华创医药投资观点&研究专题周周谈第125期：从招投标数据看医疗设备更新进展

从招投标数据看医疗设备更新进展 本周专题联系人：李婵娟陈俊威 华创医药团队：首席分析师郑辰联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟中药和流通组组长高初蕾分析师王宏雨分析师朱珂琛 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 第一部分 板块观点和投资组合行业和个股事件0203 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨0.98%，跑输沪深300指数1.03个百分点，在中信30个一级行业中排名第26位。 •本周跌幅前十名股票为ST葫芦娃、永安药业、*ST苏吴、*ST双成、热景生物、一品红、九芝堂、荣昌生物、伟思医疗、科兴制药。 第二部分 板块观点和投资组合02 整体观点和投资主线 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2025医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC数量以及BD金额）转换，迎来产品为王的阶段。2025年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：百济、信达、康方、翰森、科伦、贝达、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、乐普、歌礼、来凯、荣昌、宜明昂科等。 •医疗器械：1）今年以来，以影像类为代表的设备招投标量回暖明显，设备更新在持续推进中，关注迈瑞联影开立澳华等。家用医疗器械市场也有补贴政策推进，叠加出海加速，关注鱼跃等；2）发光集采去年陆续落地，国产龙头从报量来看份额提升可观，有望加速进口替代，且发光出海深入，关注迈瑞新产业等；3）骨科集采出清后恢复较好增长，关注爱康春立等。神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量收入，关注迈普等；4）海外去库存影响出清，新客户订单上量中，国内产品迭代升级，关注维力等。 •创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。CXO：产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，25年有望重回高增长车道。生命科学服务：公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。行业需求有所复苏，供给端出清持续，此前加杠杆式经营模式，相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧大趋势。此外，并购整合助力。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 整体观点和投资主线 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：2024年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性较强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2025年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 本周关注：从招投标数据看医疗设备更新进展 设备更新24年3月开始立项推进，资金层面保障机制逐渐完善。24年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，此后各地方出台具体行动方案响应，多个地方的设备更新项目可行性研究报告陆续发布，24年5月，卫健委等四部委联合印发《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知》，在国家层面定下了医疗设备更新主基调。资金层面，多个地方政府陆续印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》中明确指出资金来源包括超长期特别国债，24年政府发行了1万亿元超长期特别国债，且计划在未来几年连续发行，在资金层面给予保障，此外，24年6月财政部发布《实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》，明确中央财政对符合条件经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点，24年7月发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，将设备更新相关贷款的贴息比例从1个百分点提高到1.5个百分点，24年9月国家金融监督管理总局发布《关于促进非银行金融机构支持大规模设备更新和消费品以旧换新行动的通知》，引导非银机构全力支持推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动，设备更新落地在资金层面得到进一步保障。 本周关注：从招投标数据看医疗设备更新进展 24Q2为医疗设备更新项目审批高峰期，25Q1迎来新一轮小高峰。2024年二季度，医院开始密集上报采购需求，医疗设备更新项目审批进入高峰期，2024年三季度开始，项目审批数量和金额显著下降，标志着医院采购需求上报阶段基本结束。2025年一季度，医疗设备更新项目审批出现新一轮小高峰，从品类来看，超声、CT、DR和MR等医学影像设备仍然是大部分省市的采购重点，但随着上一轮医疗设备更新项目落地，医学影像设备采购逐步充分，在新一轮小高峰中，多功能监护仪、血液透析设备、C型臂X光机、内窥镜等中小型设备采购也得到了较高关注。参考2024年医疗设备更新落地节奏，2025年一季度审批的医疗设备更新项目有望在2025年三季度/四季度集中落地，给国内医疗设备行业带来进一步采购增量。 本周关注：从招投标数据看医疗设备更新进展 24Q4我国医疗设备招投标规模同比增速回正，25Q1增长进一步提速。从季度趋势来看，2024年前三个季度我国医疗设备招投标规模同比增速皆为负值，2024年四季度，同比增速回正，2025年一季度，我国医疗设备从招投标市场规模同比+67.49%，实现显著增长。从月度趋势来看，2024年初至2025年三月份，我国医疗设备招投标规模同比增速逐月攀升，2025年3月，单月同比增速突破100%，复苏动能持续增强。 本周关注：从招投标数据看医疗设备更新进展 24年我国医疗设备更新落地节奏低于预期，但目前已回归正轨。由于2024年二季度医疗设备更新项目审批基本完成，市场预计2024年三季度医疗设备更新相关招投标会得到密集推进，但从我国医疗设备更新实际招投标情况来看，2024年三季度招投标金额和数量仍处于较低水平，医疗设备更新落地节奏低于预期。但从2024年四季度开始，随着资金层面支持政策逐步落地，各省市设备更新招标采购开始密集推进，医疗设备更新招投标金额和数量出现显著增长，正式进入落地周期，截至2025年4月20日，我国医疗设备更新招标公告项目数量合计达到820个，其中有预算金额披露的项目688个，总金额达109亿元。 本周关注：从招投标数据看医疗设备更新进展 医学影像设备是设备更新中采购需求占比最高的品类。从医疗设备更新采购意向来看，采购需求最高的三类产品分别是超声、CT、DR，皆为医学影像设备，截至25年3月底，医学影像设备相关设备更新审批项目数达789项，采购意向项目数达407项，招标采购项目数达472项。 医学影像设备和放射治疗设备的设备更新落地进展领先。2025年一季度，从我国医疗设备细分市场招投标规模同比增速来看，放射治疗设备、医学影像设备招投标规模同比增速分别达到+112.67%、+85.47%，随着24年四季度设备更新开始落地，从品类上来看，大部分省份最优先采购的仍然是以超声、CT、MR、DSA、DR为代表的医学影像设备，此后随着医学影像设备更新稳步推进，部分有放疗能力提升需求的医院也开始着手采购以医用电子加速器、后装治疗机为代表的放疗设备，放射治疗设备更新也随之逐步落地。 本周关注：从招投标数据看医疗设备更新进展 24年城市医院设备更新推进节奏相对较快。分城市医院和县域医共体来看，2024年城市医院设备更新推进节奏较快，而县域医共体考虑到自身运营情况、国家财政、超长期国债资金落地节奏、项目审批进展等因素，前期设备更新推进较为谨慎，在采购意向阶段积压了大量项目，但随着进入2024年四季度，国家支持政策及财政配套资金逐步明确，县域医共体设备更新采购意向开始加速释放。 25年是紧密型县域医共体建设的关键年份，有望驱动县域医共体设备更新加速落地。根据国家卫生健康委等十部门联合印发的《关于全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的指导意见》，到2025年底，紧密型县域医共体建设需要取得明显进展，力争全国90%以上的县（市）基本建成布局合理、人财物统一管理、权责清晰、运行高效、分工协作、服务连续、信息共享的紧密型县域医共体。为完成紧密型县域医共体建设目标，大批量、多种类的中高端医疗设备招标采购需求有望在县域市场爆发，24年积压的大量县域医共体设备更新项目有望在2025年密集落地。 本周关注：从招投标数据看医疗设备更新进展 三级医院设备更新推进较快，25Q1三级医院医疗设备采购规模同比增速领先。我国三级医院、二级医院、一级医院、其他医院医疗设备采购规模2024年分别同比-17.43%、+32.62%、-30.21%、-17.10%，2025年一季度分别同比+81.45%、+39.04%、+51.96%、+53.39%，2025年一季度各等级医院采购规模均实现了不同程度的增长。放射治疗设备、医学影像设备相关设备更新率先落地，其中大部分品类为中大型设备，三级医院由于承接了更多中大型设备采购，2