南华期货锌产业周报：宏观基本面共振，锌价重心或维持高位震荡20251214

——宏观基本面共振，锌价重心或维持高位震荡 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月13日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前锌市处于宏观与微观共振的偏强窗口期。宏观层面，美联储12月如期降息25个基点，且鲍威尔表态未转鹰，叠加美国初请失业金人数创2020年3月以来新高（23.6万人），美元指数承压走低，不仅提振了有色板块的金融属性，更强化了市场对宽松交易的主导预期。国内方面，中央经济工作会议定调“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”，进一步烘托了内盘的做多氛围。基本面上，矿端紧缺矛盾向冶炼端传导的路径愈发清晰，国产锌精矿TC周均价已跌至1600元/金属吨的极低水平，冶炼厂利润倒挂加剧导致12月检修减产规模扩大。与此同时，虽然海外LME库存因前期出口兑现而累增至6万吨以上，但日本八户冶炼厂因地震停产（预计影响1.5万吨）及潜在的罢工风险，令海外供应预期再度收紧。需求端，受年底终端赶工及压铸锌合金开工好转的带动，国内社会库存持续去化至12.82万吨。综上所述，宏观情绪转暖叠加供应端实质性收缩，锌价短期将维持偏强震荡格局。 ∗近端交易逻辑 当前市场的主要博弈点在于全球显性库存的背离。一方面，国内因冶炼减产与年底刚需互现，社会库存持续去化，对内盘价格形成强支撑；另一方面，海外LME库存持续累升，且进口窗口持续关闭（沪伦比值在7.4附近震荡），海外过剩压力难以通过贸易流向国内转移。短期内，多头交易国内去库与宏观利好，而空头则需警惕海外累库对伦锌上方空间的压制，这种“内强外弱”的库存剪刀差将导致内外盘价差波动加剧。 *远端交易预期 长期来看，锌市的核心矛盾依然深植于矿端供应的刚性瓶颈。SMM数据显示，国产及进口加工费（TC）持续下行，冶炼厂长时间处于亏损或微利状态，这已不再是短期的季节性扰动，而是矿山产能周期与冶炼产能周期的错配。只要矿端供给未见显著增量，冶炼端的被动减产就是长期趋势，这种自上而下的供应缩减将是支撑锌价在2026年依然维持高位重心的核心长逻辑。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 逢低做多。鉴于宏观宽松与矿端紧缺的双重支撑，建议在沪锌2601合约回调至 22,800-23,000一线时布局多单，上方目标位24,000元/吨。但在LME库存未见拐点前，追高需谨慎。 期权策略： 卖出宽跨式期权。考虑到价格重心上移但上方存在库存压力，可考虑卖出虚值看跌期权（行权价22,500）以收取权利金，赚取时间价值。 套利策略： 关注跨市反套机会（空SHFE/多LME）的平仓时机。目前进口亏损虽有修复但仍处于关闭状态，若日本减产导致海外升水走高，可关注内外反套的边际变化，但目前沪伦比值7.4附近暂无明显趋势性机会。 内外盘锌价走势 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 1、美联储降息落地： 12月议息会议如期降息25个基点，鲍威尔发言未显鹰派，市场宽松预期得以验证。 2、美元指数走弱： 受降息落地及疲软就业数据影响，美指震荡走低，直接提振有色金属估值。3、国内政策定调： 中央经济工作会议明确“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，释放出强烈的稳增长信号。4、加工费极速下滑： 截至12月12日，国产锌精矿TC周均价跌至1600元/金属吨（环比-250），进口TC跌至50.56美元/干吨，显示矿端极度紧缺，冶炼成本支撑极强。5、供应端意外减量： 日本MKK八户冶炼厂（年产11.2万吨）因7.6级地震停产，预计影响量约1.5万吨，且存在罢工风险，供应端扰动升级。6、国内持续去库： SMM七地锌锭库存降至12.82万吨，较12月8日减少0.78万吨，显示淡季不淡，供需缺口依然存在。7、冶炼厂减产： 受利润倒挂及原料短缺影响，12月国内样本冶炼厂合计环比减产影响量约21889吨。 【利空驱动】 1、美国就业数据恶化： 美国上周初请失业金人数录得23.6万人，创2020年3月以来最大单周增幅，显示就业市场韧性松动，虽利好降息预期，但也引发对美国经济衰退（Hard Landing）的担忧。 2、LME库存累积： 海外LME锌库存增加至6万吨以上，显示海外现货市场相对宽裕，对伦锌价格形成一定压制。3、下游畏高情绪： 随着锌价拉涨，现货市场下游企业采买意愿减弱，多维持刚需，贸易商挺价但成交平淡，可能限制上方空间。 2.2下周重要事件关注 国内数据： [12-15] 11月社会消费品零售总额/规模以上工业增加值（关注宏观落地情况）[12-19] SMM锌锭周度社会库存数据（关注去库是否持续） 国际数据： [12-19] 日本央行利率决议（关注加息结果对日元及美元指数的影响）[12-18] 美国当周EIA/API原油库存（通胀预期相关） 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价偏强运行，报收在23605元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。 ∗基差月差结构 本周国内月差结构平稳。沪锌期限结构维持C结构。现货报价以较高升水为主。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌本周偏强运行，截至本周五15：00，录得3193.5美元/吨。 ∗月差结构 LME锌本周期限结构维持B结构。受库存紧张影响。 【内外价差跟踪】 内外比价持续倒挂，原因首先来自于各自基本面的差距。LME库存低位震荡，国内却处于供强需弱的态势。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演