有色金属策略周报（铅锌）：LME锌库存大增后利空因素暂时释放 短期关注锌价企稳可能

中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌LME锌库存大增后利空因素暂时释放策略摘要： 品种 观点锌 锌观点：LME锌库存大增后利空因素暂时释放1、上周除了内蒙古锌矿加工费上调100本持稳。目前国内自产锌矿加工费主流成交锌矿加工费主流成交持稳于15-20美元2、上周锌现货价震荡波动，炼厂继续惜售多刚需采购，成交尚未明显改善。至沪锌1804合约贴水70-90元/吨。 3、SMM统计显示，3月16日国内锌锭社会库存为比进一步微幅增加0.36万吨。 4、我的有色网数据显示，至3月16日国内锌锭社会库存为周环比小幅减少0.69万吨。 5、LME锌库存增加3550吨至20.6125日激增7万多吨后，14日再度大增1仓单量占库存比例回升至14.59%。SHFE至15.7548万吨，其中库存期货大幅提高了6、LME锌升贴水（0-3）至3月16日为近，短期LME锌挤仓态势明显放缓 7、据Mysteel数据显示，至3月16日国内周环比微幅增加了0.54%。同时，国内镀锌板库存比下降了1.76万吨。 逻辑：继3月5日LME锌库激增7.7吨，对近期锌市场形成明显的压制。目前暂时关注该利空因素释放后短期锌价是否有回稳可能。同时，一方面内外偏低库存态势未改，且近日国内锌锭社会库存已开始现新一轮去化迹象；另一方面3月份国内下游消费仍存回暖补库预期回暖暂未证伪。不过，近日锌进口亏损幅度收窄入国内导致供给压力上升的风险。宏观方面数的影响。故短期锌价关注去年12月初低点是否有支撑可能操作建议：锌趋势性操作暂时观望，关注沪锌期货买近月卖远月的介入和持有机会；同时，买沪锌卖伦锌的反套风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内铅 铅观点：关注环保政策对供应端的影响1、上周国内铅矿加工费持稳，目前国内自产铅矿加工费主流成交于1300-1600元/吨。上周进口铅矿加工费维持于内波动。 2、铅冶炼方面，上周内河南济源地区重污染天气预警一度重启限产加强。 3、SMM统计，至3月16日国内上海和广东铅锭社会库存合计周环比减少约250吨至1.547万吨，而江浙仓库库存总量上升约内社会库存总量回升至3.8万吨附近。4、铅蓄电池方面，上周汽车电池需求仍表现一般原料铅采购维持长单为主。电动车电池消费持续偏弱性不高，目前成品库存偏高，企业对原料铅谨慎补库5、LME铅升贴水（0-3）周内继续小幅波动元/吨，目前处于平水附近。 逻辑：从国内供需来看，3月份国内原生铅企业检修减产情况不少上上周内河南济源重污染天气预警一度重启开工恢复也受到原料、利润和环保的限制显，铅库存同比上暂处于相对偏低的水平结束后限产缓解的可能。同时，短期国内下游蓄电池企业补库有所回升 铅锌） 锌库存大增后利空因素暂时释放 短期关注锌价企稳可能观点 展望 锌库存大增后利空因素暂时释放 短期关注锌价企稳可能 100元/吨外，国内其它主要地区基目前国内自产锌矿加工费主流成交于3200-4300元/吨。进口美元/干吨附近。 炼厂继续惜售，贸易商出货较积极，下游至3月16日上海地区0#普通品牌对 日国内锌锭社会库存为26.51万吨，周环日国内锌锭社会库存为28.27万吨，6125万吨，其中LME锌库存继51万余吨。此外，周内LME锌注销SHFE锌库存上周继续增加3073吨其中库存期货大幅提高了8635吨至4.8094万吨。 日为3.5美元/吨，周内处于平水附 日国内镀锌产能利用率为71.19%，国内镀锌板库存101.12万吨，周环7万吨后，14日又再度增加1万余目前暂时关注该利空因素释放后，一方面，在库存增加情况下目前锌锭国内锌锭社会库存已开始现新一轮去化月份国内下游消费仍存回暖补库预期，传统旺季消费近日锌进口亏损幅度收窄，需警惕保税区库存流宏观方面，短期仍需重点跟踪美元指月初低点是否有支撑可能。 关注沪锌期货买近月卖远月的介入买沪锌卖伦锌的反套操作持有。 保税区锌锭库存迅速流入国内 震荡 关注环保政策对供应端的影响 短期沪铅期价或继续缓慢回稳 目前国内自产铅矿加工费主流成交于上周进口铅矿加工费维持于15-25美元/干吨的区间上周内河南济源地区重污染天气预警一度重启，日国内上海和广东铅锭社会库存合计周环比而江浙仓库库存总量上升约2000吨，国。 上周汽车电池需求仍表现一般，成品订单持续偏弱，电动车电池消费持续偏弱，经销商采购积极企业对原料铅谨慎补库。 周内继续小幅波动，至3月16日为0.75美月份国内原生铅企业检修减产情况不少，加上上周内河南济源重污染天气预警一度重启，限产加强；而国内再生铅的限制，故短期国内供应端受限较明铅库存同比上暂处于相对偏低的水平。不过本周需关注北方取暖季短期国内下游蓄电池企业补库有所回升，震荡 投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 节后国内锌锭短缺预期升温短期锌价波动或加剧 20180129 供应端支撑趋弱“锌”光或难再（2018年年报） 20171109 锌供应短缺矛盾凸显短期锌价仍有反弹空间 20171010 供应端偏紧将继续主导锌市场格局（陕西地区锌企业调研报告） 20170904 2018年03月19日 短期关注锌价企稳可能 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2018年03月19日 但明显回暖预期不强，且3月底-4月需求将转向季节性淡季锭偏低库存和下游阶段性补库的暂时提振线的支撑逐渐体现，沪铅期价或继续低位企稳回升弱的风险仍较大。 操作建议：沪铅期货买近月卖远月的操作风险因素：下游阶段性补库明显偏弱， 月需求将转向季节性淡季。受国内铅提振，短期沪铅于18000元/吨一沪铅期价或继续低位企稳回升，但中期铅价再度走操作持有。 ，再生铅开工大幅上升。 2 / 13 中信期货研究|策略周报（铅锌2018年03月19日 一、一周要闻及市场表现市场回顾上周进一步下移方面，周内国内济源地区环保再度加严2300美元时，内外锌走弱。 宏观方面性仍较强威尔表示将延续耶伦货币政策经济顾问在关税问题上对中国态度强硬预期，持稳于前值初值，中国基本面了100元费主流成交元/干吨附近目前国内持于15-冶炼方面检修外。量估计有日0时启动重污染天气铅炼厂根据自身生产情况实施限产车辆进厂等修，金利金铅一直未满产略有扩大预警结束后进行检修减产注取暖季结束后限产缓解的可能锌初端消费方面为71.19万吨，周环比慢启动回暖长供暖期铅蓄电池方面采购维持品库存偏高铅锌） 一周要闻及市场表现 市场回顾：锌价震荡盘整 铅价低位回稳 上周LME锌库存再度大幅增加，对内外锌价形成压制进一步下移，呈现震荡盘整态势，显示去年12月初低点的支撑有所体现周内国内济源地区环保再度加严，沪铅和伦铅期价分别于美元/吨一线的支撑也有效，铅价现缓慢回稳态势。内外锌、铅期三比值分别为7.67、7.65，其中锌比值基本持稳 宏观方面，中国方面，中国2月宏观数据表现超预期性仍较强。美国方面，美国2月CPI和零售销售数据不佳威尔表示将延续耶伦货币政策，释放出偏强的鹰派信号。经济顾问在关税问题上对中国态度强硬。欧洲方面，欧元区持稳于前值。本周重点关注美国FOMC利率决策，中国70个大中城市住宅销售价格月度报告等的表现和影响基本面方面，原料矿方面，对于锌矿，上周除了内蒙古地区锌矿加工费上调元/吨外，其他主要地区的锌矿加工费基本持稳。主流成交为3200-4300元/吨。上周进口锌矿加工费主流成交干吨附近。铅矿方面，上周国内主要地区铅矿加工费未进一步回升国内自产铅矿加工费主流成交于1300-1600元/吨。-25美元/干吨的区间内波动。 冶炼方面，锌冶炼方面，除前期铜冠、云铜、江铜等企业。此外，目前东岭也计划于3月底计划检修，并持续至整个量估计有1万多吨。铅冶炼方面，由于重污染天气影响时启动重污染天气I级应急响应，对工业企业实施铅炼厂根据自身生产情况实施限产10-30%不等，同时暂停磅房使用车辆进厂等。该次预警于3月16日0时结束。此次严厉限产前金利金铅一直未满产，万洋也处于限停产中。预警期间略有扩大，但由于时间短，实际影响增量也相对有限，另两家据悉未有预警结束后，这几个企业也维持之前的减产状态。加上进行检修减产。故整体来看，3月份国内原生铅冶炼企业开工偏低注取暖季结束后限产缓解的可能。 锌初端消费方面，据Mysteel数据显示，至3月1619%，周环比微幅增加了0.54%。同时，至3月16日周环比下降了1.76万吨。随着3月份开工季的到来启动回暖。不过据了解，近日因寒潮来袭，北方地区倒春寒降温明显长供暖期5-15天不等，部分镀锌企业生产受影响。 铅蓄电池方面，上周汽车电池需求仍表现一般，成品订单持续偏弱维持长单为主。电动车电池消费持续偏弱，经销商采购积极性不高品库存偏高，企业对原料铅谨慎补库。 3 / 13 对内外锌价形成压制，不过锌价重心也未月初低点的支撑有所体现。铅价沪铅和伦铅期价分别于18000元/吨和。至3月16日日内收盘其中锌比值基本持稳，铅比值再度月宏观数据表现超预期，显示中国经济增长韧和零售销售数据不佳，PPI增幅超预期。鲍。此外，新任特朗普首席欧元区2月核心CPI也符合，欧元区3月制造业PMI个大中城市住宅销售价格月度报告等的表现和影响。 除了内蒙古地区锌矿加工费上调。目前国内自产锌矿加工进口锌矿加工费主流成交持稳于15-20美未进一步回升，再度持稳。。上周进口铅矿加工费维江铜等企业3月份计划小规模并持续至整个4月份，影响由于重污染天气影响，河南济源市于3月11对工业企业实施“最严管控”。当地原生同时暂停磅房使用，禁止外来此次严厉限产前，豫光已开始检预警期间，金利金铅减产力度另两家据悉未有明显变化。加上3月份其它地区冶炼厂也月份国内原生铅冶炼企业开工偏低。但本周需关16日国内镀锌产能利用率日国内镀锌板库存101.12到来，下游镀锌等开工缓北方地区倒春寒降温明显，多地延成品订单持续偏弱，原料铅经销商采购积极性不高，目前成 中信期货研究|策略周报（铅锌2018年03月19日 国内现货方面商出货较积极普通品牌广东对沪市上海地区货，下游炼厂继续挺价库存方面而LME主要为比利时安特卫普仓库增加所致吨至3.386会库存方面计周环比内社会库存总量锌库存方面继5日激增量回升至奥尔良仓库吨，其中库存期货据SMM幅增加0继续小幅下降往年。不过可能。而据我的有色网数据显示30.22万吨后周环比小幅减少此外近