有色金属策略周报（铅锌）：锌供应端支撑仍在 短期锌价高位调整空间或有限

中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌锌供应端支撑仍在 短期锌价高位调整空间或有限策略摘要： 品种 观点 锌 观点：锌供应端支撑仍在 短期锌价高位调整空间或有限1、据SMM统计，至9月8日国内锌锭社会库存为周环比再度减少0.88万吨，数据显示续。 2、上周LME锌库存继续下降2225吨至仓单占库存比例53.48%。 3、据安泰科对国内47家冶炼厂的统计显示万吨，当月同比下降8.7%，较7月份环比减少月累计产量305.5万吨，累计同比下降产出维持于37-38万吨的水平。 4、SMM数据显示，8月中国精炼锌产量少1.97%，同比增加0.24%，1-8月累计产出计同比下降1.48%。SMM预计9月份精炼锌产出较增加。 5、上周国内主要地区锌矿加工费维持平稳6、上周锌内外比值继续下调，周初锌现货进口已从小幅盈利转为小幅亏损。周内上海地区进口锌货源仍进一步流入着进口盈利窗口的关闭，9月下半月进口锌货源流入有所趋缓7、据Mysteel数据显示，至9月8日国内镀锌开工率周环比微幅回升0.02%。随着9月8期天津地区镀锌企业开工水平有所抬升逻辑：短期进口锌资源流入对现货市场形成一定的冲击日进口锌现货窗口转为关闭，下半月进口货源流入上海市场或有所放缓，国内锌现货升水将维持。目前来看锌现货市场供应矛盾尚难改变，短期国内外偏低的锌锭库存态势不改矿供应也有所趋紧，故近期供应端支撑仍将延续情绪大增影响，多头大幅止盈离场，带动锌价高位明显在供应端支撑下，预计短期进一步调整空间有限高位震荡态势。 风险因素：消费明显转弱；国内环保整治大幅超预期铅 观点：短期铅价或继续高位震荡 1、上周国内部分地区铅矿加工费再度下调和云南地区分别下调了50、100和100费暂时持稳。 2、据SMM数据显示，8月份国内原生铅产量环比微增0.4%，同比大幅增加23.6%万吨，累计同比小幅下降3.49%。受原料铅矿供应趋紧影响SMM预计9月原生铅产量较8月小幅下降3、据SMM调研，在高铅价刺激下，铅产量释放，调研统计9、10月分别增量/天，或将缓解铅供应偏紧的问题。 4、铅蓄电池方面，汽车电池整体消费相对平稳场需求尚可。目前蓄电池企业开工率维持于相对高位波幅较大影响，部分经销商采购趋于谨慎逻辑：周内LME铅库存一度大幅增加内环保严打态势有所缓解，部分地区再生铅企业现复产或增产情况。不过受原料矿供应限制，原生铅冶炼开工有收缩可能此外，目前国内消费相对平稳，进入季预期，而电动车电池消费有转弱可能偏低、货源紧俏态势尚未改变，加上近期国内铅矿供应进一步 铅锌） 短期锌价高位调整空间或有限 展望 操作建议 短期锌价高位调整空间或有限 日国内锌锭社会库存为10.21万吨，数据显示国内锌锭去库存态势延吨至24.4025万吨，注销家冶炼厂的统计显示，8月份锌产量37.2月份环比减少1.5万吨。1-8累计同比下降2.5%。安泰科预计9月月中国精炼锌产量44.59万吨，环比减月累计产出349.7万吨，累月份精炼锌产出较8月明显上周国内主要地区锌矿加工费维持平稳。 周初锌现货进口已从小幅盈利转周内上海地区进口锌货源仍进一步流入。预计随月下半月进口锌货源流入有所趋缓。 日国内镀锌开工率69.62%，8日全运会的结束，预计短期天津地区镀锌企业开工水平有所抬升。 短期进口锌资源流入对现货市场形成一定的冲击。近几下半月进口货源流入上海市场或目前来看锌现货市场供应短期国内外偏低的锌锭库存态势不改，加上锌故近期供应端支撑仍将延续。周内受避险带动锌价高位明显调整，调整空间有限，短期或维持国内环保整治大幅超预期 震荡 趋势性操作暂以短线为主；套利操作暂时观望 上周国内部分地区铅矿加工费再度下调，其中河南、内蒙古100元/吨，其它地区加工月份国内原生铅产量25.2879万吨，%。1-8月累计产量189.55受原料铅矿供应趋紧影响，月小幅下降。 ，9、10月有大量新增再生月分别增量1230吨/天和840吨 汽车电池整体消费相对平稳，电动车电池市目前蓄电池企业开工率维持于相对高位，受铅价部分经销商采购趋于谨慎。 铅库存一度大幅增加，但持续性不强。近日国部分地区再生铅企业现复产或增产原生铅冶炼开工有收缩可能。进入9月份后汽车电池仍存旺而电动车电池消费有转弱可能。同时，国内炼厂库存加上近期国内铅矿供应进一步震荡 趋势性操作暂以短线为主 投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 投资咨询号：Z0002147 吴锴 0755-83212747 wukai@citicsf.com 投资咨询号：Z0010134 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 投资咨询号：Z0012503 联系人： 窦海宁 021-60812976 douhaining@citicsf.com 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 供应端支撑减退 锌价将重启下行通道 2017-06-26 国内消费或难有起色 铅价将震荡调整 2017-06-26 锌短期产销态势良好 中期供应端支撑或将减弱（云南地区铅锌企业调研报告） 2017-06-12 订单回落&库存累积 2017年镀锌消费尚难以乐观（天津地区镀锌企业调研报告） 2017-04-06 消费难以乐观预期 锌价高位回落风险加大 2017-03-31 2017年嘉能可锌矿项目复产可能性探讨 2017-02-09 锌矿短缺故事步入尾声 锌价或前高后低 2016-12-19 2017年09月11日 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2017年9月9日 趋紧，因此供应端的支撑仍在。预计短期铅价或继续高位震荡风险因素：国内环保整治大幅超预期 预计短期铅价或继续高位震荡。 2 / 13 中信期货研究|策略周报（铅锌2017年9月9日 一、一周要闻及市场表现市场回顾上周止盈离场且内弱外强格局维持7.87，周内铅锌内外比值宏观方面进口数据好于预期升值对中国产品的出口形成一定冲击迟债务上限和政府融资至致共和党和特朗普间的矛盾和间隙加大进一步走弱持三大利率不变QE做决定增加值等数据基本面方地区锌矿上周国内了50、100于1300上今年冶炼企业提前进行冬储备库冶炼产出方面37.2万吨305.5万吨响，8月份冶炼产出环比有小幅回落产的条件同时同比增加受企业检修陆续结束加。 据我们量影响近约5000恢复生产看，6月份以来国内冶炼产出环比上半年有所回升仍将呈现小幅收缩态势铅冶炼方面万吨，环比微增计同比小幅下降铅锌） 一周要闻及市场表现 市场回顾：多头止盈离场 铅锌高位调整 周初内外铅锌价格小幅走高，但5日夜间开始，市场避险情绪大增止盈离场，带动铅锌价格大幅调整。整体来看，铅锌价格且内弱外强格局维持。至9月8日15点收盘时锌、铅三月内外比值均分别为周内铅锌内外比值继续小幅下调。 宏观方面，中国方面，人民币汇率跌破6.5。中国8进口数据好于预期。中国出口增速的回落，与先行指数PMI升值对中国产品的出口形成一定冲击。美国方面，周四美国国会参议院批准将推迟债务上限和政府融资至12月8日，共和党人不满意特朗普此项决定致共和党和特朗普间的矛盾和间隙加大，使得税改成功概率下降进一步走弱，短期低位波动态势或难改。欧洲方面，欧洲央行公布利率决议持三大利率不变，当前QE计划至少持续到今年12月，做决定。本周重点关注中国8月中国货币供应、新增贷款增加值等数据，以及8月英德美通胀数据等的出台和表现基本面方面，原料矿方面，上周国内主要地区锌矿加工费锌矿加工费为3900-4400元/吨，北方地区为4100国内部分地区铅矿加工费再度下调，其中河南、内蒙古和云南地区分别下调100和100元/吨，其它地区加工费暂时持稳。目前00-1600元/吨的范围内波动。环保整治仍持续限制国内铅锌矿的释放上今年冶炼企业提前进行冬储备库，近期铅锌矿供应有进一步趋冶炼产出方面，根据安泰科对国内47家冶炼厂的统计显示万吨，当月同比下降8.7%，较7月份环比减少1.5万吨，累计同比下降2.5%。主要受部分炼厂季节性检修月份冶炼产出环比有小幅回落。对于9月份，安泰科认为还不具备大幅增产的条件，预计9月产出维持于37-38万吨的水平。 同时，SMM数据显示，8月中国精炼锌产量44.59比增加0.24%，1-8月累计产出349.7万吨，累计同比下降受企业检修陆续结束，以及炼厂计划冲量影响，9月份精炼锌产出较我们了解，9月份以来南方有色已进行部分产线检修量影响近5000吨。西部矿业9月初恢复生产，据AM调研5000吨锌锭，预计9月份将增加至6000吨左右。而安徽铜冠已于恢复生产。我们估计9月份国内锌冶炼产出环比8月份回升月份以来国内冶炼产出环比上半年有所回升，但相对于去年高基数仍将呈现小幅收缩态势。 铅冶炼方面，原生铅方面，据SMM数据显示，8月份国内原生铅产量环比微增0.4%，同比大幅增加23.6%。1-8月累计产量计同比小幅下降3.49%。受原料铅矿供应趋紧影响，SMM 3 / 13 市场避险情绪大增，多头铅锌价格均呈现高位调整态势，铅三月内外比值均分别为7.90、8月出口增速不及预期，PMI趋势一致，人民币的周四美国国会参议院批准将推共和党人不满意特朗普此项决定。这或导使得税改成功概率下降。周内美元指数欧洲央行公布利率决议，维，德拉吉成很可能10月就新增贷款、固定投资、工业月英德美通胀数据等的出台和表现。 地区锌矿加工费维持平稳。目前南00-4300元/吨。铅矿方面，内蒙古和云南地区分别下调目前国内自产铅矿加工费制国内铅锌矿的释放，加近期铅锌矿供应有进一步趋紧可能。 家冶炼厂的统计显示，8月份锌产量5万吨。1-8月累计产量主要受部分炼厂季节性检修，环保督查等的影安泰科认为还不具备大幅增 59万吨，环比减少1.97%，累计同比下降1.48%。SMM预计月份精炼锌产出较8月明显增月份以来南方有色已进行部分产线检修。预计9月份锌锭产调研，7月份该公司生产而安徽铜冠已于8月下旬月份回升1万吨左右。整体来但相对于去年高基数，同比月份国内原生铅产量25.2879月累计产量189.55万吨，累SMM预计9月原生铅产量 中信期货研究|策略周报（铅锌2017年9月9日 较8月小幅下降新增再生铅产量释放将缓解铅供应偏紧的问题进口方面幅亏损。9月下半月进口锌货源流入有所趋缓锌初端消费方面月8日国内万吨，较上周平有所下降有所抬升所缓解。铅蓄电池方面前蓄电池于谨慎。国内现货方面厂保持正常出货月8日上海地区挺；广东地区炼厂以长单交付为主/吨附近；铅现货跟随期价出现一定调整市场货源有限交割品牌仍缺货采购，市场成交以长单为主库存方面吨，主要为鹿特丹和安特卫普库存的增加所致占库存的比例吨，其中库存期货存继续下降库存比例库存期货至9月8天津和广东此外贴水幅度吨。 周度展望锌方面此外，短期进口锌资源流入对现货市场形成一定的冲击转为关闭铅锌）