南华期货铅产业周报：供应趋紧，高位震荡20251026

——供应趋紧，高位震荡 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮（从业资格证号：F03145451）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月26日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周铅价周初位于高位窄幅震荡。周四环保限流消息传出，急速拉升至半年内高点，随后维持高位震荡。 宏观上，10月降息已是确定之事，本周对市场情绪影响较大的事件主要是特朗普对中美局势释放出一定的乐观信号，以及国内四中全会结束后再次强调“反内卷”。 基本面上，受河北本次环保限流影响，短期内铅趋于偏紧格局。再生铅自五月来一直受困于原料，开工率维持低位。加上铅价格较低，冶炼端利润压缩，铅供给端的弱势埋伏已久。本次上涨虽然给冶炼端恢复了一定利润。但供给端的恢复预计仍需一个月左右的时间，短期内低库存支持铅价高位震荡。 近端上，目前国内10月需求已经被9月政策和节前备库消耗掉一部分。铅进口窗口虽然打开，冶炼厂多有复产，但环保限流后铅以紧平衡为主。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。宏观上，美联储可能的连续降息母庸置疑对铅价造成利好。但海外宏观对于铅价的驱动相较于其他有色金属显得较为乏力，更多来自于美元指数波动的被动影响。国内方面，宏观对于铅价的影响更多来自消费和供给结构上的影响，目前来看受供给端结构性调整和锂电池出口限制影响，维持乐观态度。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 目前沪铅主力合约行情位于高位震荡压力位：17850元/吨附近支撑位：17000元/吨附近成交量：中性持仓量：中性 短期期货策略：区间内高抛低吸，17200-17300元/吨附近轻仓试多，止损17000元/吨；17700-17850元/吨试空，止损19000元/吨。 短期期权策略：可采用卖出宽跨式期权，收取权利金为主来稳定收益。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略： 铅基差波动较小，暂不推荐基差策略。 ∗月差策略： 月差稳定，暂无月差策略。 ∗对冲套利策略： 铅锌价差稳定，内外价差等待出口窗口打开可尝试内外正套。 【近期策略回顾】 暂无 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分产业看，第一产业增加值58061亿元，同增长3.8%；第二产业增加值364020亿元，增长4.9%；第三产业增加值592955亿元，增长5.4%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.1%。 2、近日，河北地区接上级环保部门通知，将对入厂车辆进行管控，其中国五及国五以下车辆不允许进厂，当地再生铅企业、铅蓄电池企业的废料和铅锭等运输均受到影响，运输周期拉长。 【利空信息】 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 中美贸易磋商 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价高位窄幅震荡，底部支撑较足，报收在17575元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。而外资也着重布局于多头，如此看当下铅在各机构上还是以多头逻辑为主线。 ∗基差月差结构 本周国内基差结构平稳。沪铅月差结构受成交量较小影响，有一些偏离，但整体维持C结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅本周偏弱运行，截至本周五15：00，录得2016.5美元/吨。在总持仓方面，投资公司和信贷机构占据了绝大多数的持仓。 ∗月差结构 LME铅月差结构稳定，呈深C结构。 【内外价差跟踪】 内外价差缩窄，进口窗口打开。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 铅精矿加工费继续下修，同时含银铅精矿加工费下跌趋势明显。 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 全球铅矿今年处于偏紧格局，虽然原生铅方面冶炼意愿仍较高，但是铅原料紧缺或将成为其限制。 5.3需求端及推演 本周铅蓄电池开工率节后返工影响，小幅上升。