华创医药投资观点&研究专题周周谈第185期：医药零售：5M26实体药店市场分析

医药零售：5M26实体药店市场分析 联系人：高初蕾 华创医药团队：首席分析师郑辰联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟中药和流通组组长高初蕾药品产业链和医疗服务组组长王宏雨高级分析师朱珂琛分析师陈俊威分析师张良龙 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com执业编号：S0360525060002邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525110002邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 第一部分 板块观点和投资组合行业和个股事件0203 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨2.73%，跑赢沪深300指数4.04个百分点，在中信30个一级行业中排名第20位。 第二部分 行情回顾 板块观点和投资组合02 整体观点和投资主线 •创新药：中国在研疗法数量高质量增长，增长速度远超全球平均，中国已成为全球创新药研发的重要参与者。自2021年国产新药海外授权总金额首次迈过百亿美元，海外授权热度持续连年攀升，持续推动中国创新药分享全球市场。行业进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的良性格局。建议关注：百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药、信达生物、中国生物制药、康方生物、诺诚健华、和黄医药、贝达药业、乐普生物、荃信生物、加科思等。 •医疗器械：1）高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动高值耗材产业持续发展及价值重估。建议关注春立医疗、迈普医学等。2）我国医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度，相关企业出现收入端拐点。出海前景广阔，国产医疗设备国际化进程正在加速推进。建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等。3）IVD板块政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局。建议关注：迈瑞医疗、新产业、安图生物等。4）低值耗材头部国产厂商正通过产品线的不断迭代升级，构建发展新动能，并均在海外有产能规划，以应对国际地缘风险。建议关注英科医疗、维力医疗等。5）AI医疗、脑机接口新兴技术有望带来行业变革。 •药品产业链（CXO+原料药）：CXO：海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速表现良好，有望逐步传导至业绩端，迎来下一波创新药产业链周期新浪潮。建议关注：药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、泰格医药和凯莱英等。原料药：大多数品种长期处于价格底部，板块底部盈利夯实，而未来持续有望受益于供给出清和中行业长期反内卷，部分品种如抗生素、氟苯尼考、激素等价格有望企稳、贡献利润弹性；叠加高端市场放量+一体化整合及出海+成本领先型CDMO拓展，具备全球竞争力的中国原料药产业向上拐点明确，头部公司业绩有望持续爆发。 •生命科学服务：行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，拉动板块单季度收入同比从2024Q4开始转正。过去四个季度板块净利率逐步提升，盈利能力持续增高，预计细分龙头的盈利释放仍具有较大弹性。 整体观点和投资主线 •中药：展望2026年，行业基本面有望逐步恢复（24年高基数压力在25年得以消化，行业库存压力25~26逐渐消化），我们判断复苏节奏依次：院内中药（1H25）>四类药（4Q25）>OTC普药（2026E）>高值消费中药（2026~2027E）。政策方面，行业供给侧持续出清（批文再注册门槛提高），第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作持续推进。渠道端院外药店同店有望转正，院内基药带来市场增量、集采降幅明确宽松，行业有望筑底向上。推荐关注基药增量方向、稳健的红利方向以及消费复苏方向。 •药房：我们认为当下药店板块三重底已出现：基本面方面自4Q25~1Q26同店改善趋势明显，1Q26政策趋暖、多部委鼓励行业并购及多元化经营，估值在1-2Q26回到历史低位。药店是高壁垒牌照生意，短期看随着行业供给优化，头部同店回正并逐季改善，并购重组成为2026-27主旋律提升业绩预期，中期看门店调改加速激活单店活力，长期看行业格局优化、长护险等增量政策带来长期增量流量。我们看好头部药店的EPS与PE的双重提升，26年头部EPS增速双位数以上，推荐关注在手现金较多的龙头，有望抓住整合窗口期实现扩张：益丰药房，大参林，老百姓，一心堂等；以及长视角受益的上游商业九州通。 •医疗服务：医改政策对于医疗服务的负向影响已经接近出清尾声，随着宏观消费环境回暖，医疗服务板块有望重回中长期增长轨道；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、通策医疗：口腔医疗服务赛道龙头，公司改革有望引领公司重回增长；2、眼科：普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等；3、其他细分赛道龙头：固生堂、海吉亚医疗、国际医学、锦欣生殖。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 本周关注-医药零售：5M26实体药店市场分析 ┃5M26实体药店市场：市场规模维持平稳 ┃5M26中国实体药店的累计规模492亿元，同比微降1.8%，环比基本持平。从季节周期来看，5月介于消费淡季与暑期需求旺季之间，实体药店整体处在弱复苏通道。 ┃2026年1-5月中国实体药店累计零售规模为2471亿元，累计同比-0.09%，整体恢复稳健态势。┃从行业发展趋势来看，医药零售行业正处于改革深化与格局重塑的关键阶段：一方面，国家医疗及医保改革持续推进，推动行业落后供给持续出清；另一方面，头部企业主动顺应市场需求，加快合规化转型与健康服务升级步伐，行业复苏的底层基础持续夯实，并购整合有望加速，龙头优势逐渐明确。 本周关注-医药零售：5M26实体药店市场分析 ┃5M26实体药店市场：客流显著增长，客单价仍在回落 ┃客流量：呈现明显改善趋势：2026年5月的店均客流量为1686人次（含O2O配送），同比提升5.8%，连续多月实现店均客流同比正增长，反映线下消费场景持续恢复；与4月的1636人次相比，环比回升3.1%，客流恢复的持续性有所增强。┃客单价：仍有环比回落：2026年5月实体药店平均客单价约为69.47元，环比4月的72.92元下降4.7%，同比下降2.2%。客单价走低与药品比价政策深化、集采常态化及消费理性化趋势密切相关。 本周关注-医药零售：5M26实体药店市场分析 ┃品类市场分析：药品持续强劲，饮片、保健品等压力较大 ┃各品类占比：2026年1-5月药品销售占比进一步提升至82.8%（+1.2pct)，累计同比增长1.5%；保健品1-5月累计同比下滑10.9%，中药饮片累计下滑8.3%，器械累计下滑5.0%，占比分别为3.4%、7.0%和4.4%，较去年同期均有回落，尚未出现扭转态势； 本周关注-医药零售：5M26实体药店市场分析 ┃药品市场分析：5M26稳中有增 ┃5M26中国实体药店药品的销售规模为410亿元，同比增长0.5%，环比微降0.5%； ┃今年历史月度表现：2026年1月，中国实体药店药品零售规模为427亿元，同比增长2.9%，环比下降10.8%，环比下降主因受流感用药需求明显减少；2026年2月，中国实体药店药品零售规模为364亿元，同比增长0.3%，环比下降14.8%，主因春节假期影响；2026年3月，中国实体药店药品零售规模为433亿元，同比增长2.4%，环比增长19.0%，节后需求集中释放；2026年4月中国实体药店药品零售规模为412亿元，同比+0.9%。 本周关注-医药零售：5M26实体药店市场分析 ┃中药饮片市场分析：承压态势尚未反转 ┃5M26中国实体药店中药饮片的销售规模为32亿元，同比下滑11%。 ┃分月度来看：2026年1月全国实体药店中药饮片零售规模为41亿元，环比下滑18.0%，同比下滑4.7%；2026年2月全国实体药店中药饮片零售规模为31亿元，环比下滑24.4%，同比下滑3.1%；2026年3月全国实体药店中药饮片零售规模为36亿元，环比增长16.1%，同比下滑12.2%；2026年4月中国实体药店中药饮片零售规模为33亿元，同比下降9.8%。 本周关注-医药零售：5M26实体药店市场分析 ┃医疗器械市场分析：多因素影响下延续下跌趋势 ┃5M26中国实体药店医疗器械的销售规模为22亿元，同比下滑9.6%。 ┃分月度来看，2026年4月中国实体药店医疗器械零售规模为21亿元，环比下降6.9%，同比下降5.6%。26年来逐月的下滑趋势并未缓解。我们认为主要受家用医疗器械品类迭代缓慢、电商渠道分流以及医保要求趋严等多重因素影响，医疗器械品类持续承压，传统器械品类更新衔接不足，而创新家用医疗器械（如CGM、智能穿戴监测设备等）在药店端的渗透仍处于早期阶段，短期内难以形成规模化销售接替。 本周关注-医药零售：5M26实体药店市场分析 ┃保健品市场分析：环比出现回暖迹象 ┃5M26中国实体药店保健品的销售规模为17亿元，同比下滑12.9%，环比有一定改善； ┃分月度来看：2026年1月全国实体药店保健品零售规模为18亿元，环比下滑5.3%，同比下滑14.3%；2026年2月全国实体药店保健品零售规模为17亿元，环比持平，同比下滑5.6%；2026年3月全国实体药店保健品零售规模为18亿元，环比增长5.9%，同比下滑10.0%；2026年4月中国实体药店保健品零售规模为16亿元，环比下降8.5%，同比下降11.3%，环比已出现回暖迹象。 本周关注-医药零售：5M26实体药店市场分析 ┃5M26年化药TOP20品类分析： ┃2026年5月，化学药TOP20品类销售规模合计占比77.6%；增速方面，环比下降2.6%，同比增长8.1%。 ┃分品类看：14个品类实现同比正增长，其中5个品类月度同比增速超10%。糖尿病用药（含GLP-1，+41.3%）、矿物补充剂（+21%）、血脂调节剂（+10.8%）、免疫抑制剂（+14.8%）及眼科用药（+14.8%）表现突出。5个品类同比负增长，降幅明显的是咳嗽和感冒用药（-6.8%）、全身用抗细菌药（-7%），血液代用品和灌注液（-8.3%）。 本周关注-医药零售：5M26实体药店市场分析 ┃5M26中成药TOP20品类分析： ┃分品类看：仅2个品类实现同比正增长，分别是痔疮用药（+8.8%）与补气用药（+0.9%）。其余18个品类同比负增长，降幅较大的品类有5个：脑血管用药（-29.7%）、补血用药（-19.4%）、止咳祛痰平喘用药（-10.9%）、感冒用药（-13.6%）、妇科调经用药（-15.6%），反映出中成药在当前市场环境下面临的品类老化、政策压力和消费承压的多重困境。 创新药：加科思——pan-KRAS抑制剂价值重估空间大 ◼pan-KRAS抑制剂JAB-23E73：与阿斯利康达成合作，全球研发进展加速。阿斯利康拥有强势的多元化的肿瘤产品组合，有望通过联合治疗方案（一代IO、二代IO、ADC等）加速加科思的全球管线布局。JAB-23E73首次人体研究在中美同步进行中，目前临床数据显示，爬坡剂量下皮肤毒性发生率10%，均为1级（RMC-6236为90%，3级8%），未观察到3级以上的肝脏毒性。 ◼tADC：以KRAS抑制剂为pay