有色金属策略周报（铅锌）：短期宏观压力有所放缓 锌价或维持高位震荡格局

中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌短期宏观压力有所放缓 锌价或维持高位震荡格局策略摘要： 品种 观点 锌 锌观点：短期宏观压力有所放缓 锌价或维持高位震荡格局1、据SMM统计，至12月15日国内锌锭社会库存为万吨，周环比小幅回升0.62万吨。 2、LME锌库存上周进一步明显减少此外，周内LME锌注销仓单量也大幅下滑库存比例15.17%。SHFE锌库存上周回升了万吨，其中库存期货下降了2548吨至3、上周国内北方部分地区的锌矿加工费小幅上涨工费维稳。目前国内自产锌矿加工费主流成交为/吨。上周进口锌矿加工费主流成交也小幅提高至干吨附近。 4、据Mysteel数据显示，至12月15日国内镀锌开工率周环比小幅下降0.58%。 5、周内锌现货价企稳回升，炼厂积极出货刚需采购，周内市场成交偏弱。至12品牌对沪锌1801合约升水逐渐收窄至6、LME锌升贴水（0-3）至12月15升水逐渐收窄至平水附近，短期LME7、据ILZSG报告显示，10月全球锌市场供应短缺扩大至万吨，9月修正为短缺3.59万吨。1-10缺40.1万吨，去年同期短缺19.5万吨逻辑：中国11月宏观数据超预期好转指数并未进一步走高，短期宏观压力有所放缓括锌价形成一定支撑。供需方面，受环保限产素的影响，近期国内锌消费整体呈现略弱态势供应的趋紧，年底国内锌冶炼检修减产情况增加至明年初，因此国内锌锭库存将大概率维持于低位国内锌供应端的支撑仍然明显。不过近日放缓。上周锌价震荡回稳，预计短期高位震荡格局或暂难打破风险因素：国内房地产调控升级，加上环保力度超预期下游消费形成不利影响，导致锌消费明显走弱铅 铅观点：供需两淡 短期铅价或缓慢震荡回升1、上周国内部分地区铅矿加工费继续上涨加工费主流成交于1200-1600元/吨；于15-25美元/干吨的区间内波动。 2、铅冶炼方面，河南地区原生铅延续限产状态等地区再生铅企业也受到天然气限制影响3、上周电动车电池淡季消费持续偏弱原料铅以按需采购为主。汽车电池方面体国内消费仍呈现旺季不旺特征。此外南、河北、山东等地区的蓄电池企业也呈现部分减产的情况4、LME铅升贴水（0-3）从平水转为升水态势日为19美元/吨。 5、据ILZSG报告显示，10月全球铅市场供应短缺月为供应短缺4.13万吨。1-10月，全球铅市场供万吨，去年同期为供应过剩3.5万吨。逻辑:短期国内铅呈现供需两淡态势。电池消费季节性回暖尚有限，部分地区的蓄电池企业出现限产减产情况。供应方面，短期冬季环保压力明显上升供应偏紧，年底国内铅冶炼供应逐渐有所受限 铅锌） 锌价或维持高位震荡格局 展望 操作建议 锌价或维持高位震荡格局 日国内锌锭社会库存为10.84 锌库存上周进一步明显减少7375吨至19.375万吨，锌注销仓单量也大幅下滑，至12月15日占锌库存上周回升了4789吨至7.0561吨至1.1402万吨。 分地区的锌矿加工费小幅上涨，南方地区加目前国内自产锌矿加工费主流成交为3200-4000元上周进口锌矿加工费主流成交也小幅提高至10-20美元/日国内镀锌开工率67.73%，炼厂积极出货，下游畏高锌价，仅12月15日上海地区0#普通合约升水逐渐收窄至60-90元/吨。 15日为-0.5美元/吨，周内LME锌挤仓态势放缓。 月全球锌市场供应短缺扩大至3.6910月，全球锌市场供应短万吨。 月宏观数据超预期好转，加上美联储加息后美元短期宏观压力有所放缓，对有色板块包受环保限产、以及季节性因近期国内锌消费整体呈现略弱态势。不过随着锌矿年底国内锌冶炼检修减产情况增加，并有望持续库存将大概率维持于低位。目前来看，不过近日LME锌挤仓态势有所预计短期高位震荡格局或暂难打破。 加上环保力度超预期，对锌导致锌消费明显走弱。 震荡 趋势性操作暂以短线操作为主；套利暂时观望 短期铅价或缓慢震荡回升 上周国内部分地区铅矿加工费继续上涨，目前国内自产铅矿；上周进口铅矿加工费维稳 河南地区原生铅延续限产状态，多安徽、江苏等地区再生铅企业也受到天然气限制影响，继续普遍限产。 上周电动车电池淡季消费持续偏弱，经销商补库积极性有限，汽车电池方面，尽管气温下降，但整此外，受环保限产影响，河山东等地区的蓄电池企业也呈现部分减产的情况。 从平水转为升水态势，至12月15月全球铅市场供应短缺1万吨，9全球铅市场供应短缺17.3。 。消费方面，目前国内汽车部分地区的蓄电池企业出现限产短期冬季环保压力明显上升，加上铅矿年底国内铅冶炼供应逐渐有所受限，市场货源现再震荡偏强 沪铅多单轻仓持有；套利暂时观望 投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 供应端支撑减退 锌价将重启下行通道2017-06-26 国内消费或难有起色 铅价将震荡调整2017-06-26 锌短期产销态势良好 中期供应端支撑或将减弱（云南地区铅锌企业调研报告）2017-06-12 订单回落&库存累积 2017年镀锌消费尚难以乐观（天津地区镀锌企业调研报告）2017-04-06 消费难以乐观预期 锌价高位回落风险加大2017-03-31 2017年嘉能可锌矿项目复产可能性探讨2017-02-09 2017年12月18日 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2017年12月17日 度偏紧迹象。整体来看，国内铅供应端支撑仍相对明显近日LME铅现挤仓迹象。预计短期铅价或缓慢震荡回升风险因素：国内宏观经济超预期走弱， 国内铅供应端支撑仍相对明显，加上预计短期铅价或缓慢震荡回升。 ，下游铅消费明显放缓。 2 / 13 中信期货研究|策略周报（铅锌2017年12月17日 一、一周要闻及市场表现市场回上周受中国体有色板块震荡回稳格均震荡走高势逐渐显现周内锌内外比值宏观方面基本符合市场预期平稳走势利率，但调整幅度较小议如期进行并未如预期的进一步走高央行按兵不动注中国中央经济工作会议信心指数终值基本面地区如内蒙古和陕西的加工费均小幅上调了目前国内流成交也小幅提高至加工费继续上涨和100元1200-160短期铅锌治和气温下降增加，故消息方面但对于2018万吨，2018铅冶炼方面影响将持续至地区再生铅企业也受到天然气限制影响至12月中下旬锌初端消费方面月15日国内万吨，较上周将继续对镀锌等生产形成一定的限制铅蓄电池方面原料铅以铅锌） 一周要闻及市场表现 市场回顾：有色板块整体企稳 铅锌价格均震荡回升上周受中国11月宏观数据整体表现偏强，以及美元指数高位回落提振体有色板块震荡回稳。加上国内铅锌冶炼部分减产，受之提振格均震荡走高。整体来看，短期锌价高位震荡格局暂未改变势逐渐显现。至12月15日日内收盘时，内外锌、铅期三比值分别为锌内外比值变动仍较小，而铅内外比值出现一定幅度的回升宏观方面，中国方面，中国11月工业、投资增速继续回落基本符合市场预期，显示中国国内经济仍维持较强韧性平稳走势。此外，中国央行周四上调公开市场逆回购操作中标利率和但调整幅度较小，均为上行5个基点。美国方面议如期进行加息。但受耶伦言论影响，美元指数高位回落并小幅调整并未如预期的进一步走高，对有色板块包括锌价的压制有所放缓央行按兵不动，仍将维持低利率，直至QE计划结束“很久之后注中国中央经济工作会议，以及美国11月房地产数据、信心指数终值，以及英法三季度GDP终值等数据的出台和表现基本面方面，原料矿方面，上周国内部分地区的锌矿地区如内蒙古和陕西的加工费均小幅上调了50元/吨，国内自产锌矿加工费主流成交为3200-4000元/吨。也小幅提高至10-20美元/干吨附近。铅矿方面，继续上涨，其中河南、广西和云南地区的铅矿加工费分别上调了元/吨，其他地区暂时维稳。目前国内自产铅矿加工费600元/吨。上周进口铅矿加工费维稳于15-25美元锌矿加工费的回稳，主要受到冶炼企业检修减产情况增加所影响气温下降，将持续限制国内铅锌矿的释放，加上年底故年底至明年初铅锌矿供应仍有进一步趋紧可能消息方面，12日夜间嘉能可公告于2018年上半年重启2018年锌矿产出维持稳定预计。2017年嘉能可锌矿产出预估2018年预估产出为109.0±3.0万吨。低于市场原先预期铅冶炼方面，河南地区原生铅延续限产状态，多数限产影响将持续至12月底，导致当地散单供应普遍偏紧。与此同时地区再生铅企业也受到天然气限制影响，普遍限产10-40月中下旬。不过目前当地精铅供应尚相对充足。 锌初端消费方面，上周镀锌开工率小幅下滑，根据日国内镀锌开工率67.73%，周环比小幅下降0.58较上周继续下滑1.13万吨。北方处于取暖季中，对镀锌等生产形成一定的限制。 铅蓄电池方面，上周电动车电池淡季消费持续偏弱，原料铅以按需采购为主。汽车电池方面，尽管气温下降， 3 / 13 铅锌价格均震荡回升 以及美元指数高位回落提振，整受之提振，周内内外铅锌价锌价高位震荡格局暂未改变，而铅价低位企稳态铅期三比值分别为7.94、762，而铅内外比值出现一定幅度的回升。 投资增速继续回落，消费增速略升，显示中国国内经济仍维持较强韧性，预计12月将继续保持中国央行周四上调公开市场逆回购操作中标利率和MLF操作美国方面，12月美联储FOMC会高位回落并小幅调整。美元指数对有色板块包括锌价的压制有所放缓。欧洲方面，欧很久之后”。本周重点关、12月密歇根大学消费者终值等数据的出台和表现。 锌矿加工费小幅上涨，北方，而南方地区加工费维稳。。上周进口锌矿加工费主，上周国内部分地区铅矿广西和云南地区的铅矿加工费分别上调了50、50铅矿加工费主流成交于美元/干吨的区间内波动。主要受到冶炼企业检修减产情况增加所影响。环保整年底冶炼企业冬储备库需求可能。 年上半年重启Lady Loretta矿山。年嘉能可锌矿产出预估110.5±1.5低于市场原先预期。 多数限产20-50%不等，预计与此同时，安徽、江苏等40%不等，预计也将持续 根据Mysteel数据显示，至1258%。国内镀锌库存101.07，环保力度持续加严，或，经销商补库积极性有限，，但整体国内消费仍呈现 中信期货研究|策略周报（铅锌2017年12月17日 旺季不旺特征也呈现部分减产的情况国内现货方面极出货，区0#普通品牌升水收窄至流通货源持续收紧吨附近。对沪铅1801慎，散单市场成交偏弱单不出，库存方面万吨，LME上周继续13594吨至当于有21575进行卖出交割操作万吨，主要为新奥尔良库存流出所致滑，至1为新奥尔良仓库下降所致吨，其中库存期货SMM统计万吨。周内上海存的小幅增加影响。但此外窄至平水附近升水态势全球供需格局方面3.69