有色金属策略周报（铅锌）：关注LME锌库存增加持续性 短期锌价或高位波动

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 投资咨询号：Z0002147 吴锴 0755-83212747 wukai@citicsf.com 投资咨询号：Z0010134 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 投资咨询号：Z0012503 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 供应端支撑减退 锌价将重启下行通道2017-06-26 国内消费或难有起色 铅价将震荡调整2017-06-26 锌短期产销态势良好 中期供应端支撑或将减弱（云南地区铅锌企业调研报告）2017-06-12 订单回落&库存累积 2017年镀锌消费尚难以乐观（天津地区镀锌企业调研报告）2017-04-06 消费难以乐观预期 锌价高位回落风险加大2017-03-31 2017年嘉能可锌矿项目复产可能性探讨2017-02-09 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2017年10月16日 关注LME锌库存增加持续性 短期锌价或高位波动 策略摘要： 品种 观点 展望 操作建议 锌 锌观点：关注LME锌库存增加持续性 短期锌价或高位波动 1、据SMM统计，至10月13日国内锌锭社会库存为11.62万吨，环比9日回升了0.59万吨，主要为国内冶炼企业加快出货力度，同时下游受高价格、以及北方环保因素影响，补库节奏有所放缓。预计国内锌锭社会库存短暂回升，后期整体下降趋势尚难改变。 2、LME锌库存方面，至10月13日库存周环比大幅增加2.0225万吨至27.0925万吨。库存增加全部为新奥尔良仓库增加所贡献，主要为LME锌挤仓导致隐性库存的显性化。 3、上周国内锌矿加工费仅云南地区继续小幅下降50元/吨外，其它地区暂时维稳。 4、近期进口锌货源流入进一步放缓。 5、上周镀锌开工率稳中小幅下滑，根据Mysteel数据显示，至10月12日国内镀锌开工率69.59%，周环比微幅下滑0.44%。北方地区环保加严，镀锌等生产已开始受到小幅影响。 6、上周国内锌现货升水不断收窄。至10月13日上海地区0#普通品牌对沪锌1711合约升水持续缩减至240-300元/吨。 7、SMM数据显示，9月精炼锌产量47.25万吨，环比增加5.97%，同比减少1.27%。预计10月份受企业检修结束等带动，10月份锌产量较9月增加1万吨附近。 8、据ILZSG最新数据显示，8月全球锌市场供应短缺量扩大至3.96万吨，7月修正为短缺2.32万吨。1-8月锌市场供应短缺28.7万吨，上年同期为短缺22.1万吨。 逻辑：近期LME市场挤仓持续，LME锌升贴水（0-3）升水强势扩大。在高升水情况下，上周LME新奥尔良仓库呈现2万余吨隐性库存显性化的现象，目前暂时关注该库存增加的持续性。国内方面，近期国内锌现货升水有所收窄，加上锌社会库存小幅回稳，显示下游消费相对谨慎。但预计后期国内锌锭库存再度去化趋势不改。此外锌矿供应维持趋紧态势。预计短期锌价将延续高位波动态势。 风险因素：国内房地产调控升级，加上环保力度超预期，对锌下游消费形成不利影响，导致锌消费明显走弱。 震荡 趋势性操作暂以短线为主；套利沪锌买近月卖远月跨期套利持有 铅 铅观点：短期铅价或延续高位震荡格局 1、节前国内主要地区铅矿加工费全面回落后，上周暂时持稳。目前国内自产铅矿加工费于1200-1400元/吨的范围内波动。 2、据SMM调研了解，赤峰山金银铅预计10月中下旬进行年度常规检修，届时铅生产线全停，该企业正产月度产量近万吨。此次检修影响量估计达到8000吨左右。同时，再生铅企业多满负荷生产。 3、上周由于铅价上涨放缓，蓄电池企业补库意愿下调，铅现货供应紧张态势有所放缓。 4、由于沪铅1710合约临近交割，部分炼厂的交仓导致库存期货也大幅回升了5352吨至1.0436万吨。沪铅1710合约已正常进入交割。 5、据SMM数据显示，9月份国内原生铅产量26.6401万吨，环比上升5.3%，同比上升9.4%。预计10月份受原料矿偏紧压制，10月原生铅产出环比将下降。 逻辑：短期国内仓单库存有所回升，沪铅1710合约已进入正常交割。但随着沪铅现货月转为1711合约，相对沪铅1711的高持仓量，预计国内铅低库存，以及低仓单库存态势将再度发震荡 沪铅多单适当减仓；沪铅买近月卖远月套利持有 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2017年10月16日 2 / 13 酵。加上近期铅矿供应进一步趋紧，因此供应端的支撑较强。不过消费端表现开始有所转弱。预计短期铅价高位震荡态势难改。 风险因素：国内宏观经济超预期走弱，下游铅消费明显放缓。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2017年10月16日 3 / 13 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：铅锌波动加剧 高位态势不改 上周沪锌重心上抬，伦锌高位横盘。尽管周内一度下调，但之后企稳回升态势良好，显示锌价仍维持高位偏强格局。铅价方面，其上涨动能有所放缓，沪铅呈现高位下调迹象，伦铅先抑后稳，整体高位态势不改。此外，至10月13日日内收盘时，内外锌、铅期三比值分别下调至7.98、7.86，显示近期铅锌表现为外强内弱格局。 宏观方面，中国方面，中国9月贸易帐数据不及预期和前值，9月信贷数据和社会融资规模数据大幅超预期和前值。9月国内经济整体仍维持偏稳态势。美国方面，市场对特朗普税改利好预期逐渐消退。美国9月通胀和零售均不及预期，消费者信心创2004年来新高。上周美元指数呈现高位下调趋势，预计短期或呈现震荡格局。欧洲方面，上周加泰罗尼亚独立风险暂时有所缓解，但后期仍需关注进一步演变形势。本周重点关注中国9月通胀等宏观数据、以及三季度GDP的表现，以及美国9月工业产出、新屋开工、成屋销售等数据；同时重点关注中国共产党“十九大”会议的召开。 基本面方面，原料矿方面，节前国内主要地区锌矿加工费全面下调，上周仅云南地区继续小幅下降50元/吨外，其它地区暂时维稳。目前南方地区锌矿加工费为3700-4000元/吨，北方地区为4000-4200元/吨。上周进口锌矿加工费主流成交于20-30美元/干吨附近，较节前再度下滑了5美元/干吨。铅矿方面，节前国内主要地区铅矿加工费全面回落后，上周暂时持稳。目前国内自产铅矿加工费于1200-1400元/吨的范围内波动。上周进口铅矿加工费也处于20-30美元/干吨的低位波动。环保整治仍持续限制国内铅锌矿的释放，加上今年冶炼企业提前冬储备库，以及9月份以来铅锌冶炼企业部分复产，近期铅锌矿供应有进一步趋紧可能。 中金岭南9日晚公告，公司直属凡口铅锌矿于9日实施分阶段流程停产检修，预计检修时间2周。矿产出预计影响6000吨左右。此次停产检修为年度检修安排，对公司生产经营影响不大。由于冶炼企业一般有原料备库，故此次矿检修或对其冶炼生产暂不明显。 冶炼方面，铅方面，根据SMM调研了解，赤峰山金银铅预计10月中下旬进行年度常规检修，此次检修影响量估计达到8000吨左右。此外，目前原生铅企业检修还有金利金铅，其它大多正常生产。但估计10月份铅矿原料紧张对原生铅冶炼企业的制约将进一步凸显。另SMM调研显示，安徽太和再生铅企业未现传闻中出现停产情况。目前当地再生铅冶炼厂均正常生产。由于再生铅企业多满负荷生产，原料废电瓶再度趋紧，废电瓶价格呈上涨态势，因此近日再生铅冶炼利润出现下滑。 根据SMM数据显示，9月份国内原生铅产量26.6401万吨，环比上升5.3%，同比上升9.4%。9月份除了江西金德、海城诚信检修外，其它炼厂正常生产。预计10月份受原料矿偏紧压制，10月原生铅产出环比将下降。同时，9月精炼锌产量47.25万吨，环比增加5.97%，同比减少1.27%。SMM预计10月份受企业检修结束等带动，10月份锌产量较9月增加1万吨附近。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2017年10月16日 4 / 13 进口方面，近期进口锌货源流入进一步放缓。在锌现货进口转为亏损，国外锌货源不充足，LME锌现货升水强势扩大的情况下，预计短期进口锌货源流入国内仍偏少。铅进口方面暂未听闻有从保税区进一步转移至国内的情况。 锌初端消费方面，上周镀锌开工率稳中小幅下滑，根据Mysteel数据显示，至10月12日国内镀锌开工率69.59%，周环比微幅下滑0.44%。国内镀锌库存106.95万吨，较上周增加1.78万吨。北方地区环保加严，镀锌等生产已开始受到小幅影响。本周“十九大”召开，估计环保力度将持续加严，关注其对北方下游的持续影响。 铅蓄电池方面，电动车电池需求现季节性转弱迹象，汽车电池消费旺季暂未体现。上周由于铅价上涨放缓，蓄电池企业补库意愿下调，铅现货供应和电池产品紧张态势均有所放缓。 终端下游方面，根据中汽协数据显示，中国9月汽车销量同比增长5.7%，汽车销售连续第四个月上升。中国1-9月汽车销量同比增长4.5%。数据显示汽车行业维持稳中向好趋势。 国内现货方面，锌现货方面，冶炼厂和贸易商加大出货力度，高锌价限制下游采购情绪，国内锌现货升水不断收窄。至10月13日上海地区0#普通品牌对沪锌1711合约升水持续缩减至240-300元/吨；广东地区下游表现相对活跃，拿货意愿有改善，报价对沪市维持于平水附近；天津地区市场成交较为僵持，对沪市也转为平水附近。铅现货方面，上海地区报价升水继续缩窄，下游采购较少，畏高情绪不减。河南地区多数主流交割品牌仅供长单，部分炼厂有交仓，下游逢低小幅补库，整体交投偏少。 库存方面，至10月13日LME铅库存周环比继续减少3050吨至15.2075万吨，LME铅注销仓单下降至5.1775万吨，占库存比例为34.05%。SHFE铅库存方面，上周大幅增加5133吨至1.9314万吨，由于沪铅1710合约临近交割，部分炼厂交仓导致其库存期货也大幅回升了5352吨至1.0436万吨。目前沪铅1710合约已正常进入交割，但相对于沪铅1711合约的高持仓量，短期国内铅低仓单库存态势将大概率再度发酵。LME锌库存方面，至10月13日库存周环比大幅增加2.0225万吨至27.0925万吨。库存增加全部为新奥尔良仓库增加所贡献，这主要为LME锌挤仓导致隐性库存的显性化。LME锌注销仓单进一步回升至14.85万吨，占库存比例54.81%，为13日美国新奥尔良注销仓单量增加所推动。SHFE锌库存方面，上周增加3587吨至6.8102万吨，其中库存期货也小幅提高812吨至1.8179万吨。国内锌锭社会库存方面，据SMM统计，至10月13日国内锌锭社会库存为11.62万吨，环比9日回升了0.59万吨，主要以天津地区库存回升，上海和广东地区的库存也小幅企稳。国庆节后国内锌锭库存止跌反弹，主要为冶炼企业加快出货力度，同时受高价格、以及北方环保因素影响，下游补库节奏有所放缓。预计国内锌锭社会库存短暂回升，后期整体下降趋势尚难改变。 此外，LME锌（0-3）至10月13日为59美元/吨，升水幅度维持强势，但较12日91美元吨的高点出现了大幅收窄；LME铅（0-3）维持小幅贴水态势，至10月13日为-11.75美元/吨。 全球供需格局方面，据ILZSG最新数据显示，8月全球锌市场供应短缺量扩 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2017年10月16日 5 / 13 大至3.96万吨，7月修正为短缺2.32