有色金属策略周报（铅锌）：锌矿供应收缩支撑&消费淡季压制 锌价或维持高位震荡

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 吴锴 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 近期相关报告： 供应端支撑渐强 锌价蓄势上攻 2016-05-30 蓄势上攻 “锌”高可期2016-04-20 锌价超预期反弹 短期或面临调整压力 2016-02-16 高库存保障 2016年国内锌矿偏宽松格局有望维持 2016-01-27 减产难抵需求放缓 铅锌仍在熊途中 2015-12-23 全球锌矿短缺是否来临？ 2015-11-24 嘉能可减产点评：短期利好但不宜盲目乐观，中期影响有待观察 2015-10-12 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2016年06月27日 锌矿供应收缩支撑&消费淡季压制 锌价或维持高位震荡 策略摘要： 1.上周重要的变化 1. 海关数据显示，5月份锌矿进口量为11.3716万吨，当月同比下滑49.35%；1-5月份累计进口91.0115万吨，累计同比下滑22.88%。 2. 海关数据显示，5月份国内精炼锌进口量3.9161万吨，当月同比下滑12.14%；1-5月累计进口精炼锌25.9252万吨，累计同比回升45.94%。 3. LME锌库存继前周大幅增加后，上周继续回升1.2325万吨至41.215万吨，依然主要为23日新奥尔良仓库大幅增加1.94万吨所致。 2.近期展望 英国公投结果指向退欧，尽管上周五铅锌一度受之压制明显，但市场情绪迅速恢复，预计短期铅锌将逐步回归基本面所主导。宏观方面，本周重点关注主要经济体尤其是中国6月份制造业数据的表现和影响。对于锌基本面，锌矿供应持续收紧，对锌价支撑仍偏强，但季节性消费淡季加上G20峰会影响到部分锌下游开工，导致短期锌锭去库存略受阻，加上LME锌库存近两周均大幅提升，且仍有继续回升的可能。因此短期锌基本面多空交织，锌价或维持高位震荡态势。铅基本面偏弱，国内下游消费十分疲弱，铅供应较充足，河南炼厂库存回升明显。受制于偏弱的基本面，内外铅弱势震荡格局或难改。 3.操作建议 内外锌和内外铅暂时观望。 4.本周关注重点 1.下游铅锌消费情况 2.国内锌锭库存的变化 3.国内外矿山动态 4.锌期价的量能配合情况 5.美元指数走势和人民币贬值情况 6.主要经济体6月份制造业数据 5.风险点 1．国内外宏观形势迅速恶化，市场情绪转弱 2．国外大型贸易商释放锌矿和锌锭库存 3. 国外嘉能可等矿企复产 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年6月26日 2 / 11 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：英国退欧公投事件主导，铅锌先回稳后大幅波动 上周初受英国退欧预期下降，美元指数走弱所带动，内外锌价和内外铅价均呈现缓慢企稳回升的态势，但周五当天，英国公投过程和结果均指向退欧，推升美元指数大幅走高，市场担忧情绪也明显攀升，整体商品包括铅锌价格均迅速调整。盘中内外锌价一度下调至15475元/吨和1972美元/吨的低点，内外铅价也分别下行至12725元/吨和1683.5美元/吨。不过，周五夜间，市场情绪逐渐修复，铅锌价格也再度回稳，内外锌价分别收于15625元/吨和2022美元/吨，内外铅价也分别收于12800元/吨和1710.5美元/吨。 宏观方面，英国公投指向退欧，从上周市场表现来看，整体商品一度受到冲击，但市场情绪迅速恢复，整体商品也随着回稳。因此，预计短期商品包括铅锌或逐渐回归基本面所主导。本周宏观上主要关注主要经济体尤其是中国6月份制造业数据的表现和影响。 从锌供应端来看，锌矿方面，锌矿供应持续收紧，据SMM报道显示，近期国内部分冶炼厂继续下调加工费，国产50品位锌精矿到厂加工费主流成交于4900-5100元/金属吨，上周湖南和广西地区加工费分别下调50元/吨和100元/吨，其它地区基本维稳；进口锌精矿50品位报价多集中在90-120美元/干吨，100美元/干吨以下报价增多。目前进口矿较国内矿相比亏损幅度已超过1000元/吨，进口矿加工费加速下调，有望带动国内加工费跟随下滑。 由于国外锌矿供应减少，以及进口矿亏损明显，国内进口锌矿同比回落幅度加剧。5月份锌矿进口量为11.3716万吨，当月同比下滑49.35%；1-5月份累计进口91.0115万吨，累计同比下滑22.88%。 与此同时，海关数据显示，5月份国内精炼锌进口量3.9161万吨，当月同比下滑12.14%；1-5月累计进口精炼锌25.9252万吨，累计同比回升45.94%。5月份延续4月份进口同比下滑的趋势，主要为锌沪伦比值回调至低位，锌进口亏损所影响。 锌矿供应端收缩支撑仍然明显，但季节性消费淡季导致近期锌锭去库存趋势受阻。上周现货市场下游仍畏高观望为主，周五锌价大跌，下游逢低采购积极性有所增加，成交略回暖，但整体来看，市场成交主要还是长单交付为主，市场成交一般。根据我的有色网数据显示，至6月20日国内主要地区锌锭社会库存为29.94万吨，环比小幅回落0.31万吨。此外， “杭州G20峰会”影响至长三角地区部分用锌企业开工受到限制。据SMM统计，浙江省、上海市、江苏省年耗锌86万吨、30万吨、60万多吨左右。其中宁波、义乌、余姚、温州等地压铸锌合金厂家集中，杭州萧山镀锌厂居多，均被列为G20峰会环境及安全保障审查城市。故此次环保风暴，影响时间主要为6-8月份，将限制这些地区部分用锌企业下游开工，或拖累今年锌消费淡季更淡。 库存方面，LME库存方面，上周LME铅库存微幅增加100吨至18.565万吨。此外，其注销仓单也小幅回升至7.3375万吨， LME铅注销仓单量占库存的比例微幅回升至39.52%。LME锌库存方面，继前周库存大幅增加后，上周继 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年6月26日 3 / 11 续回升1.2325万吨至41.215万吨。依然主要为23日新奥尔良仓库大幅增加1.94万吨所致。SHFE锌库存方面，上周继续下降3012吨至21.53万吨，目前该库存仍处于较高水平，但下降趋势维持。 周度展望：锌矿供应收缩支撑&消费淡季压制，锌价或维持高位震荡 英国公投结果指向退欧，尽管上周五铅锌一度受之压制明显，但市场情绪迅速恢复，预计短期铅锌将逐步回归基本面所主导。宏观方面，本周重点关注主要经济体尤其是中国6月份制造业数据的表现和影响。对于锌基本面，锌矿供应持续收紧，对锌价支撑仍偏强，但季节性消费淡季加上G20峰会影响到部分锌下游开工，导致短期锌锭去库存略受阻，加上LME锌库存近两周均大幅提升，且仍有继续回升的可能。因此短期锌基本面多空交织，锌价或维持高位震荡态势。铅基本面偏弱，国内下游消费十分疲弱，铅供应较充足，河南炼厂库存回升明显。受制于偏弱的基本面，内外铅弱势震荡格局或难改。 操作上，内外锌和内外铅均暂时观望。 短期风险因素为：1、国内外宏观形势迅速恶化，市场情绪转弱；2、国外大型贸易商释放锌矿库存；3、国外嘉能可等矿企复产。 表1：铅锌品种历史走势 2016/06/24 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪铅主力合约收盘价 12730 -140 -1.09% -0.43% 沪铅连续合约收盘价 12700 -105 -0.82% -4.37% 沪铅连三合约收盘价 12895 -10 -0.08% 0.51% LME3个月铅期货收盘价(电子盘) 1710.5 9 0.53% 1.06% 沪锌主力合约收盘价 15495 -150 -0.96% 2.65% 沪锌连续合约收盘价 15430 -185 -1.18% 2.66% 沪锌连三合约收盘价 15545 -180 -1.14% 2.74% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 2022 42.5 2.15% 5.15% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪铅期限结构 单位：元/吨 图2：沪铅合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 12550126001265012700127501280012850129001295013000130501月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/06/242016/06/172016/06/08-140-120-100-80-60-40-2002040601/22/33/44/55/66/72016/06/242016/06/17 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年6月26日 4 / 11 图3：沪锌期限结构 单位：元/吨 图4：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE铅锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2016/06/24 周涨跌 周涨跌幅 沪铅成交量 1.02 0.09 16.30% 沪铅持仓量 2.20 -0.05 -2.14% 沪锌成交量 47.24 4.42 11.27% 沪锌持仓量 35.65 -1.27 -3.43% 数据来源：Wind中信期货研究部 图5：SHFE铅期货成交量和持仓量 单位：万手 图6：SHFE锌期货成交量和持仓量 单位：万手 数据来源：Wind中信期货研究部 资料来源：Wind中信期货研究部 表3：LME铅锌期货持仓量变化 （万手） 2016/06/22 周涨跌 周涨跌幅 伦铅持仓量 12.04 -0.03 -0.21% 伦锌持仓量 29.42 0.12 0.42% 数据来源：Wind中信期货研究部 图7：LME铅期货持仓量 单位：万手 图8：LME锌期货持仓量 单位：万手 15200153001540015500156001570015800159001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/06/242016/06/172016/06/08-70-60-50-40-30-20-10010201/22/33/44/55/66/72016/06/242016/06/170.00.5