有色金属策略周报（铅锌）：消费淡季冲击，短期锌价或高位下调

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 吴锴 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 近期相关报告： 供应端支撑渐强 锌价蓄势上攻 2016-05-30 蓄势上攻 “锌”高可期2016-04-20 锌价超预期反弹 短期或面临调整压力 2016-02-16 高库存保障 2016年国内锌矿偏宽松格局有望维持 2016-01-27 减产难抵需求放缓 铅锌仍在熊途中 2015-12-23 全球锌矿短缺是否来临？ 2015-11-24 嘉能可减产点评：短期利好但不宜盲目乐观，中期影响有待观察 2015-10-12 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2016年06月20日 消费淡季冲击 短期锌价或高位下调 策略摘要： 1.上周重要的变化 1. 国家统计局数据显示，5月份国内精炼锌产量53.3万吨，与去年同期基本相当，环比小幅回升2.9万吨；1-5月国内精炼锌累计产出248.5万吨，累计同比下滑1.04%。 2. 据我的有色网数据显示，至6月13日国内主要地区锌锭社会库存为30.25万吨，环比回升1.06万吨。 3. 上周LME锌库存大幅增加1.9425万吨至39.9825万吨，主要为17日新奥尔良仓库大幅增加近2万吨所致。 2.近期展望 人民币贬值预期仍在，短期铅锌内强外弱格局或延续。而英国退欧公投风险事件临近，短期市场担忧增加，同时仍可能推升美元指数的被动走强，对短期铅锌价格或形成压制。基本面方面，锌供应端收缩继续支撑，锌矿供应持续收紧，锌冶炼企业开工维持平稳，不过由于前期锌价大幅上涨以及消费淡季的来临，下游对高价锌锭接受力度略显不足，短期国内锌锭去库存化略受阻。此外，LME锌库存于17日出现大幅回升，短期仍有再度走高可能。从资金配合来看，近日锌持仓继续明显下降，多空离场明显显示资金偏谨慎。我们认为锌价经过前期大幅上涨后，短期显现一定的调整需求，但对于锌价的调整幅度偏谨慎，预计后期再度企稳回升的概率仍较大。铅基本面偏弱，国内下游消费十分疲弱，蓄电池厂加大促销力度以降低库存，国内铅供应较充足，且河南炼厂库存再度回升明显。受制于偏弱的基本面，内外铅弱势震荡格局或难改。 3.操作建议 内外锌多单离场观望；内外铅轻仓空单持有。 4.本周关注重点 1.下游铅锌消费情况 2.国内锌锭库存的变化 3.国内外矿山动态 4.锌期价的量能配合情况 5.美元指数走势和人民币贬值情况 6.英国退欧公投风险事件 5.风险点 1．国内外宏观形势迅速恶化，市场情绪转弱 2．国外大型贸易商释放锌矿和锌锭库存 3. 国外嘉能可等矿企复产 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年6月19日 2 / 11 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：锌高位调整 铅弱势震荡 上周开盘后，沪锌迅速补涨，先攀高至16055元/吨的新高，之后内外锌价现高位调整态势，沪锌一度下破15500元/吨的关口，收于15540元/吨，伦锌也跌破2000美元/吨的重要支撑位，并收于1979.5美元/吨的相对低。且周内沪锌持仓量大幅下降，伦锌持仓量也有所收缩，显示资金配合偏谨慎，多空离场明显。而内外铅价呈现弱势震荡态势。整体来看，上周锌价高位下调态势显现，铅价弱势震荡格局维持。 宏观方面，上周人民币继续贬值，对国内铅锌略有支撑，上周铅锌内强外弱格局有所显现，也支撑了铅锌内外比值的小幅收复，预计短期人民币贬值预期仍在。此外，英国公投风险事件临近，尚且未知由于英议员被刺杀英公投是否将后推，但市场担忧仍较大，且或将导致美元指数的被动上涨，从而对有色板块包括铅锌形成压制。 从锌供应端来看，锌矿方面，锌矿供应持续收紧，据SMM数据显示，国内进口锌矿50品位报价主要集中于100-120美元/吨，国内自产矿50品位到厂价加工费主要成交于4900-5100元/吨。国内主要地区的锌矿加工费环比大约回落了50元/吨左右，且进口矿与国内矿相比亏损幅度达到1000元/吨以上。预计后期国内外锌矿供应偏紧态势将进一步凸显。此外，上周有传言嘉能可项目复产，不过仅为炒作和预期，后期仍需关注其复产的可能性。 冶炼锌供应方面，国家统计局数据显示，5月份国内精炼锌产量53.3万吨，与去年同期基本相当，环比小幅回升2.9万吨；1-5月国内精炼锌累计产出248.5万吨，累计同比下滑1.04%。 整体来看，国内锌冶炼维持基本平稳态势，后期有望受到锌矿供应减少影响而缓慢收缩。与此同时，5月国内精铅产量34.7万吨，环比小幅回升1.76%，同比下滑2.92%；累计产出160.2万吨，累计同比下滑4.31%。 锌供应端收缩支撑仍在，但短期消费端对锌价有所不利。锌消费传统淡季来临，下游消费季节性转淡，加上前期锌价大幅上涨后，目前下游对高价锌锭接受度较低，畏高观望，补库要求明显下滑，从而导致短期国内锌锭去库存趋势受阻。根据我的有色网数据显示，至6月13日国内主要地区锌锭社会库存为30.25万吨，环比回升1.06万吨。 全球铅锌供需方面，ILZSG数据显示，4月全球锌市场供应缺口收窄至25000吨，3月时短缺2.04万吨；今年1-4月全球锌市场供应过剩2.4万吨，上年同期为过剩18.5万吨。显示4月份全球锌供需格局同比仍趋好，但环比供应缺口收窄。与此同时，4月全球铅市场供应过剩1.13万吨，低于3月修正后的过剩1.41万吨；1-4月全球铅市场供应过剩2.3万吨，2015年同期为短缺2000吨。数据表明全球铅供需格局同比明显转弱，环比供应过剩趋势基本维持。 库存方面，LME库存方面，上周LME铅库存略有回调，小幅下滑375吨至18.555万吨。此外，其注销仓单下降至7.305万吨， LME铅注销仓单量占库存的比例继续微幅下降至39.37%。LME锌库存方面，上周库存一改之前下滑趋势， 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年6月19日 3 / 11 大幅增加1.9425万吨至39.9825万吨。主要为17日新奥尔良仓库大幅增加近2万吨所致。SHFE锌库存方面，上周继续下降4817吨至21.83万吨，目前该库存仍处于较高水平，但下降趋势维持。 周度展望：消费淡季冲击 短期锌价或高位下调 人民币贬值预期仍在，短期铅锌内强外弱格局或延续。而英国退欧公投风险事件临近，短期市场担忧增加，同时仍可能推升美元指数的被动走强，对短期铅锌价格或形成压制。基本面方面，锌供应端收缩继续支撑，锌矿供应持续收紧，锌冶炼企业开工维持平稳，不过由于前期锌价大幅上涨以及消费淡季的来临，下游对高价锌锭接受力度略显不足，短期国内锌锭去库存化略受阻。此外，LME锌库存于17日出现大幅回升，短期仍有再度走高可能。从资金配合来看，近日锌持仓继续明显下降，多空离场明显显示资金偏谨慎。我们认为锌价经过前期大幅上涨后，短期显现一定的调整需求，但对于锌价的调整幅度偏谨慎，预计后期再度企稳回升的概率仍较大。铅基本面偏弱，国内下游消费十分疲弱，蓄电池厂加大促销力度以降低库存，国内铅供应较充足，且河南炼厂库存再度回升明显。受制于偏弱的基本面，内外铅弱势震荡格局或难改。 操作上，内外锌多单离场观望；内外铅轻仓空单持有。 短期风险因素为：1、国内外宏观形势迅速恶化，市场情绪转弱；2、国外大型贸易商释放锌矿库存；3、国外嘉能可等矿企复产。 表1：铅锌品种历史走势 2016/06/17 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪铅主力合约收盘价 12870 150 1.18% 0.66% 沪铅连续合约收盘价 12805 50 0.39% -3.58% 沪铅连三合约收盘价 12905 135 1.06% 0.58% LME3个月铅期货收盘价(电子盘) 1701.5 3.5 0.21% 0.53% 沪锌主力合约收盘价 15645 20 0.13% 3.64% 沪锌连续合约收盘价 15615 125 0.81% 3.89% 沪锌连三合约收盘价 15725 80 0.51% 3.93% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 1979.5 -109 -5.22% 2.94% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年6月19日 4 / 11 图1：沪铅期限结构 单位：元/吨 图2：沪铅合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 图3：沪锌期限结构 单位：元/吨 图4：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE铅锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2016/06/17 周涨跌 周涨跌幅 沪铅成交量 0.93 0.08 9.14% 沪铅持仓量 2.25 -0.54 -19.44% 沪锌成交量 39.78 -6.51 -14.06% 沪锌持仓量 37.97 -5.82 -13.30% 数据来源：Wind中信期货研究部 1250012550126001265012700127501280012850129001295013000130501月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/06/172016/06/082016/06/01-100-80-60-40-2002040601/22/33/44/55/66/72016/06/172016/06/081430014500147001490015100153001550015700159001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/06/172016/06/082016/06/01-60-50-40-30-20-10010201/22/33/44/55/66/72016/06/172016/06/08 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年6月19日 5 / 11 图5：SHFE铅期货成交量和持