南华期货锌产业周报：区间震荡20251228

——区间震荡 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月28日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周锌市正处于强宏观预期与弱现实库存的剧烈博弈之中。宏观层面，海外交易宽松预期叠加国内“十五五”规划纲要提出的新基建加码，使得整体风险偏好显著回暖，有色板块共振上行。然而，回归基本面逻辑，我们看到了典型的“内紧外松”结构性矛盾**：国内供应端因矿端极度紧缺（国产TC跌至1500元/金属吨历史低位）迫使冶炼厂延续检修，叠加12月出口窗口关闭，导致国内社会库存逆势去化至11.47万吨的相对低位。与此同时，海外LME库存却突破10万吨大关，隐性库存显性化带来的压力客观存在，这直接压制了伦锌的上方空间。由此判断，当前锌价的底部支撑由高企的边际成本和国内供应缺口夯实，但上方天花板则受制于海外累库与淡季需求的双重压制，短期难以形成单边突破趋势，大概率维持高位区间震荡。 ∗近端交易逻辑 从微观资金博弈来看，当前盘面并未出现明显的逼空迹象，更多是资金在年底前的防御性配置。现货市场发出的信号偏向谨慎，上海市场因年底贸易商关账结算，积极出货导致升水一路下滑，显示出资金对高价接货意愿的匮乏。短期内，交易者应警惕LME库存持续交仓带来的情绪冲击，若无突发宏观利好，盘面存在因由于“恐高”心理带来的技术性回调需求，但下方22,200元/吨一线的成本支撑极强，不宜过度看空。 *远端交易预期 拉长周期审视，当前1500元/金属吨的极端低加工费本质上是比价扭曲下的阶段性异常，而非资源枯竭的常态 。事实上，即便在如此恶劣的比价环境下，11月进口矿量仍接近52万实物吨，这恰恰说明海外并不缺矿，缺的是合适的流入通道 。因此，2026年的产业主旋律大概率是TC触底回升与利润分配的再平衡。随着明年宏观预期兑现推动比价修复，一旦进口盈利窗口重新打开，海外积压的矿源将加速回流填补缺口，届时矿端的极端议价权将随着贸易流向的疏通而边际减弱，成本支撑的逻辑也会随之动态调整，交易重心将逐步从缺矿转向冶炼利润的实质性修复。 1.2 交易型策略建议 期货单边：建议区间操作（高抛低吸）。 逻辑：当前缺乏打破震荡区间的核心驱动。可在SMM预测的上沿 23,500元/吨附近轻仓试空，止损23,700；在 22,500元/吨附近布局多单，博弈成本支撑。趋势交易者建议观望，等待LME库存拐点出现。 期权策略：卖出宽跨式组合 (Short Strangle)。 逻辑：鉴于年底资金活跃度下降及多空僵持，预计波动率将收敛。可卖出虚值看涨（23,800）与虚值看跌（22,000）期权收取权利金。 套利策略：关注“买内抛外”的反套机会。 逻辑：虽然目前比值已回落至7.4，但考虑到国内去库而海外累库的剪刀差，沪伦比值有修复需求，若比值进一步下杀至7.2附近可尝试介入。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 1、宏观政策：国内“十五五”规划纲要提出加码新型基建，住建部强调稳定房地产市场。2、国内库存：国内七地社会库存录得11.47万吨，周环比减少0.98万吨，低库存状态延续。3、供应减量：12月国内冶炼厂因原料问题延续检修，且出口窗口关闭，预计出口量下降至2万吨左右。4、加工费新低：国产锌精矿TC周均价环比下降100元至1500元/金属吨，成本支撑极强。 【利空驱动】 1、海外累库：LME锌库存持续增加，突破10.6万吨，创近期新高。 2、现货疲软：上海现货升水滑落，年底下游接货意愿低，贸易商甩货清库存。 3、环保扰动：北方（天津/河北）启动新一轮环保预警，镀锌企业开工率预计下周下降至55.41%。 2.2下周重要事件关注 国内： 1月加工费谈判：关注国内炼厂与矿山的1月TC谈判落地情况。 环保政策：关注北方环保预警解除的具体时间，这将直接影响镀锌管的补库节奏。 国际： LME库存变化：关注是否有持续的交仓行为，若库存进一步爆发式增长，将对伦锌构成重压。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价报收在23170元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。 ∗基差月差结构 本周国内月差结构平稳。沪锌期限结构维持C结构。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌截至本周五15：00，录得3086.5美元/吨。 ∗月差结构 LME锌本周期限结构转C。受大幅交仓影响。 【内外价差跟踪】 内外比价有所缓和。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演