中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌供应端支撑延续vs国内宏观压力显现策略摘要： 品种 观点 锌 观点：供应端支撑延续vs国内宏观压力显现震荡 1、据SMM统计，至9月15日国内锌锭社会库存为吨，周环比微幅减少0.08万吨，数据显示锌锭去库存态势延续2、上周LME锌库存大幅增加2.195要为安特卫普连续两日库存大幅增加所致库存比例46.46%。 3、上周国内四川、广西和湖南地区的锌矿加工费分别下调了50、50和100元/吨，其它地区锌矿加工费暂时维稳4、8月锌精矿进口22.1万实物吨，1同比增加34.9%。 5、上周锌内外比值小幅回升，不过锌现货进口仍维持小幅亏损状态。随着进口盈利窗口的关闭，短期进口锌货源流入有所趋缓。 6、据Mysteel数据显示，至9月15日国内镀锌开工率周环比小幅回升0.92%。9月8日全运会结束镀锌企业开工水平有所抬升。 7、据ILZSG最新数据显示，7月全球锌市供应短缺缩窄至万吨，6月修正为短缺3万吨。 逻辑：周内公布的中国8月经济数据不及所压制。此外，周内LME锌库存一度大幅攀升LME锌也一度形成压力。不过LME锌库存回升持续性不强目前来看锌现货市场供应矛盾尚难改变锭库存态势不改，国内锌现货升水维持趋紧，故近期供应端支撑仍将延续。预计短期震荡态势。 风险因素：消费明显转弱；国内环保整治大幅超预期铅 观点：低库存态势凸显 短期铅价或高位震荡1、上周上期所铅仓单库存进一步大幅减少的历史低位。由于国内铅现货高升水的维持有进一步流出的可能。相对于沪铅1710低仓单库存态势或明显发酵。 2、上周国内铅矿加工费暂时持稳。目前国内自产铅矿加工费于1300-1600元/吨的范围内波动。 3、据AM统计，8月中国原生铅产量同比增加20.2%。同时，8月46家再生铅企业产出环比加了20.6%至12.3万吨。 4、电动车电池和汽车电池市场消费平稳经销商买涨补库。 5、ILZSG数据显示，7月份全球铅市场供应缺口扩大吨，6月份短缺9400吨。 逻辑：近期部分地区再生铅企业现复产或增产情况保对再生铅生产的压力仍较大。同时，生铅冶炼开工有收缩可能。此外，目前国内消费相对平稳月份后汽车电池仍存旺季预期，而电动车电池消费有转弱可能短期来看，国内铅低库存，尤其是低仓单库存态势将发酵上近期国内铅矿供应进一步趋紧，因此供应端的支撑计短期铅价或高位震荡偏强。 风险因素：国内环保整治大幅超预期 铅锌） 国内宏观压力显现 短期锌价或高位震荡 展望 操作建议 宏观压力显现 短期锌价或高位日国内锌锭社会库存为10.13万数据显示锌锭去库存态势延续。 195万吨至26.375万吨，主要为安特卫普连续两日库存大幅增加所致。LME锌注销仓单占广西和湖南地区的锌矿加工费分别下调了锌矿加工费暂时维稳。 1-8累计进口168.9万吨，不过锌现货进口仍维持小幅亏损短期进口锌货源流入有所趋日国内镀锌开工率70.54%，日全运会结束，短期天津地区月全球锌市供应短缺缩窄至2.59月经济数据不及预期，对整体市场有锌库存一度大幅攀升，对锌价尤其是锌库存回升持续性不强。目前来看锌现货市场供应矛盾尚难改变，短期国内外偏低的锌国内锌现货升水维持。加上锌矿供应也有所预计短期锌价或呈现高位国内环保整治大幅超预期 震荡 趋势性操作暂以短线为主；套利操作暂时观望 短期铅价或高位震荡偏强 进一步大幅减少5350吨至7925吨由于国内铅现货高升水的维持，上期所仓单库存1710合约的高持仓，短期目前国内自产铅矿加工费于月中国原生铅产量25万吨，环比增加3.7%，家再生铅企业产出环比7月增平稳。近期铅价上涨，部分月份全球铅市场供应缺口扩大至3.6万部分地区再生铅企业现复产或增产情况，但后期环，受原料矿供应限制，原目前国内消费相对平稳，9而电动车电池消费有转弱可能。尤其是低仓单库存态势将发酵，加因此供应端的支撑较强。预 震荡偏强 趋势性操作以短线偏多操作为主；沪铅买近月卖远月套利持有 投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 投资咨询号：Z0002147 吴锴 0755-83212747 wukai@citicsf.com 投资咨询号：Z0010134 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 投资咨询号：Z0012503 联系人： 窦海宁 021-60812976 douhaining@citicsf.com 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 供应端支撑减退 锌价将重启下行通道 2017-06-26 国内消费或难有起色 铅价将震荡调整 2017-06-26 锌短期产销态势良好 中期供应端支撑或将减弱（云南地区铅锌企业调研报告） 2017-06-12 订单回落&库存累积 2017年镀锌消费尚难以乐观（天津地区镀锌企业调研报告） 2017-04-06 消费难以乐观预期 锌价高位回落风险加大 2017-03-31 2017年嘉能可锌矿项目复产可能性探讨 2017-02-09 锌矿短缺故事步入尾声 锌价或前高后低 2016-12-19 2017年09月18日 中信期货研究|策略周报（铅锌2017年9月16日 一、一周要闻及市场表市场回顾上周工业品呈现普跌态势跌，于40有所放缓位震荡格局不改强外弱态势8.12、8宏观方面暗示国内经济存一定下行压力方面，13环比、同比双双高于预期周内美元指数行8月会议纪要称英国央行今年飞越日本北海道息会议，基本面川、广西和湖南地区的锌矿加工费分别下调了矿加工费暂时维稳4100-43加工费于放，加上今年冶炼企业提前进行冬储备库进口矿方面万吨，同比增加动，冶炼企业通过增加进口提前进行原料冬储备库消息方面士兰塔兰加锌项目的生产活动9月6日第一批矿石投入使用复产增量为冶炼方面同比增加月产出环比回升产，以及月增加了3.6万吨存1.86万吨月份开始原生铅生产受原料矿偏紧的限制将逐渐显现的环保压力铅锌） 一周要闻及市场表现 市场回顾：锌价高位震荡态势不改 沪铅表现抢眼强势上扬上周工业品呈现普跌态势，铅锌相对抗跌。周内锌价震荡调整40日均线处现企稳支撑态势。伦锌重心继续下移有所放缓。周内铅价表现较为独立显眼，尤其是沪铅强势上扬位震荡格局不改，沪铅强势格局凸显，且前期铅锌内弱外强的格局在上周转为内强外弱态势。至9月15日15点收盘时锌、铅三月内外比值均分别8.05。 宏观方面，中国方面，中国8月工业、投资及零售消费增速全线回落暗示国内经济存一定下行压力，同时8月信贷数据表现也不及预期13日美国税改方案公布日程，税改或将有所进展同比双双高于预期，终结了CPI连续5个月不及预期的低迷态势周内美元指数有所企稳反弹，但低位运行态势尚未真正扭转月会议纪要称，未来数月内或将撤回部分刺激政策英国央行今年11月、12月加息概率明显上升。此外，本北海道，朝鲜局势再度紧张。本周重点关注9，以及9月欧元区以及德法制造业PMI初值等数据基本面方面，原料矿方面，上周国内部分地区锌矿加工费广西和湖南地区的锌矿加工费分别下调了50、50和矿加工费暂时维稳。目前南方地区锌矿加工费为3900-4300元/吨。铅矿方面，上周国内铅矿加工费暂时持稳于1300-1600元/吨的范围内波动。环保整治仍持续限制国内铅锌矿的释加上今年冶炼企业提前进行冬储备库，近期铅锌矿供应有进一步趋进口矿方面，数据显示，8月锌精矿进口22.1万实物吨同比增加34.9%。8月份锌矿进口量再度提升，受进口矿盈利窗口打开推冶炼企业通过增加进口提前进行原料冬储备库。 消息方面，根据AM报道，澳大利亚红河资源有限公司于士兰塔兰加锌项目的生产活动。塔兰加于今年1月复产日第一批矿石投入使用。之前预计该矿年产量2.14复产增量为0.6万吨。 冶炼方面，根据AM统计，8月中国原生铅产量25同比增加20.2%。1-8月累计产出184.0万吨，累计同比下滑月产出环比回升，受到8月份河南环保检查结束，部分炼厂包括河南豫光恢复生以及8月进口铅精矿回升所带动。同时，8月46家再生铅企业产出环比月增加了20.6%至12.3万吨。国内60家原生铅冶炼企业万吨，较7月小幅增加7.4%。同时，8月末46家再生铅冶炼企业再生铅库万吨，环比减少3.1%。8月份国内原生铅和再生铅产出有所回升月份开始原生铅生产受原料矿偏紧的限制将逐渐显现。而再生铅生产的环保压力。 2 / 12 沪铅表现抢眼强势上扬 锌价震荡调整，沪锌较为抗伦锌重心继续下移，不过进一步下行动能沪铅强势上扬。整体来看，锌高且前期铅锌内弱外强的格局在上周转为内铅三月内外比值均分别小幅回升至投资及零售消费增速全线回落，月信贷数据表现也不及预期。美国或将有所进展。此外，美国8月CPI个月不及预期的低迷态势。但低位运行态势尚未真正扭转。欧洲方面，英国央未来数月内或将撤回部分刺激政策，提高通胀预期。，14日朝鲜发射导弹，9月19-20日的美联储议初值等数据的出台和表现。 地区锌矿加工费再度下调，其中四和100元/吨，其它地区锌4200元/吨，北方地区为暂时持稳。目前国内自产铅矿环保整治仍持续限制国内铅锌矿的释近期铅锌矿供应有进一步趋紧可能。 实物吨，1-8累计进口168.9受进口矿盈利窗口打开推澳大利亚红河资源有限公司于11日宣布启动昆月复产，9月初开始全面投产，14万吨锌，预估今年后期25万吨，环比增加3.7%，计同比下滑5.3%。AM认为8部分炼厂包括河南豫光恢复生家再生铅企业产出环比7家原生铅冶炼企业8月末精炼铅库存量家再生铅冶炼企业再生铅库月份国内原生铅和再生铅产出有所回升，但9而再生铅生产仍面临严峻 中信期货研究|策略周报（铅锌2017年9月16日 进口方面随着进口盈利窗口的关闭现货进口盈利窗口已打开进一步关注进口铅的流入趋势锌初端消费方面月15日国内万吨，较上周业开工水平有所抬升铅蓄电池方面经销商买涨补库浙江等地区环保组撤离电池，云南地区开工率有上调国内现货方面持正常出货仍以进口280-480幅贴水转至平水愿不佳，幅上涨，商报价较少单，散单缺货库存方面吨，LME方面，上周5350吨至有进一步流出的可能明显发酵要为安特卫普连续两日库存大幅增加所致万吨，占库存比例吨，其中库存期货SMM统计万吨，其中示锌锭去库存态势延续此外贴水幅度11.5美元全球供需格局方面至2.59万吨3.6万吨周度展望铅锌） 进口方面，上周锌内外比值小幅回升，不过锌现货进口随着进口盈利窗口的关闭，短期进口锌货源流入有所趋缓现货进口盈利窗口已打开，近日了解到有报税区铅锭库存部分转移至国内市场进一步关注进口铅的流入趋势。 锌初端消费方面，上周镀锌开工率小幅回暖，根据日国内镀锌开工率70.54%，周环比微幅回升0.92较上周小幅回落0.54万吨。9月8日全运会结束业开工水平有所抬升。 铅蓄电池方面，电