南华期货塑料产业周报：短期区间震荡，关注宏观变化20251026

——短期区间震荡，关注宏观变化 分析师戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）助理分析师顾恒烨（期货从业证号：F03143348）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月26日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 1）成本端：原油和焦煤的双重拉涨，带动化工板块总体回升。首先是由于近日地缘问题再度升温，带动原油触底反弹。一方面是美国与委内瑞拉关系持续紧张，另一方面是美国对俄罗斯石油公司的制裁升级，消息面的多重扰动促使油价大幅上涨。另外，焦煤也因受到部分地区减产以及蒙煤通关量减少等供应端消息影响，呈现出强势上行的态势。 2）供需端：近期PE基本面格局变化不大。供应端，内蒙宝丰由于上游合成压缩机检修，PE全密度装置2线（55万吨）短停，而同时镇海HDPE装置（30万吨）预计提前两周开车。叠加埃克森美孚50吨LDPE装置和广西石化两套装置计划于10-11月陆续开车，PE供应压力持续增大。需求方面，下游农膜仍处于旺季之中，开工率和订单均呈现增长趋势。加之近期盘面触底回升，下游投机性补库意愿有所增强。但是对比往年，PE今年下半年需求情况总体偏弱，并且进入四季度后，需求增量的驱动将更为有限。因此PE当前陷入供强需弱的僵局，基本面驱动比较有限，总体跟随宏观情绪以及成本端波动为主。 ∗近端交易逻辑 本周由于受到原油和焦煤的带动，聚烯烃盘面触底反弹。近期聚烯烃走势仍是受到宏观情绪以及成本端波动的主导，自身基本面驱动有限。后续仍需主要关注宏观以及成本端动向：1）当前原油价格受到地缘冲突的影响快速反弹，但从中长期逻辑看，偏空格局较难扭转，需警惕情绪降温后，盘面回落的风险；2）随着四中全会结束，相关政策意见将陆续出台，或将给市场带来积极驱动；3）当前中美贸易政策的不确定性依然较高，后续谈判结果也将对盘面产生较直接的影响。由于当前宏观层面的扰动因素较多，方向性指引尚不明确，叠加聚烯烃自身的供需驱动比较有限，建议近期单边仍是以观望为主。 ∗远端交易预期 中长期来看，由于四季度PE新装置投产计划依然偏多，供给端预计进一步增量。而在需求端，在当前尚未有新提振政策的情况下，暂看不到需求增长的驱动。因此，PE的供需压力一时将难以化解，偏弱格局预计持续。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：区间震荡∗价格区间：L2601 6800 - 7200∗策略建议：单边观望。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：暂无。近期PE盘面受宏观扰动较大，现货价格基本跟随盘面波动。 ∗月差策略：1-5反套 ∗对冲套利策略：短期空间比较有限。长期在05合约上可考虑做缩L-P价差。 【近期策略回顾】 1、L-P价差做缩策略，9.19提出；（国庆节中丙烷价格走弱，节后止损） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国与委内瑞拉关系持续紧张，叠加美国对俄罗斯石油公司的制裁升级，原油快速拉涨。2、内蒙宝丰由于上游合成压缩机检修，PE全密度装置2线（55万吨）短停。 【利空信息】 1、镇海炼化3线HDPE装置预计提前两周开车。 2.2下周重要事件关注 1、四中全会结束后的相关政策建议。2、中美贸易政策的后续谈判结果。 【周度价格数据以及现货成交信息】 本周二起，塑料盘面呈现触底回升趋势，下游抄底意愿强烈，成交量快速上升。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 单边走势方面，受到成本端的带动，PE从周三开始触底反弹。资金动向方面，本周持仓量变化不大；龙虎榜多五和空五持仓均无明显持仓变化；得利席位前五净多头小幅增仓；主要得利席位净空头增仓。当前市场看空情绪依然较为强烈。 ∗基差结构 在本周PE盘面快速走强，华东现货价格基本能够跟涨，华北和华南基差小幅走弱。截至本周五，华北基差为-59元/吨（较上周走弱15），华东基差为41元/吨（+5），华南基差为181元/吨（-25）。 ∗月差结构 近期月差结构变化不大。由于市场对后续宏观的预期普遍偏乐观，所以L1-5月差呈现contango结构。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 在PE价格持续偏弱的情况下，各线路生产利润均受到压缩。目前利润最佳的煤制线路也处于亏损的边缘。但是由于PE装置对利润情况并不算敏感，短期的亏损通常不会导致装置以外停车，这也使得PE在下跌行情中缺乏成本端的强支撑。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 当前PE供强需弱的格局依然较难改变。在供给端，一方面面临检修装置的回归，另一方面面临非标产能的增量，供应压力持续偏大。叠加，海外供需市场同样偏弱，导致10月之后进口量预计增加，PE总供应量进一步抬升。在需求端，PE下游中，农膜近期的产销情况较为良好，叠加在下跌行情中下游抄底意愿显现，PE需求获得一定支撑，库存有所去化。但是需求端的增量相较供应端仍是比较有限，尤其是进入四季度后，PE需求增量预计有所放缓，供应偏过剩的格局难以扭转。因此，预计后续PE供需仍面临压力。 5.2供应端及推演 本期PE开工率为81.46%（-0.3%），变化不大。后续抚顺石化3套装置（共88万吨）预计重启，叠加镇海炼化3线HDPE装置（30万吨）预计提前两周开车，PE装置检修量将进一步下滑。同时在投产方面，埃克森美孚50吨LDPE装置和广西石化两套装置计划于10-11月陆续开车。检修装置的回归叠加四季度投产的兑现，PE后续供应压力将持续偏大。 5.3进出口端及推演 在进口方面，外盘价格维持下滑，当前美国-中国价差已降至历史低位。海外偏宽松的供需格局，或将导致PE货源以低价被动流入中国。计入海运时间，预计10月底-11月PE进口将有所增量。在出口方面，今年企业拓宽出口渠道的积极性较高，PE出口在淡季仍维持增量，但是目前总体量依然较小，对PE供需格局难以造成实质影响。 5.4需求端及推演 本期PE下游平均开工率为45.75%（+0.83%）。其中，农膜开工率为47.11%（+7.28%），包装膜开工率为52.59%（+0.4%），管材开工率为32.33%（+0.33%），注塑开工率为54.04%（+0.6%），中空开工率为40%（+0.44%），拉丝开工率为38.04%（-0.1%）。当前农膜仍处于旺季之中，订单和开工率均能看到较明显的增量，但是其他下游需求情况偏平，增量较为有限。