有色金属策略周报（铅锌）：锌价暂时震荡调整 短期仍有回稳可能

中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌锌价暂时震荡调整 短期仍有回稳可能策略摘要： 品种 观点锌 锌观点：锌价暂时震荡调整 短期仍有回稳可能1、上周国内锌矿加工费持稳，目前国内主流成交进口锌矿加工费主流成交维持于15-252、上周锌现货价小幅下调，炼厂再度有所惜售价，下游逢低入市询价采购。至4月1805合约从小幅贴水转为平水-升水3、我的有色网数据显示，至4月2日国内锌锭社会库存为周环比进一步减少1.67万吨。 4、上周LME锌库存大幅下降了7475仓单量再度大幅减少3万吨至3.93万吨SHFE锌库存上周也减少了4171吨至幅增加了2306吨至4.4422万吨。 5、LME锌升贴水（0-3）至4月6日升水逐渐回落，再度回归至平水附近。逻辑：短期来看，LME锌库存大增的利空因素撑。此外，随着二季度国内传统消费旺季的到来消费延后释放，短期国内锌锭社会库存有望逐渐去化仍需进一步关注美元指数的走势和全球贸易战的影响锌市场的直接需求和终端间接需求影响不利影响。目前来看，锌价继续缓慢筑底操作建议：趋势性操作暂时观望；沪锌期货买近月卖远月时，买沪锌卖伦锌的反套操作持有。 风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内铅 铅观点：国内铅锭库存低位缓慢回升1、上周国内铅矿加工费持稳，目前国内自产铅矿加工费主流成交于1300-1600元/吨。上周进口铅矿加工费维持于内波动。 2、铅冶炼方面，安徽地区再生铅冶炼厂停工整顿态势开始现缓解迹象关注节后企业开工进一步恢复的可能。3、铅蓄电池方面，上周汽车电池消费偏弱为控制成品库存，部分企业已计划4月份下调开工率淡季态势进一步凸显，经销商采购积极性欠佳池企业开工率有所下调。 4、LME铅升贴水（0-3）周内继续小幅波动/吨，目前维持于平水附近。 逻辑：从国内供需来看，安徽地区再生铅企业停产整治缓解，加上河南地区原生铅企业生产的恢复进入季节性淡季，后期消费偏弱压力或进一步凸显锭库存水平仍相对偏低，但已现缓慢回升迹象整压力。 操作建议：沪铅期货买近月卖远月的操作风险因素：环保整治再度超预期，导致铅供应明显收缩 铅锌） 短期仍有回稳可能 观点 展望 短期仍有回稳可能 目前国内主流成交于3200-4300元/吨，25美元/干吨附近。 炼厂再度有所惜售，贸易商也开始持货挺月4日上海地区0#普通品牌对沪锌升水10元/吨附近。 日国内锌锭社会库存为24.5万吨，7475吨至20.535万吨，此外，注销万吨，占库存比例下降至19.14%。至14.6756万吨，其中库存期货小 日为1.5美元/吨，周内LME锌现货。 锌库存大增的利空因素暂时释放，对锌价有所支传统消费旺季的到来，加上前期部分抑制的短期国内锌锭社会库存有望逐渐去化。宏观方面，短期仍需进一步关注美元指数的走势和全球贸易战的影响，而中美贸易战对影响较有限，更多的是对市场情绪的继续缓慢筑底，预计短期有震荡回稳可能。 沪锌期货买近月卖远月操作持有；同 保税区锌锭库存迅速流入国内 震荡 回升 短期国内铅价或震荡调整 目前国内自产铅矿加工费主流成交于上周进口铅矿加工费维持于15-25美元/干吨的区间安徽地区再生铅冶炼厂停工整顿态势开始现缓解迹象，。 上周汽车电池消费偏弱，经销商采购积极性较差，月份下调开工率。电动车电池消费经销商采购积极性欠佳，成品订单持续偏弱，电小幅波动，至4月6日为-2.25美元安徽地区再生铅企业停产整治态势已开始有所企业生产的恢复。而4月下游蓄电池需求已后期消费偏弱压力或进一步凸显。故尽管短期国内铅但已现缓慢回升迹象。预计短期铅价有震荡调操作持有 导致铅供应明显收缩。 震荡调整 投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 节后国内锌锭短缺预期升温短期锌价波动或加剧 20180129 供应端支撑趋弱“锌”光或难再（2018年年报） 20171109 锌供应短缺矛盾凸显短期锌价仍有反弹空间 20171010 供应端偏紧将继续主导锌市场格局（陕西地区锌企业调研报告） 20170904 2018年04月09日 中信期货研究|策略周报（铅锌一、一周要闻及市场表现市场回顾上周交易日较少锌期价表现略弱于预期不过未改前期筑底格局日日内收盘时续小幅回宏观方面中国3月财新制造业分歧。美国方面的大，但已经连续第此外，尽管远不及预期份制造业贸易战的进一步影响面关注中国基本面持稳。目前工费主流成交矿加工费口铅矿加工费冶炼方面开始正式检修3月底-5徽地区再生铅冶炼厂停工整顿复的可能锌初端统消费旺季求和终端铅蓄电池方面品库存，显，经销商采购积极性欠佳国内现货方面所惜售，0#普通品牌下游入市询价及拿货意愿进一步回暖微幅收窄货价小幅下游节前备库有限炼厂散单出货仍较少铅锌） 一周要闻及市场表现 市场回顾：沪锌再度调整筑底 铅价延续小幅震荡态势周交易日较少，周内2日LME休市，5日和6日锌期价表现略弱于预期，呈现小幅下调态势，并跌破5不过未改前期筑底格局。而伦锌期价以及内外铅价延续小幅波动态势日日内收盘时，内外锌、铅期三比值分别为7.50、7.69，续小幅回调，铅内外比值微幅回升。 宏观方面，上周全球贸易战再度升温，对市场情绪再度形成打压月财新制造业PMI51，为4个月新低，与3月官方制造业美国方面，美国ISM制造业指数跌落将近14年来高位但已经连续第18个月高于50这一荣枯分水岭，显示制造业持续扩张状态尽管美国3月ADP就业人数好于预期和前值，但远不及预期，美元兑一篮子货币7日一度跌破90关口。份制造业PMI符合预期，持稳于前值，其经济复苏态势维持贸易战的进一步影响和美元指数的走势，以及美联储公布面关注中国和美国3月通胀等数据的表现和影响。 基本面方面，原料矿方面，对于锌矿，上周国内主要地区的目前国内自产锌矿加工费主流成交为3200-4300工费主流成交也维持于15-25美元/干吨附近。铅矿方面矿加工费持稳。目前国内自产铅矿加工费主流成交于13口铅矿加工费也维持于15-25美元/干吨的区间内波动。冶炼方面，锌冶炼方面，据了解，罗平、江铜等企业仍延续检修状态正式检修，南方有色计划将于下旬也开始常规检修。5月初的大规模检修，今年同期检修影响量或相对有限徽地区再生铅冶炼厂停工整顿态势开始现缓解迹象，关注节后企业开工进一步恢复的可能。 锌初端消费方面，整体上华北地区镀锌下游生产已陆续恢复统消费旺季，下游消费有进一步释放可能。此外，中美贸易战终端间接需求影响较有限，更多的是对市场情绪的铅蓄电池方面，上周汽车电池消费偏弱，经销商采购积极性较差，部分企业已计划4月份下调开工率。电动车电池经销商采购积极性欠佳，成品订单持续偏弱，电池企业开工率有所下调国内现货方面，锌现货方面，上周锌现货价跟随期价，贸易商也开始持货挺价，下游逢低入市询价采购普通品牌对沪锌1805合约从小幅贴水转为平水-升水下游入市询价及拿货意愿进一步回暖，至4日对沪市平水收窄至40元/吨附近，下游拿货积极性也有所回升。小幅波动。上海地区对沪铅1805合约呈小幅升水报价下游节前备库有限，多以刚需采购为主。河南地区主流交割品牌散单报价散单出货仍较少，下游以长单采购为主。 2 / 11 铅价延续小幅震荡态势 日SHFE也休市。周内沪5日和10日均线的支撑，而伦锌期价以及内外铅价延续小幅波动态势。至4月4，其中锌内外比值周内继对市场情绪再度形成打压。中国方面，月官方制造业PMI表现略有年来高位，跌幅比市场预计显示制造业持续扩张状态。但3月非农就业人数意外。欧洲方面，欧元区3月其经济复苏态势维持。本周重点关注全球以及美联储公布3月会议纪要，数据方主要地区的锌矿加工费基本00元/吨。上周进口锌矿加铅矿方面，上周国内主要地区铅300-1700元/吨。上周进。 江铜等企业仍延续检修状态，东岭。整体来看，相比于去年今年同期检修影响量或相对有限。铅冶炼方面，安关注节后企业开工进一步恢陆续恢复，二季度进入传贸易战对锌市场的直接需的不利影响。 采购积极性较差，为控制成电动车电池消费淡季态势进一步凸电池企业开工率有所下调。 跟随期价小幅下调，炼厂再度有下游逢低入市询价采购。至4月4日上海地区升水10元/吨附近；天津地区平水附近；广东对沪市贴水。铅现货方面，周内铅现升水报价，持货商随行报价，主流交割品牌散单报价仍较少， 中信期货研究|策略周报（铅锌库存方面而LME铅库存方面吨至1.1锌库存方面万吨，此外比例下降SHFE锌库存方面增加了2306至4月2来看，随着下游消费的逐渐恢复此外升水逐渐至4月6周度展望锌方面撑。此外释放，短期国内锌锭社会库存有望逐渐去化元指数的走势和全球贸易战的影响接需求影响筑底，预计短期有震荡铅方面解，加上河南地区淡季，后期消费偏弱压力或进一步凸显低，但已现缓慢回升迹象铅锌） 库存方面，铅库存方面，上周LME铅库存微幅减少LME铅注销仓单量也小幅回落至5.055万吨，占库存铅库存方面，上周回升2367吨至2.5408万吨。其中沪铅库存期货1339万吨。 锌库存方面，上周LME锌库存未进一步抬升，大幅下降此外，周内LME锌注销仓单量再度大幅减少3万吨下降至19.14%。周内库存和注销仓单变动仍为新奥尔良仓库锌库存方面，上周也减少了4171吨至14.6756万吨2306吨至4.4422万吨。国内锌锭社会库存方面，据我的有色网数据显示2日国内锌锭社会库存为24.5万吨，周环比进一步减少随着下游消费的逐渐恢复，短期锌锭库存延续去化的态势此外，LME锌升贴水（0-3）至4月6日为1.5美元逐渐回落，再度回归至平水附近；LME铅升贴水（06日为-2.25美元/吨，目前维持于平水附近。 周度展望：锌价暂时震荡调整 短期仍有回稳可能 方面：短期来看，LME锌库存大增的利空因素暂时释放此外，随着二季度国内传统消费旺季的到来，加上前期部分抑制的消费延后短期国内锌锭社会库存有望逐渐去化。宏观方面，元指数的走势和全球贸易战的影响，而中美贸易战对锌市场影响较有限，更多的是对市场情绪的不利影响。目前来看预计短期有震荡回稳可能。 铅方面：从国内供需来看，安徽地区再生铅企业停产整治加上河南地区原生铅企业生产的恢复。而4月下游蓄电池需求已进入季节性后期消费偏弱压力或进一步凸显。故尽管短期国内铅锭库存水平仍相对偏但已现缓慢回升迹象。预计短期铅价有震荡调整压力3 / 11 减少50吨至12.9225万吨。占库存比例为39.12%。SHFE其中沪铅库存期货减少了509下降了7475吨至20.535万吨至3.93万吨，占库存为新奥尔良仓库变化所致。万吨，其中库存期货小幅据我的有色网数据显示，周环比进一步减少1.67万吨。整体短期锌锭库存延续去化的态势。 美元/吨，周内LME锌现货0-3）周内继续小幅波动， 暂时释放，对锌价有所支加上前期部分抑制的消费延后，短期仍需进一步关注美锌市场的直接需求和终端间目前来看，锌价继续缓慢安徽地区再生铅企业停产整治态势已开始有所缓月下游蓄电池需求已进入季节性尽管短期国内铅锭库存水平仍相对偏震荡调整压力。 中信期货研究|策略周报（铅锌表1：铅锌品种历史走势 沪铅主力合约收盘价 沪铅连续合约收盘价 沪铅连三合约收盘价 LME3个月铅期货收盘价(电子盘沪锌主力合约收盘价 沪