有色金属策略周报（铅锌）：锌矿供应明显趋紧 短期锌价或延续高位震荡态势

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 供应端支撑减退 锌价将重启下行通道2017-06-26 国内消费或难有起色 铅价将震荡调整2017-06-26 锌短期产销态势良好 中期供应端支撑或将减弱（云南地区铅锌企业调研报告）2017-06-12 订单回落&库存累积 2017年镀锌消费尚难以乐观（天津地区镀锌企业调研报告）2017-04-06 消费难以乐观预期 锌价高位回落风险加大2017-03-31 2017年嘉能可锌矿项目复产可能性探讨2017-02-09 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2017年11月27日 锌矿供应明显趋紧 短期锌价或延续高位震荡态势 策略摘要： 品种 观点 展望 操作建议 锌 锌观点：锌矿供应明显趋紧 短期锌价或延续高位震荡态势 1、上周国内锌矿加工费进一步普遍下调，主要地区的加工费下调幅度达到100-300元/吨，目前国内自产锌矿加工费主流成交下滑至3300-3800元/吨。同时，上周进口锌矿加工费维持于10-15美元/干吨的低位波动。 2、据SMM统计，至11月24日国内锌锭社会库存为11.36万吨，周环比微幅增加0.11万吨。随着交割仓单的逐渐流出，以及上周下半周下游补库减弱，锌锭库存去化再度放缓。 3、 LME锌库存上周继续明显减少7075吨至21.97万吨；此外，周内LME锌注销仓单量也明显下滑至5.535万吨，占库存比例25.19%。SHFE锌库存上周也减少了4314吨至8.0196万吨，其中库存期货大幅下降了1.0038万吨至2.5547万吨。 4、LME锌升贴水（0-3）至11月24日为27.25美元/吨，周内升水小幅收窄。 5、10月份国内精炼锌进口量6.1355万吨，当月同比大幅增长145.15%。1-10月国内精炼锌累计进口量45.11万吨，累计同比增加20.13%。 6、据Mysteel数据显示，至11月17日国内镀锌开工率68.01%，周环比微幅回升0.13%。 7、上周下半周随着价格的上涨，炼厂积极出货，下游补库转弱，现货升水也逐渐下调。至11月24日上海地区0#普通品牌对沪锌1712合约升水下降至60-80元/吨。 8、ILZSG数据显示，9月份全球锌市场供应缺口扩大至3.98万吨，8月份修正后短缺3.87万吨。1-9月份，全球锌市场供应短缺34.8万吨，去年同期短缺21.9万吨。 逻辑：上周后期下游补库转弱，现货升水逐渐收窄，国内锌锭社会库存去化再度放缓。预计受月底资金压力的影响，短期国内锌锭库存去化仍将缓慢。整体来看，短期国内锌消费略弱的态势未改。而LME锌升贴水（0-3）高位小幅波动，显示短期LME锌挤仓情况仍在。目前来看，在国内外锌锭库存仍维持相对低位，且短期锌矿供应明显趋紧的情况下，供应端的支撑仍在。预计短期锌价或维持高位震荡态势。 风险因素：国内房地产调控升级，加上环保力度超预期，对锌下游消费形成不利影响，导致锌消费明显走弱。 震荡 趋势性操作以短线操作为主；套利暂时观望 铅 铅观点：铅价震荡波动 短期沪铅有再度企稳回升可能 1、上周国内主要地区和进口铅矿加工费维持平稳。 2、据了解，金利金铅和志成铅业于上周开始进行检修减产。而赤峰山金银铅（10万吨产能）已于近日复产，其 11月影响量为2000吨左右。 3、铅蓄电池方面，电动车电池淡季消费持续低迷，经销商避险少采，成品电池库存明显上升。汽车电池方面，部分地区更换需求开始现回暖迹象，但整体表现尚相对一般。预计随着气温的进一步下滑，汽车电池臵换需求的回暖仍值得一定的期待。 4、10月份国内精炼铅进口量1.2686万吨，累计进口量7.5723万吨。精炼铅进口延续了今年2月份以来的高位态势。 5、ILZSG数据显示，9月份全球铅市场供应短缺3.8万吨，8月份供应过剩1.57万吨。1-9月份，全球铅市场供应短缺14.2万吨，去年同期为供应过剩4.1万吨。 逻辑：上周铅价一度大幅调整，主要受上周铅锌会议中市场对于2018年铅供需的担忧，但我们认为今年年底至明年初，国震荡偏强 沪铅多单轻仓介入并持有；套利暂时观望 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2017年11月26日 2 / 13 内铅供需存好转预期。目前关注北方取暖季期间炼厂是否将进一步限产，以及偏紧的原料铅矿对原生铅冶炼开工的可能压制。同时，冬季汽车电池臵换型需求存回暖预期。预计沪铅期价短期有望再度企稳回升。 风险因素：国内宏观经济超预期走弱，下游铅消费明显放缓。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2017年11月26日 3 / 13 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：锌价高位企稳 铅价内弱外强 上周有色板块表现有所分化，锌价周初先小幅波动，22日当天再度走高，整体维持高位震荡态势。铅价周初先震荡回稳，但23日日内沪铅大幅调整，24日再小幅企稳；伦铅表现略强，周内维持震荡回升态势。至11月24日日内收盘时，内外锌、铅期三比值分别为7.89、7.52，周内锌内外比值继续小幅下调，铅内外比值略有回升。 宏观方面，中国方面，11月21日，住建部等三部门表示，坚持调控目标不动摇，防范化解房地产风险。因此未来较长一段时间内，国内房地产调控将大概率持续。美国方面，美联储11月会议纪要暗示12月会议加息可能性。周内美元指数先企稳后持续下调，整体呈现出逐渐走弱的态势。欧洲方面，欧元区11月制造业PMI初值大超预期，创十七年新高。而英国可能最迟下月初就退欧补偿做出让步。本周重点数据和事件较少，主要关注基本面对市场的引领和影响。 基本面方面，原料矿方面，上周国内锌矿加工费进一步普遍下调，主要地区的加工费下调幅度达到100-300元/吨，目前国内自产锌矿加工费主流成交下滑至3300-3800元/吨。上周进口锌矿加工费主流成交维持于10-15美元/干吨附近。铅矿方面，上周国内主要地区铅矿加工费维持平稳。目前国内自产铅矿加工费主流成交于1100-1350元/吨。上周进口铅矿加工费持稳于10-20美元/干吨的区间低位波动。环保整治仍持续限制国内铅锌矿的释放，加上年底冶炼企业冬储备库需求增加，以及自9月份以来铅锌冶炼企业复产并维持高开工水平，故年底至明年初铅锌矿供应有进一步趋紧可能。 铅冶炼方面，据了解，金利金铅和志成铅业于上周开始进行检修减产。而赤峰山金银铅（10万吨产能）已于近日复产， 11月影响量为2000吨左右。由于铅矿供应进一步趋紧的可能性较大，预计后期将有其他原生铅冶炼企业跟随进行减产可能。 进口方面，根据海关数据显示，10月份国内精炼锌进口量6.1355万吨，当月同比大幅增长145.15%。1-10月国内精炼锌累计进口量45.11万吨，累计同比增加20.13%。10月份国内精炼锌进口延续7月份以来的高位态势。与此同时，10月份国内精炼铅进口量1.2686万吨，累计进口量7.5723万吨。精炼铅进口也延续了今年2月份以来的高位态势。 锌初端消费方面，上周镀锌开工率继续小幅走弱，根据Mysteel数据显示，至11月17日国内镀锌开工率68.01%，周环比微幅回升0.13%。国内镀锌库存104.45万吨，较上周继续下滑1.06万吨。北方已逐渐进入取暖季，北方环保力度持续加严，或将继续对镀锌等生产形成一定的限制。不过相对“十九大”严制期间，近期下游生产略有恢复。 铅蓄电池方面，电动车电池淡季消费持续低迷，经销商避险少采，成品电池库存明显上升。汽车电池方面，部分地区更换需求开始现回暖迹象，但整体表现尚相对一般。预计随着气温的进一步下滑，汽车电池臵换需求的回暖仍值得一定的期待。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2017年11月26日 4 / 13 国内现货方面，锌现货方面，周内锌现货价跟随期价有所企稳回升，周初价格偏低时，下游补库积极性延续。但上周下半周随着价格的上涨，炼厂积极出货，而下游于前几日补库已较充足，下游补库转弱，现货升水也逐渐下调。至11月24日上海地区0#普通品牌对沪锌1712合约升水下降至60-80元/吨；广东地区市场成交相对活跃，报价对沪市升水扩大至140元/吨；天津地区市场成交尚可，对沪市升水基本维持于40元/吨附近。铅现货方面，周内铅现货价跟随期价先涨后跌，上海部分现货报价对沪铅1712合约呈小幅贴水态势，持货商出货意愿缓慢改善，下游询价增多，逢低按需补库，市场交投氛围逐渐向好。河南地区部分交割品牌多维持长单供货，炼厂散单低价惜售，下游按需补库，市场成交一般。 库存方面，铅库存方面，上周LME铅库存周环比进一步小幅减少550吨至14.5325万吨，LME铅注销仓单为4.5675万吨，占库存比例为31.43%。SHFE铅库存方面，上周继续增加1224吨至3.4442万吨。其中沪铅库存期货周环比下降了3452吨至2.2111万吨。LME锌库存方面，上周继续明显减少7075吨至21.97万吨，仍主要为新奥尔良和安特卫普库存流出所致。此外，周内LME锌注销仓单量也明显下滑，至11月24日LME锌注销仓单为5.535万吨，占库存比例25.19%，也主要为新奥尔良和安特卫普两个仓库下降所致。SHFE锌库存方面，上周也减少了4314吨至8.0196万吨，其中库存期货大幅下降了1.0038万吨至2.5547万吨。国内锌锭社会库存方面，据SMM统计，至11月24日国内锌锭社会库存为11.36万吨，周环比微幅增加0.11万吨。其中上海地区库存有小幅提高，广东和天津地区库存均小幅回落。随着交割仓单的逐渐流出，以及上周下半周下游补库需求减弱，因此锌锭库存去化再度放缓。本周为月底时间，资金压力影响将凸显，预计本周锌锭社会库存去库化或继续放缓。 此外，LME锌升贴水（0-3）至11月24日为27.25美元/吨，周内升水小幅收窄，但短期LME锌挤仓情况不改；LME铅升贴水（0-3）维持小幅贴水态势，至11月24日为-8.25美元/吨。 ILZSG数据显示，9月份全球锌市场供应缺口扩大至3.98万吨，8月份修正后短缺3.87万吨。1-9月份，全球锌市场供应短缺34.8万吨，去年同期短缺21.9万吨。同时，9月份全球铅市场供应短缺3.8万吨，8月份供应过剩1.57万吨。1-9月份，全球铅市场供应短缺14.2万吨，去年同期为供应过剩4.1万吨。 周度展望：锌矿供应明显趋紧 短期锌价或延续高位震荡态势 锌方面：上周后期下游补库转弱，现货升水逐渐收窄，国内锌锭社会库存去化再度放缓。预计受月底资金压力的影响，短期国内锌锭库存去化仍将缓慢。整体来看，短期国内锌消费略弱的态势未改。而LME锌升贴水（0-3）高位小幅波动，显示短期LME锌挤仓情况仍在。目前来看，在国内外锌锭库存仍维持相对低位，