第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
当前锌市处于宏观预期偏暖与矿端供应收缩、消费淡季现实的博弈中。宏观层面，美国11月ADP数据不及预期，市场押注美联储12月降息，美元指数走弱，为有色板块提供估值修复窗口；国内方面，12月政治局会议召开在即，市场对稳增长政策的预期升温。产业基本面核心驱动为供给端剧烈收缩，11月国内矿端紧张局势加剧，国产TC均价下探至1850元/金属吨，进口TC跌至57.75美元/干吨，冶炼厂因利润倒挂与原料短缺减产规模超预期，预计12月精炼锌产量将滑落至57万吨左右。需求端虽步入传统淡季，但供给端强力减量对冲下，国内七地社会库存录得去库，降至14.03万吨。在供应瓶颈难以短期证伪的背景下，锌价下方支撑极强，整体维持震荡偏强判断，但需警惕高价对消费的负反馈。
近端交易逻辑
短期市场矛盾在于现货层面僵持。随着盘面价格重心上移，下游终端“畏高慎采”，仅维持刚需补库，导致现货成交活跃度下降。供给端收缩预期与贸易商挺价意愿形成支撑，上海地区现货对2601合约升水走高至200-220元/吨。这种“有价无市”的升水状态能否维持，取决于后续去库的持续性及下游对高价的接受程度。
远端交易预期
长期来看，锌市面临的结构性矛盾是全球矿山产能周期的错配。LME 0-3 Back结构长期维持在200美元/吨左右的高位，显示海外隐性库存虽有显现但整体显性库存仍处低位（约5.2-5.4万吨），结构性挤仓风险未完全消退。国内矿端TC持续探底并非季节性扰动，而是资源枯竭与新投产不及预期的实质性体现，将令锌价在相当长的时间内维持高估值以刺激矿端供给回归。
1.2 交易型策略建议
- 期货单边：逢低做多（谨慎追高）。逻辑：矿端紧缺导致的冶炼减产逻辑已兑现，库存处于去化通道，下方22,500元/吨一线支撑极强。建议依托均线支撑位布局多单，目标位看至23,500-23,700元/吨区间。
- 套利策略：跨期正套（买近卖远）。逻辑：供应缩减对近月合约支撑更直接，当前现货升水维持高位（上海+200元/吨），Back结构有望维持或扩大。
- 期权策略：卖出虚值看跌期权。逻辑：下方支撑坚固但上方受消费压制，波动率可能维持震荡，卖出低行权价看跌期权可赚取权利金并构筑安全垫。
1.3 产业客户操作建议
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第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
【利多驱动】
- 美国11月ADP就业人数不及预期，推动市场对美联储12月降息概率定价提升至80%以上。
- 国内政策预期：12月政治局会议窗口期临近，市场关于稳增长政策的传闻频出。
- 美元指数走弱：受就业数据疲软及特朗普对美联储主席人选暗示的影响。
- 加工费（TC）崩塌：国产50%锌精矿周度TC均价环比降200元至1850元/金属吨，进口TC环比降3.5美元至57.75美元/干吨。
- 冶炼厂减产兑现：原料短缺及利润压缩影响下，再生锌厂提前停产，原生锌厂检修增加，11月产量回落至60万吨以下，SMM预计12月产量降至57万吨左右。
- 社会库存去化：国内七地锌锭社会库存持续去化，最新录得14.03万吨，较上周减少0.40万吨。
【利空驱动】
- 避险情绪反复：地缘政治与宏观经济不确定性仍存。
- 终端消费疲软：北方户外施工受阻，镀锌圆管订单下降明显，铁塔订单同比走弱。
- 进口窗口关闭：沪伦比值维持在7.4附近，进口亏损维持，进口锌锭流入受限。
- LME库存微增：LME库存增加至5.20万吨（亚洲仓库为主），持续交仓显示海外部分持货商有出货意愿。
2.2 下周重要事件关注
- 国内数据/事件：12月9日-15日 中国11月社融及信贷数据（预期）12月中央政治局会议通稿（关注稳增长表述）
- 国际数据/事件：12月10日 美国11月CPI数据12月11日 美联储FOMC利率决议（重点关注点阵图及鲍威尔讲话）
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
【内盘】
- 单边走势和资金动向：本周锌价偏强运行，报收23305元/吨，盈利席位以多头为主。
- 基差月差结构：国内月差结构平稳，沪锌期限结构维持C结构，现货报价以较高升水为主。
【外盘】
- 单边走势和持仓结构：LME锌本周偏强运行，截至本周五15:00，录得3115美元/吨。
- 月差结构：LME锌本周期限结构维持B结构，受库存紧张影响。
【内外价差跟踪】
内外比价持续倒挂，原因在于各自基本面差距：LME库存低位震荡，国内供强需弱。
第四章估值和利润分析
（内容省略）
第五章供需及库存推演
5.1 供需平衡表推演
（内容省略）
5.2 供应端及推演
（内容省略）
5.3 需求端及推演
（内容省略）
