南华期货锌产业周报：高位震荡格局未变

核心矛盾梳理

本周锌价高位震荡，核心矛盾在于精矿紧张向精炼减产传导的速度，以及全球金属库存重新分布。矿端加工费持续为负，LME现货升水回升，海外紧张状况依旧存在；国内出口去库能托底，但尚未转化为旺季订单增长，镀锌开工小升而新增订单有限，压铸企业成品累积，反弹继续受高价采购阻力约束。整体更接近供给托底、需求不足的拉锯格局。

价格及价差预测

单边价格研判：下周参考区间26,000—27,500元/吨附近，以震荡偏弱处理。若回落伴随出口减弱、社库转增，区间下沿面临压力；若LME升水扩大、国内实际提货改善，则上沿约束减弱。 基差与近月价差研判：上海普通品牌对2610合约仍小幅贴水，预计交割换月与逢低采购使基差反复，订单不足限制持续走强。国内小幅远月升水与LME近端高升水并存。出口持续有利于国内负月差收敛，海外交仓显著增加则可能促使LME升水回落。 跨市价差研判：沪伦比值约6.8、锌锭出口性价比下降，9月10日保税库存0.03万吨、周环比持平。

风险提示

矿端扰动，冶炼端检修，宏观利率等

本周重要信息及下周关注事件

本周重要信息

【利多信息】

• 国内出口去库：SMM 9月10日七地库存21.82万吨，去库缓冲宏观抛压，但不构成终端需求走强的独立证明。
• 矿端持续紧张：SMM 9月11日国产周度加工费-2,100元/金属吨，冶炼端成本约束仍在。
• 海外近端风险未消：LME锌现货—三个月价差156.47美元/吨，周尾再度扩大，限制追空空间。
• 数据落地后情绪修复：路透9月11日CPI发布后美股上涨、长债收益率从高点回落，短期反弹风险上升。 【利空信息】
• 美国通胀与利率预期：BLS 9月10日公布8月最终需求PPI环比0.4%，同比5.4%，利率压力通过美元和融资成本约束金属估值。
• 现货采购未放量：SMM 9月11日上海普通品牌对2610合约贴水20—30元/吨，跌价后点价增加而实际提货有限。
• 开工回升质量有限：SMM本周镀锌开工52.49%、周升0.69个百分点，压铸开工45.77%、周升1.27个百分点，新增订单未明显放量。
• 原料涨价挤压加工环节：国家统计局9月9日公布8月有色金属材料及电线类购进价格同比上涨19.8%，生活资料出厂价格同比下降0.5%。

下周重要事件关注

国内：

• 9月15日 中国8月国民经济运行数据：重点核对工业、地产投资及相关终端表现。
• 9月14日—18日 国内交割换月与出口提货：比较上海普通品牌基差、七地库存及出口实际流量。
• 9月14日—18日 镀锌、压铸周度开工与采购：检验开工回升能否同时带来新增订单和成品库存下降。 国际：
• 9月14日—18日 LME锌9月交割窗口：跟踪交仓、注销仓单及现货—三个月升水。
• 9月16日 美国8月零售销售：影响终端韧性判断及会前利率定价。
• 9月17日 美联储利率决议、新闻发布会：重点比较政策指引与市场预期。

盘面解读

价量及资金解读

【内盘】

• 单边走势和资金动向
• 基差月差结构 【外盘】 【内外价差跟踪】

估值和利润分析

产业链上下游利润跟踪

source：SMM,南华研究

进出口利润跟踪

source：上海钢联,南华研究,SMM

供需及库存推演

供需平衡表推演

供应端及推演

source：SMM,南华研究 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究

需求端及推演

source：SMM,南华研究