投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 吴锴 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 近期相关报告： 国内锌供应端收缩强支撑 把握买沪锌抛伦锌机会 2016-07-20 供应端收缩为支撑和动力 锌价有望再上一层楼 2016-06-20 供应端支撑渐强 锌价蓄势上攻 2016-05-30 蓄势上攻 “锌”高可期2016-04-20 锌价超预期反弹 短期或面临调整压力 2016-02-16 高库存保障 2016年国内锌矿偏宽松格局有望维持 2016-01-27 减产难抵需求放缓 铅锌仍在熊途中 2015-12-23 全球锌矿短缺是否来临？ 2015-11-24 嘉能可减产点评：短期利好但不宜盲目乐观，中期影响有待观察 2015-10-12 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2016年08月22日 环保整顿加重国内锌矿供应收紧态势 短期锌价有望进一步攀高 策略摘要： 1.上周重要的变化 1. 近期国内环保政策十分严格，我们调研的湖南祁东和花垣地区部分矿山均出现停产现象。而云南地区部分矿山也由于环保等因素出现了暂时停产情况。 2. 据国家统计局数据，7月份国内冶炼锌产出50.6万吨，与去年同期基本相当；1-7月累计产出353.3万吨，累计同比下滑1.23%。7月份国内精铅产出36.9万吨，当月同比增加15.43%；累计产出247.6万吨，累计同比增加9.46%。 3. 据我的有色网数据显示，至8月15日国内锌锭社会库存为27.42万吨，环比上周减少0.41万吨，显示近期库存维持缓慢下滑趋势。 2.近期展望 上周美元指数走弱和原油价格上涨，继续对铅锌价格形成支撑。本周重点宏观数据和事件较少，继续关注美元指数和原油价格的走势，以及7月美国房地产数据和中国7月规模以上工业企业利润同比数据的表现和影响。锌方面，锌矿供应收紧趋势不改，嘉能可年内复产可能性较小，国内部分锌矿生产仍受环保政策限制，目前国内冶炼企业原料库存处于相对低位，故后期或加大锌矿原料的争夺，锌矿短缺预期有望进一步升温。此外，国内锌冶炼开工缓慢下滑，国内锌锭缓慢去库存，下游整体消费较去年同期有所好转，且市场开始对九、十月的传统旺季有所期待。故锌基本面偏强格局未改，我们认为后期锌价表现仍将偏强。上周锌价逐步回稳，突破20日均线压制，显示再次上行冲高迹象，短期锌价或有望进一步攀高。铅方面，目前环保严查对国内部分地区的铅生产形成限制，铅矿原料紧张态势相对凸显，以及消费季节性逐渐恢复，因此有望支撑短期沪铅期价维持偏强格局，但沪铅于14000元/吨一线的压力相对明显，且上周的上涨资金尚未明显配合，短期或维持万四下方偏强震荡；而伦铅震荡回升，继续关注其上方1900美元/吨一线的压力位表现。 3.操作建议 已介入多单续持，止损位参考40日均线，未介入者继续关注短期多单入场机会；内外铅暂时观望。 4.本周关注重点 1.下游铅锌消费情况 2.国内锌锭库存的变化 3.国内外矿山动态 4.锌期价的量能配合情况 5.风险点 1．国内外宏观形势迅速恶化，市场情绪转弱 2．国外大型贸易商释放锌矿和锌锭库存 3. 国外嘉能可等矿企复产 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年8月21日 2 / 11 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：原料供应趋紧 铅锌价格企稳回升 上周铅锌价格企稳回升。锌价缓慢回稳，内外锌价于周四一度回升至17605元/吨和2304.5美元/吨的相对高位，且沪锌量能从周初逐渐减少转为再度回升，于上周四提高至55万手左右，不过之后又回落至53.5手。上周铅价回涨幅度更为明显，也分别一度上行至13905元/吨和1907美元/吨。 宏观方面，上周市场对中国7月宏观利空数据逐渐消化，市场情绪有所回稳，加上美元指数的走软和原油价格的上行，对有色板块形成了支撑和提振 。本周重点宏观数据和宏观事件较少，主要关注7月美国房地产数据和中国7月规模以上工业企业利润同比数据的表现和影响。 基本方面，锌矿方面，根据SMM统计，上周湖南、内蒙古部分地区锌矿加工费继续下调，下调幅度为50元/吨，其它地区维持于前一周的水平。目前国内锌矿加工费主要集中于4600-4900元/吨，进口矿加工费为85-110美元/吨。 铅矿方面，根据SMM统计，上周主要地区铅矿加工费基本继续下调，下调幅度为50-100元/吨不等。目前国内铅矿加工费主要集中于1500-1800元/吨，进口加工费主流报价为110-120美元/吨，国内铅矿供应仍偏紧。 矿产消息方面，近期国内环保政策十分严格，从上周我们调研的湖南地区情况来看，祁东和花垣地区由于环保严查，近期其部分矿山均出现停产现象。（具体可参考《中信期货有色金属（铅锌）调研报告20160816——锌矿供应趋紧 环保治理“火上浇油”》。） 此外，云南地区也由于环保等因素的原因，部分矿山目前也维持停产，具体恢复生产时间尚未明确。鉴于目前国内锌冶炼企业原料库存处于相对低位，而环保政策导致部分地区货源明显收缩，故冶炼企业进驻云南和内蒙等地区争夺锌矿的趋势将更为凸显。 冶炼产出方面，根据国家统计局数据，7月份国内冶炼锌产出50.6万吨，与去年同期基本相当；1-7月累计产出353.3万吨，累计同比下滑1.23%。显示锌价持续上涨支撑锌冶炼产出维持于相对高位，但原料趋紧已对冶炼产出水平形成一定限制。与此同时，7月份国内精铅产出36.9万吨，当月同比增加15.43%；累计产出247.6万吨，累计同比增加9.46%。去年再生铅退税补贴下调导致去年7月份铅产出下滑明显，因此去年同期铅产出基数较低导致今年7月份同比增速较高。 锌下游方面，SMM公布镀锌、氧化锌、压铸锌合金下游开工率数据。数据显示：较6月相比，7月镀锌、压铸锌合金及氧化锌开工率环比分别回落1.28%、6.39%、0.3%至83.77%、60.9%、55.18%。较去年相比，除镀锌开工率上升明显、氧化锌微增外，压铸锌合金需求陷入低迷。SMM预计镀锌、压铸锌合金、氧化锌8月开工率80%、55%及56%。 库存方面，LME库存方面，上周LME铅库存小幅下滑500吨至18.7025万吨。此外，其注销仓单为6.8525万吨， LME铅注销仓单量占库存的比例继续微幅下降至36.64%。LME锌库存方面，于11日当天一度大幅增加近3万吨后，库存再度缓慢回落，上周减少2400吨至45.5875万吨。SHFE锌库存方面， 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年8月21日 3 / 11 上周继续减少3155吨至19.41万吨，尽管该库存暂处于相对高位，但其下降趋势维持良好。国内锌锭库存方面，据我的有色网数据显示，至8月15日国内锌锭社会库存为27.42万吨，环比上周减少0.41万吨，显示近期库存维持缓慢下滑趋势。其中，上海、天津和山东地区的库存逐渐回落，但广东地区库存持续增加，其库容压力较大。总的来看，目前尚处于消费淡季中，锌锭去库存相对缓慢，但未见回升，显示锌下游消费淡季不很淡。且市场开始对九、十月的传统旺季有所预期，估计后期库存去化有望再度加快。 国内现货方面，锌方面，上周锌现货跟随上涨，炼厂正常出货，贸易市场流通货源紧缺，现货升水坚挺，交投清淡，以长单交付为主，下游畏高观望，采购情绪不高，整体市场供需两淡，成交一般。铅方面，对于上海市场，沪市贸易商积极报价，现货价格跟随期价明显上涨，且对期货升水维持不变，下游存在一定畏高情绪，高价少拿货，市场整体成交减少。 全球供需格局方面，WBMS报告显示今年1-6月全球锌市供应缺口为3.2万吨，2015年全年过剩16.7万吨；今年1-6月全球铅市供应缺口为4.6万吨，2015年全年缺口0.4万吨。 周度展望： 环保整顿加重国内锌矿供应收紧态势 短期锌价有望进一步攀高 上周美元指数走弱和原油价格上涨，继续对铅锌价格形成支撑。本周重点宏观数据和事件较少，继续关注美元指数和原油价格的走势，以及7月美国房地产数据和中国7月规模以上工业企业利润同比数据的表现和影响。锌方面，锌矿供应收紧趋势不改，嘉能可年内复产可能性较小，国内部分锌矿生产仍受环保政策限制，目前国内冶炼企业原料库存处于相对低位，故后期或加大锌矿原料的争夺，锌矿短缺预期有望进一步升温。此外，国内锌冶炼开工缓慢下滑，国内锌锭缓慢去库存，下游整体消费较去年同期有所好转，且市场开始对九、十月的传统旺季有所期待。故锌基本面偏强格局未改，我们认为后期锌价表现仍将偏强。上周锌价逐步回稳，突破20日均线压制，显示再次上行冲高迹象，短期锌价或有望进一步攀高。铅方面，目前环保严查对国内部分地区的铅生产形成限制，铅矿原料紧张态势相对凸显，以及消费季节性逐渐恢复，因此有望支撑短期沪铅期价维持偏强格局，但沪铅于14000元/吨一线的压力相对明显，且上周的上涨资金尚未明显配合，短期或维持万四下方偏强震荡；而伦铅震荡回升，继续关注其上方1900美元/吨一线的压力位表现。 操作上，已介入多单续持，止损位参考40日均线，未介入者继续关注短期多单入场机会；内外铅暂时观望。 短期风险因素为：1、国内外宏观形势迅速恶化，市场情绪转弱；2、国外大型贸易商释放锌矿库存；3、国外嘉能可等矿企复产。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年8月21日 4 / 11 表1：铅锌品种历史走势 2016/08/19 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪铅主力合约收盘价 13990 185 1.34% 1.56% 沪铅连续合约收盘价 13990 215 1.56% 2.34% 沪铅连三合约收盘价 14050 200 1.44% 1.81% LME3个月铅期货收盘价(电子盘) 1889 52 2.83% 3.45% 沪锌主力合约收盘价 17505 10 0.06% 3.40% 沪锌连续合约收盘价 17450 50 0.29% 3.87% 沪锌连三合约收盘价 17550 20 0.11% 3.39% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 2295 58 2.59% 2.16% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪铅期限结构 单位：元/吨 图2：沪铅合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 图3：沪锌期限结构