核心矛盾及策略建议
当前锌市处于宏观与微观共振的偏强窗口期。宏观层面，美联储降息25个基点且鲍威尔未转鹰，叠加美国初请失业金人数创新高，美元指数承压走低，提振有色板块金融属性并强化宽松预期；国内方面，中央经济工作会议定调积极财政与适度宽松货币政策，烘托内盘做多氛围。基本面上，矿端紧缺矛盾向冶炼端传导，国产锌精矿TC周均价跌至1600元/金属吨的极低水平，冶炼厂利润倒挂加剧导致12月检修减产规模扩大；海外供应预期再度收紧，日本八户冶炼厂因地震停产（预计影响1.5万吨）及潜在罢工风险，虽LME库存累增至6万吨以上，但供应端实质性收缩。需求端，国内社会库存持续去化至12.82万吨。宏观情绪转暖叠加供应端实质性收缩，锌价短期将维持偏强震荡格局。
近端交易逻辑
当前市场博弈点在于全球显性库存的背离。国内因冶炼减产与年底刚需互现，社会库存持续去化，对内盘价格形成强支撑；海外LME库存持续累升，且进口窗口持续关闭（沪伦比值在7.4附近震荡），海外过剩压力难以通过贸易流向国内转移。短期内，多头交易国内去库与宏观利好，空头需警惕海外累库对伦锌上方空间的压制，“内强外弱”的库存剪刀差将导致内外盘价差波动加剧。
远端交易预期
长期来看，锌市核心矛盾在于矿端供应的刚性瓶颈。国产及进口加工费（TC）持续下行，冶炼厂长时间处于亏损或微利状态，已非短期季节性扰动，而是矿山产能周期与冶炼产能周期的错配。只要矿端供给未见显著增量，冶炼端被动减产就是长期趋势，这种自上而下的供应缩减将是支撑锌价在2026年依然维持高位重心的核心长逻辑。
交易型策略建议
期货单边：逢低做多。建议在沪锌2601合约回调至22,800-23,000一线时布局多单，上方目标位24,000元/吨。但在LME库存未见拐点前，追高需谨慎。
期权策略：卖出宽跨式期权。可考虑卖出虚值看跌期权（行权价22,500）以收取权利金，赚取时间价值。
套利策略：关注跨市反套机会（空SHFE/多LME）的平仓时机。目前进口亏损虽有修复但仍处于关闭状态，若日本减产导致海外升水走高，可关注内外反套的边际变化，但目前沪伦比值7.4附近暂无明显趋势性机会。
内外盘锌价走势
本周重要信息及下周关注事件
本周重要信息
利多驱动
- 美联储降息落地：12月议息会议如期降息25个基点，鲍威尔发言未显鹰派。
- 美元指数走弱：受降息落地及疲软就业数据影响，美指震荡走低。
- 国内政策定调：中央经济工作会议明确“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”。
- 加工费极速下滑：国产锌精矿TC周均价跌至1600元/金属吨，进口TC跌至50.56美元/干吨。
- 供应端意外减量：日本MKK八户冶炼厂因地震停产，预计影响量约1.5万吨，且存在罢工风险。
- 国内持续去库：SMM七地锌锭库存降至12.82万吨。
- 冶炼厂减产：12月国内样本冶炼厂合计环比减产影响量约21889吨。
利空驱动
- 美国就业数据恶化：上周初请失业金人数录得23.6万人。
- LME库存累积：海外LME锌库存增加至6万吨以上。
- 下游畏高情绪：下游企业采买意愿减弱，贸易商挺价但成交平淡。
下周重要事件关注
国内数据：
- 11月社会消费品零售总额/规模以上工业增加值
- SMM锌锭周度社会库存数据
国际数据：
盘面解读
价量及资金解读
内盘
- 单边走势和资金动向：本周锌价偏强运行，报收在23605元/吨。盈利席位在净持仓上以多头为主。
- 基差月差结构：国内月差结构平稳，沪锌期限结构维持C结构，现货报价以较高升水为主。
外盘
- 单边走势和持仓结构：LME锌本周偏强运行，截至本周五15：00，录得3193.5美元/吨。
- 月差结构：LME锌本周期限结构维持B结构，受库存紧张影响。
内外价差跟踪
内外比价持续倒挂，原因首先来自于各自基本面的差距。LME库存低位震荡，国内却处于供强需弱的态势。
估值和利润分析
产业链上下游利润跟踪
进出口利润跟踪
供需及库存推演
供需平衡表推演
供应端及推演
source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究
需求端及推演
