投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 陈小波 021-60812973 chenxiaobo@citicsf.com 近期相关报告： 环保压制精铅供给 锌精矿趋紧 短期铅锌有望双双走强 20180607 长协加工费历史新低环保趋紧 短期铅锌价格震荡偏强 20180507 供给增加需求分化 短期铅锌价格承压 20180416 节后国内锌锭短缺预期升温短期锌价波动或加剧 20180129 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2018年06月25日 年中检修陆续结束 产能释放预期增加施压锌价 但国内涂镀消费驱动仍在 铅产业环保高压态势延续 产能收缩仓单稀缺 短期沪铅震荡偏强 策略摘要： 品种 观点 中期展望 锌 锌观点：年中检修陆续结束 产能释放预期增加施压锌价 但国内涂镀消费驱动仍在 1、上周期锌 1808 开盘 23240 最高 23425 最低 22575 收盘 23085 结算 22965 跌 300 成 交 626260 手。沪伦的内外比值为 7.96，盈亏平衡比值 8，进口理论成本 23460元/顿，现货锌锭进口亏损 350 元/吨。 2、上周国产加工费方面，南方市场3200~3400 元/吨，北方市场3400~3700 元/吨，较上周持平。因为国内环保跟安监问题，国内锌精矿新增较难，国产矿供应依然较为紧张。进口锌矿加工费主流成交于20-40美元/干吨附近。 3、据我的有色网统计，6/15-6/22全国锌锭总库存 16.78 万吨，较本周一减少 0.18 万吨，较上周五减少 0.45 万吨。 上海库存 11.54 万吨，减少 0.24 万吨。锌矿港口库存 18.1 万吨，较上周减少 3 万吨。 4、 LME锌总库存量为247250吨。SHFE锌金属期货仓单库存33243吨。本周上期所锌库存较上周减1261吨至95696吨。 5、上周0#锌锭主流成交于 23050-23940 元/吨，均价为23600 元/吨， 跌幅为3.93 %。上海市场 0#锌锭主流品牌对沪 7 月升水 60 至 90 元/吨，双燕品牌锌锭与普通品牌锌锭价差扩大至 30 左右。 逻辑：环保检查导致南方部分矿山减产，锌精矿库存减少。目前市场需求旺盛，矿山考虑压低加工费。环保持续高压锌精矿新增较难，且矿山锌精矿品味下滑，整体国产矿供应依然处于紧张状态。但是，冶炼厂复产加速豫光锌业，陕西锌业、中金岭南、四川宏达、赤峰中色将于月底完成检修，整体总产能释放预期上扬。而下游涂镀消费驱动仍存，价格坚挺成品库存较低，短期沪锌或将震荡企稳。 操作建议：观望 风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内 震荡 铅 铅观点：冶炼厂库存偏低零单升水高企 铅价短期有望走强 1、上期所铅库存较上周减1099吨至9696吨。 2、世界金属统计局(WBMS)周三公布的报告显示，2018年1-4月全球铅市场供应短缺11.6万吨，2017年全年短缺42.1万吨。截至4月末，总库存量较2017年末下滑2.5万吨。WBMS数据显示，1-4月全球精炼铅产量(包括原生和再生)为3847.4万吨，较去年同期增长3.3%。1-4月中国需求量同比增加6.2万吨，占全球总量的不到43%。1-4月美国表观需求量同比下滑1.6万吨。2018年4月，全球精炼铅产量为92.57万吨，消费量为98.78万吨。 3、上期所铅库存较上周减783吨至10184吨。 4、铅蓄电池方面，电池生产基地由于极端天气限电严重，导致电池产能下降，一定程度上加快了电池涨价节奏。 5、 1807运行区间元19610~20335元/吨（上周在20110~20635元/吨），7月合约减仓2600手，8月合约增仓2100手，应为移仓。 逻辑：环保督察令原生铅和再生铅冶炼厂经营生产造成明显影响。安徽太和再生铅整合改造缓慢，阜阳承受环保压力铅厂减产幅度较大。江西还原铅生停产，产量缩减再生铅供应偏紧。河北涉酸企业整治预计原生铅供给回落。同时电池消费旺季来临，部分电池厂提价。但经销商库存较高，短期仍以去库存为主。整体来看，精铅整体产能恢复不及预期，特别是可交割仓单稀缺，短期内环保严查，铅市供应偏紧利好铅价。 操作建议：观望 风险因素：再生铅开工大幅上升 震荡 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2 / 11 一、一周要闻及市场表现 市场回顾： 上周沪锌趋势性下跌，延续端午疲态，主力合约1807运行区间22770-23940元/吨。现货持货商出货谨慎，下游因受环保和淡季因素影响需求不佳，入市采购量不大，现锌对沪期锌1807合约升水逐渐缩窄至百元以内，刚需采购成交好于上周。 上周沪铅冲高回落，目前在20000元区间震荡，国内冶炼厂受环保影响叠加常规性检修增多，社会铅锭库存紧缩，供应减少，进口铅价格优势渐显，整体销售较国产偏好。整体来看，市场交投氛围偏弱，下游畏跌，成交一般。 需求延续良好镀锌提价 锌价震荡偏强 环保检查导致南方部分矿山减产或停产，锌精矿库存减少。当前市场需求旺盛，生产商考虑下调加工费。国内环保严查锌精矿新增较难，且矿山锌精矿品味下滑，国产矿供应依然处于紧张状态。但是，冶炼厂复产加速豫光锌业，陕西锌业完成检修，整体总产能小幅提升。6月新增检修葫芦岛，中金岭南，7月驰宏也将检修。 原料方面，因环保检查导致南方部分矿山减产或停产，锌精矿库存减少。当前市场需求旺盛，生产商考虑下调加工费，目前锌精矿 50%min 加工费持稳在 3,200-3,400 元/金属吨左右。锌精矿 50%南方出场价格下跌 200 元/金属吨至 19,100-19,400 元 /金属吨。锌精矿价格整体随锌价下调，从市场价格来看，济源锌精矿均价在 16900 元/吨， 较上周下跌 4.35%，河池锌精矿价格费 17260 元/吨，较上周下跌 4.35%。云南地区锌精矿价 格为 17445 元/吨，较上周下跌 4.22%。国内环保严查锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑，国产矿供应依然处于紧张状态。冶炼厂受制于资金紧张，原料库存多数维持15~20 的生产量。国内主要地区的锌矿加工费基本持稳，矿山出货依旧谨慎，对冶炼厂提升加工费的呼声置之不理。国外锌矿商和金属冶炼公司达成长协价格， 2018年锌精矿加工费从每干吨172美元降至每干吨147美元。进口矿长协的签订，侧面凸显全球矿供应依然有缺口，在国内增量有限的情况下，预计今年进口锌矿供应量仍将有所增加。 消费方面，镀锌板需求好转价格上扬，刺激了下游企业生产积极性，但下游企业仍以按需采购为主，备库不明显。并且随着天气的转暖，北方基建陆续开启，对镀锌板的需求增大。根据亚洲金属网数据统计，2018 年 5 月份中国压铸锌合金生产商库存率为 14.01%，较 4 月份的 17.47%，下降 3.46%，较去年同期的 20.26%降低 6.25%。 库存方面，据我的有色网统计，6/15-6/22全国锌锭总库存 16.78 万吨，较本周一减少 0.18 万吨，较上周五减少 0.45 万吨。 上海库存 11.54 万吨，减少 0.24 万吨。广东地区库存 1.49 万吨，减少 0.38 万吨。天津地区库存 2.41 万吨，增加 0.28 万吨。价格下跌，冶炼厂出货意愿下降，国产锌出货略显一般。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 3 / 11 铅冶炼厂库存偏低零单升水高企 铅价短期有望走强 2季度环保检查频繁，对原生铅和再生铅冶炼厂的经营生产造成较为明显的影响。随着6月消费转好预期，电池企业为冲刺半年度销量纷纷加大销售力度。6月份下游铅酸蓄电池消费转好预期仍存。叠加上游冶炼厂开工受环保行为制约，铅市供应偏紧的局面短期难以缓解。 4月安徽省太和县再生铅产业整合改造，再生铅厂悉数停产。随后阜阳由于环保压力铅厂减产。5月初，长江经济带展开环保回头看，多个省市地区再生铅产业被迫限产。江西环保施压限产再生铅企业，还原铅产量缩减。河北省将于6月18日开展雷霆2018专项行动，预计影响当地再生铅日产量达1500吨以上。据亚洲金属网数据中心统计，中国原生铅生产商库存约 5600 吨，同比大幅下滑 86.5%，2018 年 5 月份环比降低 11.1%。1-5 月份，中国原生铅生产商库存同比大幅下降 66.4%至 68100 吨。再生铅市场供应紧张，环保检查趋严，铅市供应偏紧的局面短期难以缓解。 原料方面，铅精矿整体依然偏紧俏。国内主要地区铅矿加工费持稳。目前国内自产铅矿加工费依然维持在1550~1700元/金属吨的水平。西北地区矿山的逐步复产，使得当地的加工费处于相对高位，在1900元/吨左右徘徊。而广西地区原料资源相对短缺，加工费较西部地区低300元/吨左右。进口铅矿加工费维持于15-30美元/干吨的区间内波动。 原生铅方面，济源由于环保问题电解铅限产20%~30%，并且企业库存偏低只供长单。云南驰宏预计7月份有一个维持一个月左右的粗铅系统常规检修。安徽铜冠的粗铅系统从6月初开始检修，电解铅系统上周也开始了常规性检修，计划检修一个月。广西个旧小型冶炼厂都由于环保原因不同程度减产。总体来看，一方面有进口铅对国内冲击预期，另一方冶炼检修结束供应增量，再生铅安徽地区的环保督察陆续完成，华鑫华铂产能恐将陆续释放。同时天气转暖，电池消费旺季来临，部分电池厂提价。但经销商库存较高，上周仍以去库存为主。精铅整体产能恢复不及预期，可交割仓单稀缺。 周度展望： 锌方面：环保检查导致南方部分矿山减产或停产，锌精矿库存减少。当前市场需求旺盛，生产商考虑下调加工费。国内环保严查锌精矿新增较难，且矿山锌精矿品味下滑，国产矿供应依然处于紧张状态。但是，冶炼厂复产加速豫光锌业，陕西锌业完成检修，整体总产能小幅提升。 铅方面：环保督察令原生铅和再生铅冶炼厂经营生产造成明显影响。安徽太和再生铅整合改造缓慢，阜阳承受环保压力铅厂减产幅度较大。江西还原铅生停产，产量缩减再生铅供应偏紧。河北涉酸企业整治预计原生铅供给回落。同时电池消费旺季来临，部分电池厂提价。但经销商库存较高，短期仍以去库存为主。整体来看，精铅整体产能恢复不及预期，特别是可交割仓单稀缺，短期内环保严查，铅市供应偏紧利好铅价。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 4 / 11 表1：铅锌品种历史走势 2018/06/19周涨跌周涨跌幅月至今涨跌沪铅主力合约收盘价20080-465-2.26%2.11%沪铅连续合约收盘价20080-730-3.51%2.11%沪铅连三合约收盘价19370-530-2.66%4.36%LME3个月铅期货收盘价(电子盘)2417-51-2.07%-3.44%沪锌主力合约收盘价23545-900-3.68%-0.76%沪锌连续合约收盘价23670-1,110-4.48%-0.71%沪锌连三合约收盘价23450-895-3.68%-0.55%LME3个月锌期货收盘价(电子盘)3003-196-6.13%-5.92% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪铅期限结构 单位：元/吨 图2：沪铅合约间价差变动