疗与胃酸分泌相关疾病的药物、止泻药，肠道抗炎/抗感染药。 ┃环比来看，9个品类有增长，全身用抗病毒药的环比涨幅同样超过200%，咳嗽和感冒用药、抗炎药和抗风湿药的涨幅超过20%。随着天气转冷，流感病毒流行，与流感相关的药物销售风头盖过了创新药物；较10月有明显降幅的品类为矿物质补充剂、止泻药，肠道抗炎/抗感染药，其降幅超过5%。 本周关注-2025年1-11月实体药店市场分析 ┃10-11月中成药TOP20品类分析： ┃2025年10月，中成药TOP20品类份额为84.5%，环比2025年9月下降0.3%，同比下降4.3%。 ┃分品类看： ┃同比来看，仅有3个品类实现正增长，17个品类为负增长。其中正增长最大的品类是感冒用药；降幅较大的品类有儿科止咳祛痰用药、补血用药、妇科调经药、止咳祛痰平喘用药、脑血管疾病用药和心血管疾病用药，降幅均超过了10%。 ┃环比来看，有9个品类有增长，其中儿科止咳祛痰用药超过25%的增长；较9月有明显降幅的品类为祛暑剂和补血用药，其降幅均超过了20%。 ┃2025年11月，中成药TOP20品类份额为86.4%，环比2025年10月上升15.6%，同比上升2.2%。 ┃分品类看： ┃同比来看，仅有5个品类实现正增长，15个品类为负增长。其中正增长超过10%的品类是感冒用药与儿科感冒用药；降幅较大的品类有脑血管疾病用药、安神补脑药和补血用药，随着医保严控费用，一些高价的滋补类中成药也成为了销售的“紧箍咒”。 ┃环比来看，有15个品类有增长，其中感冒用药、止咳祛痰