华创医药投资观点&研究专题周周谈·第179期：4M26药店&1Q26全渠道药品市场数据

4M26药店&1Q26全渠道药品市场数据 联系人：赵建韬 华创医药团队：首席分析师郑辰联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟中药和流通组组长高初蕾高级分析师王宏雨高级分析师朱珂琛分析师陈俊威分析师张良龙 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com执业编号：S0360525060002邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525110002邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 第一部分 板块观点和投资组合行业和个股事件0203 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌1.00%，跑输沪深300指数4.44个百分点，在中信30个一级行业中排名第15位。 •本周跌幅前十名股票为常山药业、珍宝岛、东亚药业、冀衡医药、景峰医药、英科医疗、东阿阿胶、中恒集团、联影医疗、派林生物。 第二部分 板块观点和投资组合02 整体观点和投资主线 •创新药：中国在研疗法数量高质量增长，增长速度远超全球平均，中国已成为全球创新药研发的重要参与者。自2021年国产新药海外授权总金额首次迈过百亿美元，海外授权热度持续连年攀升，持续推动中国创新药分享全球市场。行业进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的良性格局。建议关注：百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药、信达生物、中国生物制药、康方生物、诺诚健华、和黄医药、贝达药业、乐普生物、荃信生物、加科思等。 •医疗器械：1）高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动高值耗材产业持续发展及价值重估。建议关注春立医疗、迈普医学等。2）我国医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度，相关企业出现收入端拐点。出海前景广阔，国产医疗设备国际化进程正在加速推进。建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等。3）IVD板块政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局。建议关注：迈瑞医疗、新产业、安图生物等。4）低值耗材头部国产厂商正通过产品线的不断迭代升级，构建发展新动能，并均在海外有产能规划，以应对国际地缘风险。建议关注英科医疗、维力医疗等。5）AI医疗、脑机接口新兴技术有望带来行业变革。 •药品产业链（CXO+原料药）：CXO：海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速表现良好，有望逐步传导至业绩端，迎来下一波创新药产业链周期新浪潮。建议关注：药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、泰格医药和凯莱英等。原料药：大多数品种长期处于价格底部，板块底部盈利夯实，而未来持续有望受益于供给出清和中行业长期反内卷，部分品种如抗生素、氟苯尼考、激素等价格有望企稳、贡献利润弹性；叠加高端市场放量+一体化整合及出海+成本领先型CDMO拓展，具备全球竞争力的中国原料药产业向上拐点明确，头部公司业绩有望持续爆发。 •生命科学服务：行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，拉动板块单季度收入同比从2024Q4开始转正。过去四个季度板块净利率逐步提升，盈利能力持续增高，预计细分龙头的盈利释放仍具有较大弹性。 整体观点和投资主线 •中药：展望2026年，行业基本面有望逐步恢复（24年高基数压力在25年得以消化，行业库存压力25~26逐渐消化），我们判断复苏节奏依次：院内中药（1H25）>四类药（4Q25）>OTC普药（2026E）>高值消费中药（2026~2027E）。政策方面，行业供给侧持续出清（批文再注册门槛提高），第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作持续推进。渠道端院外药店同店有望转正，院内基药带来市场增量、集采降幅明确宽松，行业有望筑底向上。推荐关注基药增量方向、稳健的红利方向以及消费复苏方向。 •药房：我们认为当下药店板块三重底已出现：基本面方面自4Q25~1Q26同店改善趋势明显，1Q26政策趋暖、多部委鼓励行业并购及多元化经营，估值在1-2Q26回到历史低位。药店是高壁垒牌照生意，短期看随着行业供给优化，头部同店回正并逐季改善，并购重组成为2026-27主旋律提升业绩预期，中期看门店调改加速激活单店活力，长期看行业格局优化、长护险等增量政策带来长期增量流量。我们看好头部药店的EPS与PE的双重提升，26年头部EPS增速双位数以上，推荐关注在手现金较多的龙头，有望抓住整合窗口期实现扩张：益丰药房，大参林，老百姓，一心堂等；以及长视角受益的上游商业九州通。 •医疗服务：医改政策对于医疗服务的负向影响已经接近出清尾声，随着宏观消费环境回暖，医疗服务板块有望重回中长期增长轨道；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、通策医疗：口腔医疗服务赛道龙头，公司改革有望引领公司重回增长；2、眼科：普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等；3、其他细分赛道龙头：固生堂、海吉亚医疗、国际医学、锦欣生殖。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 本周关注-4M26药店&1Q26全渠道药品市场数据 ┃1Q26医药市场：全渠道仍有压力，零售端微增。 ┃全渠道：据中康数据，1Q26中国药品市场全渠道累计销售额为4168亿元，同比下降5.4%，降幅呈现扩大趋势。┃医院市场：1Q26医院渠道销售额占全渠道比重59.0%，仍是药品市场基本盘，较2025年同期60.2%份额回落1.2pct；渠道销售额同比下滑7.2%，主因控费、集采持续压制院内药品规模。┃基层医疗：1Q26基层医疗渠道占比10.3%，同比份额下降0.7pct；销售额同比大幅下滑11.1%，是一季度降幅最大的销售渠道。┃零售市场：1Q26零售渠道占比提升至30.7%，较去年同期28.9%抬升1.8pct，唯一实现份额扩张；渠道销售额同比增长0.6%，在全渠道中唯一保持正增长，院外零售承接处方外流红利。 本周关注-4M26药店&1Q26全渠道药品市场数据 ┃1Q26院内药品市场：整体规模显著收缩，各级医院分化加剧。 ┃据中康CMH数据，1Q26国内医院药品院内市场整体销售额2459亿元，同比大幅下滑7.2%。 ┃三级医院：1Q26销售额2113亿元，同比仅小幅下滑1.7%，回顾24-25年全年，三级医院季度销售额同比波动较小，是院内渠道规模最稳定的基本盘。 本周关注-4M26药店&1Q26全渠道药品市场数据 ┃1Q26院内药品市场：整体普降，部分品类逆势增长。 ┃据中康D1Q26院内药品市场整体下行，TOP15主流品类里仅4个品类实现销售额正增长。 ┃增长品类为肿瘤治疗药物及免疫调节剂、糖尿病、高血压、肝胆疾病用药。其中肿瘤药是院内第一大品类，1Q26占比20.7%，增量达17亿元；其余慢病类仅小幅增量。 ┃血液、心脑血管、全身抗感染等11个品类均同比缩水，抗感染、心脑血管品类下滑幅度最大。 本周关注-4M26药店&1Q26全渠道药品市场数据 ┃1Q26基层医疗药品市场：整体规模显著收缩，乡镇机构降幅较大。 ┃据中康CMH数据，1Q26国内基层医疗药品市场整体销售额427亿元，同比大幅下滑11.2%。 ┃社区卫生服务中心(站)：1Q26销售额229亿元，同比下滑7.0%。 ┃二级医院：1Q26销售额217亿元，同比骤降16.5%。 ┃基层医疗市场收缩主要受两方面因素叠加影响：一是院内集采持续传导，医保控费持续约束基层药品放量；二是流行病传播存在季节性波动，1Q25流感高发推高全身抗感染品类销售基数，而1Q26流感流行态势相对平稳，相关诊疗用药需求同步回落，进一步放大当期同比降幅。 本周关注-4M26药店&1Q26全渠道药品市场数据 ┃1Q26基层药品市场：慢病与抗感染各成核心支柱。 ┃社区卫生服务中心以慢病用药为绝对主力，心脑血管、高血压、糖尿病用药销售额分别达41、34、30亿元，居前三。┃乡镇卫生院核心品类侧重全身用抗感染药物，销售额26亿元位列首位；高血压、糖尿病等慢病用药规模22、18亿元。 ┃长期维度看，6月1日落地的分级诊疗政策将推动医疗资源下沉，依托医保支付、转诊机制引导慢病、常见病基层首诊，有望持续为基层药品市场带来增量空间。 本周关注-4M26药店&1Q26全渠道药品市场数据 ┃1Q26零售药品市场：全渠道微增，线上新业态表现亮眼。 ┃据中康CMH数据，1Q26国内药品零售全渠道整体销售额1282亿元，同比小幅增长0.6%。┃线下实体药店（不含O2O直送）：1Q26实现销售额1011亿元，同比下滑1.4%；┃O2O即时零售直送渠道：1Q26销售额111亿元，同比大涨21.5%；┃B2C线上电商渠道：1Q26销售额160亿元，同比仅增1.2%，增速大幅放缓。┃零售市场能逆势实现正增长，核心在于：一方面，零售药店在定价策略、品类选择、营销推广上相比医疗机构具备更强灵活度，可快速调整商品结构、适配居民自主购药需求，对冲院内集采、医保控费带来的分流压力；另一方面，以O2O即时零售为代表的新零售渠道持续扩容，为整体零售市场注入稳定增量活力。 本周关注-4M26药店&1Q26全渠道药品市场数据 ┃4M26实体药店市场：客流同比持续修复，客单价承压 ┃客流量：据米内网数据，门店客流延续修复态势，4月店均客流1636人次（含O2O配送），同比提升5.6%，实现连续两月同比正增长，线下购药消费场景持续回暖。┃客单价：据米内网数据，4月样本药店平均客单价72.92元，相较3月阶段性高位小幅回落。客单价持续承压由多重因素共振导致：药品比价政策持续落地、集采常态化降价，叠加居民购药消费愈发理性。 本周关注-4M26药店&1Q26全渠道药品市场数据 ┃1Q26药品零售渠道品类结构拆解： ┃线下实体药店（不含O2O）以处方药慢病、肿瘤赛道为基本盘。肿瘤治疗药物、心脑血管用药分列份额前两位，合计占比超20%；肿瘤药依托DTP专业药房实现19%正向增长，是高价值处方药核心承接场景。高血压、糖尿病等慢病用药同步维持正增长，门店持续巩固慢病客群粘性；感冒清热、止咳化痰等常规自疗品类同比大幅下滑，客流需求明显走弱。 ┃O2O即时零售主打应急对症用药，感冒清热、胃肠道、皮肤用药位列渠道份额前三，即时购药场景适配突发轻症需求，相关品类保持双位数增长。同时渠道正向慢病赛道渗透，心脑血管、高血压、糖尿病用药当前份额偏低，但同比增速普遍接近70%，即时配送为慢病复诊购药提供便捷补充；眼科、减肥类品类增速亮眼，减肥类增速达130%，新品类持续拓宽渠道边界。 ┃B2C电商以消费型、长周期囤药品类为核心，品类增长高度依赖GLP-1减重降糖药物拉动，糖尿病用药份额、增速双双登顶，同比增速121%，替尔泊肽医保降价、司美格鲁肽线上价下探释放大量减重需求。皮肤、泌尿、减肥类消费药同样具备稳定份额与正向增长；但感冒、滋补、维生素等传统线上品类普遍大幅下滑。 ┃整体来看，线下药店承接院内慢病、高端处方药；O2O主打应急用药并渗透慢病即时服务；B2C电商侧重消费类减重、皮肤用药，三类渠道错位互补，共同推动零售大盘小幅扩容。 本周关注-4M26药店&