有色金属策略周报（铅锌）：LME库存激增压制锌价进一步高位下调 短期关注去年12月低点的表现

中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌LME库存激增压制锌价进一步高位下调短期关注去年策略摘要： 品种 观点锌 锌观点：LME库存激增压制锌价进一步高位下调低点的表现 1、上周国内主要地区锌矿加工费基本持稳主流成交于3200-4100元/吨。进口锌矿加工费主流成交美元/干吨附近。 2、据安泰科对国内45家冶炼厂（产能锌产量为38.1万吨，同比增加0.6%，比增加7.5%。修正后1月产量39.3万吨月份产量将维持在39万吨以下。 3、SMM调研统计显示，2月中国精炼锌产量6.25%，同比增加6.69%。预计3月精炼锌产量4、据Mysteel数据显示，至3月9日国内周环比小幅增加了3.85%。同时，镀锌板库存幅下降0.35万吨。 5、上周锌现货价延续下调态势，炼厂普遍惜售观望极，下游以刚需采购为主，市场成交一般通品牌对沪锌1804合约贴水收窄至306、据SMM统计，3月9日国内锌锭社会库存为一步微幅增加0.18万吨。随着3月份开工季的到来幅已明显放缓，关注短期开始去化的可能7、上周LME锌库存大幅增加7.08万吨至锌注销仓单量明显减少至2.4025万吨存3月5日当天激增7万多吨，之后再度缓慢去化继续增加3924吨至15.4475万吨，其中库存期货也小幅提高了至3.9459万吨。 8、LME锌升贴水（0-3）至3月9日弱并转为小幅贴水，短期LME锌挤仓逻辑：受宏观情绪转弱，以及内外锌锭累库影响调态势明显，且沪锌期价加仓调整，显示空头资金配合度增加锌库存于5日激增7.7万吨后，对锌市场增加，但短期仍需关注是否有回升可能度，我们持偏谨慎的态度。一方面，在库存增加情况下目前锌锭内外偏低库存态势未改，另一方面3月份国内下游消费仍存回暖补库预期前消费回暖暂未证伪。宏观方面，短期需重点关注美元指数的影响计短期锌价高位调整态势不改，暂时关注能支撑。 操作建议：锌趋势性操作暂时观望，关注沪锌期货买近月卖远月的介入和持有机会；同时，买沪锌卖伦锌的反套风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内铅 铅观点：国内铅价表现相对抗跌 短期关注可能支撑 1、上周国内铅矿加工费持稳，目前国内自产铅矿加工费主流成交于1300-1600元/吨。上周进口铅矿加工费维持于内波动。 2、据SMM调研统计，2月全国原生铅产量 铅锌） 压制锌价进一步高位下调 短期关注去年12月低点的表现 观点 展望 压制锌价进一步高位下调 短期关注去年12月基本持稳。目前国内自产锌矿加工费进口锌矿加工费主流成交也持稳于15-20产能608万吨）统计显示， 2月份，环比减少1.2万吨，日均产量环万吨，同比下降0.2%。并预计3月中国精炼锌产量45.92万吨，环比减少月精炼锌产量45.98万吨。 日国内镀锌产能利用率为70.65%，镀锌板库存102.88万吨，周环比微炼厂普遍惜售观望，贸易商出货较积市场成交一般。至3月9日上海地区0#普30-40元/吨。 日国内锌锭社会库存为26.15万吨，周环比进月份开工季的到来，周内锌锭库存增关注短期开始去化的可能。 万吨至20.2575万吨。此外，LME万吨，占库存比例为11.86%。其中库之后再度缓慢去化。SHFE锌库存上周其中库存期货也小幅提高了518吨日为-0.75美元/吨，周内升水明显走挤仓态势明显放缓。 以及内外锌锭累库影响，近期内外锌价高位下显示空头资金配合度增加。LME锌市场形成明显压制，之后未进一步但短期仍需关注是否有回升可能。对于短期锌价的进一步调整幅在库存增加情况下目前锌锭内外偏月份国内下游消费仍存回暖补库预期，目期需重点关注美元指数的影响。预关注2017年12月初相对低位的可关注沪锌期货买近月卖远月的介入买沪锌卖伦锌的反套操作持有。 保税区锌锭库存迅速流入国内 震荡调整 短期关注18000-18500元/吨区域的目前国内自产铅矿加工费主流成交于上周进口铅矿加工费维持于15-25美元/干吨的区间月全国原生铅产量19.421万吨，环比下降震荡 投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 节后国内锌锭短缺预期升温 短期锌价波动或加剧 20180129 供应端支撑趋弱“锌”光或难再（2018年年报） 20171109 锌供应短缺矛盾凸显 短期锌价仍有反弹空间 20171010 供应端偏紧将继续主导锌市场格局（陕西地区锌企业调研报告） 20170904 2018年03月12日 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2018年3月10日 10.4%，同比下降7.5%。并预计3月份万吨。 3、铅冶炼方面，部分原生铅企业检修修，估计持续两个月左右。再生铅方面慢，受废电瓶原料偏紧以及铅价下跌所限制4、SMM统计，3月9日国内上海和广东铅锭社会库存合计环比增加近3000吨至1.572万吨，而江浙仓库库存总量下降库存总量下降至3.4万吨附近，整体仍维持于相对低位的水平5、铅蓄电池方面，上周汽车电池需求仍表现一般为主，企业开工率逐渐恢复，但仍未满产受铅价走弱影响，经销商采购积极性不高6、LME铅升贴水（0-3）周内小幅波动目前维持小幅贴水态势。 逻辑：近期有色板块继续调整，但沪铅期价表现相对抗跌面， 3月份国内原生铅企业检修减产情况不少原料和利润的限制，故短期国内铅库存同比上暂处而目前国内下游蓄电池企业补库有所回升月底-4月需求将转向季节性淡季。受国内偏低库存和下游阶段性补库支撑，预计短期国内铅价进一步调整空间有限区域的可能支撑。 操作建议：关注沪铅期价买近月卖远月的风险因素：下游阶段性补库明显偏弱， 2月份原生铅产量或小幅上升至20.77部分原生铅企业检修减产，上周豫光粗炼铅也开始检再生铅方面，据了解，近期开工恢复相对缓受废电瓶原料偏紧以及铅价下跌所限制。 日国内上海和广东铅锭社会库存合计环比增加近而江浙仓库库存总量下降4000余吨，国内社会整体仍维持于相对低位的水平。 上周汽车电池需求仍表现一般，原料铅采购以长单但仍未满产。电动车电池消费持续偏弱，经销商采购积极性不高，周内企业开工率缓慢恢复。 小幅波动，至3月9日为-1.25美元/吨，但沪铅期价表现相对抗跌。国内供需方国内原生铅企业检修减产情况不少，再生铅开工恢复也受到短期国内铅库存同比上暂处于相对偏低的水平。企业补库有所回升，但明显回暖预期不强，且3受国内偏低库存和下游阶段性补库支预计短期国内铅价进一步调整空间有限，关注18000-18500元/吨关注沪铅期价买近月卖远月的介入和持有机会。 ，再生铅开工大幅上升。 2 / 13 中信期货研究|策略周报（铅锌2018年3月10日 一、一周要闻及市场表现市场回顾受宏观情绪转弱所影响，锌价加速调整24230元期价仍相对抗跌外锌、铅宏观方面宏观数据集中出台带动。2月M2增速方面，3绪形成较明显的压制31.3万，加息。欧洲方面了“必要时扩大固定资产投资等宏观数据的进一步公布响。 基本面目前国内流成交也费未进一步回升元/吨。上周进口铅矿加工费冶炼方面及产能572利用率70家冶炼厂万吨，同比增加少1.2万吨安泰科预计中国精炼锌产量云南金鼎天数回归正常看，1-2铅冶炼方面降10.4%加之矿库存相对充裕和部分企业检修停工所影响万吨。3铅锌） 一周要闻及市场表现 市场回顾：有色板块整体表现偏弱 锌价加速调整宏观情绪转弱，以及美元指数再度回稳反弹，加上国内节后消费相对缓慢，上周有色板块整体表现偏弱。其中锌价为板块中表现偏弱的品种锌价加速调整。周内沪锌指数加仓一度下调至24495元元/吨的相对低点，伦锌期价也明显走弱至3186美元期价仍相对抗跌，表现强于其它品种以及伦铅期价。至铅期三比值分别为7.67、7.80，其中锌比值基本持稳宏观方面，中国方面，上周中国“两会”召开并将持续宏观数据集中出台。其中2月中国出口数据强劲增长，部分受到外围经济复苏所2月中国CPI同比涨2.9%，创下2013年11月以来新高增速“两连升”，高于预期和前值，2月新增信贷及社融均3月8日特朗普签署了进口钢铝关税决定。全球贸易战绪形成较明显的压制。此外，美国2月非农报告表现亮眼，但薪资增速出现小幅放缓，意味着市场无需像上月欧洲方面，8日欧洲央行公布利率决议，维持三大基准利率不变时扩大QE”的措辞。本周重点关注中国1-2月零售额固定资产投资等宏观数据的进一步公布，美国和欧洲2月通胀数据等的表现和影基本面方面，原料矿方面，对于锌矿，上周主要地区的国内自产锌矿加工费主流成交为3200-4100元/吨。也持稳于15-20美元/干吨附近。铅矿方面，上周未进一步回升，再度持稳。目前国内自产铅矿加工费上周进口铅矿加工费维持于15-25美元/干吨的区间冶炼方面，锌方面，据我的有色网数据统计的国内31572万吨）显示，2月锌锭产量33.46万吨，环比70.13%，环比下降5.42%，同比增加1.68%。同时家冶炼厂（产能608万吨）统计显示，1-2月上述企业锌及锌合金总产量为同比增加0.2%。其中2月份产量为38.1万吨，同比增加万吨，日均产量环比增加7.5%。修正后1月产量39安泰科预计3月份产量将维持在39万吨以下。此外，SMM中国精炼锌产量45.92万吨，环比减少6.25%，同比增加云南金鼎、云铜锌业、安徽铜冠等常规小规模检修，整体影响有限回归正常。SMM预计3月精炼锌产量45.98万吨，2月国内锌冶炼产出维持偏高水平。3月份预计也将基本持稳铅冶炼方面，据SMM调研统计，2月全国原生铅产量%，同比下降7.5%。 2月份，河南地区虽有部分炼厂因限产影响缓和加之矿库存相对充裕，产量较1月小幅上升。2月产出下降和部分企业检修停工所影响。3月份，SMM预计原生铅产量或小幅上升至3月份尽管下半月取暖季结束，部分炼厂生产受限影响或放缓 3 / 13 锌价加速调整 沪铅相对抗跌 加上国内节后消费相对缓慢其中锌价为板块中表现偏弱的品种，内外元/吨，接近去年12月初美元/吨。铅价方面，沪铅至3月9日日内收盘时，内其中锌比值基本持稳，铅比值进一步回升。 持续至本周，同时2月份部分受到外围经济复苏所月以来新高。此外，中国2月新增信贷及社融均“腰斩”。美国全球贸易战担忧对周内市场情亮眼，就业人口意外大增上月一样担心美联储加快维持三大基准利率不变，但删除月零售额、工业增加值以及月通胀数据等的表现和影地区的锌矿加工费基本持稳。。上周进口锌矿加工费主上周国内主要地区铅矿加工铅矿加工费主流成交于1300-1600区间内波动。 31家重点锌冶炼企业（涉环比减少2.59万吨，产能同时，据安泰科对国内45月上述企业锌及锌合金总产量为77.4同比增加0.6%，环比减39.3万吨，同比下降0.2%。SMM调研统计显示，2月同比增加6.69%。3月份，株冶、整体影响有限，3月份生产，环比变化不大。整体来月份预计也将基本持稳。 月全国原生