南华期货锌产业周报：进口窗口开启，区间震荡
——进口窗口开启，区间震荡 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 宏观情绪回暖，但产业基本面呈现“外松内紧”的剧烈分化。 宏观层面，美国11月CPI低于预期（2.7%）且美联储降息预期增强，叠加国内经济会议释放积极信号，为锌价提供了金融属性的底部支撑 。然而，供需的核心矛盾在于全球库存周期的错配。LME库存因大幅交仓激增至10万吨级别，0-3月差迅速转为Contango（C结构），直接证伪了海外供应短缺的逻辑 。反观国内，虽然消费端受北方环保预警抑制导致镀锌开工下滑 ，但冶炼厂年末集中检修导致供应边际收缩，叠加进口矿实际流通量尚未完全释放，国内现货升水持续走高 。结论：短期基本面处于“海外利空压顶，国内供应底支撑”的僵持阶段，单边驱动不足，更多表现为比价修复。 ∗近端交易逻辑 目前国内现货市场表现出极强的抗跌性。上海及宁波地区现货升水持续走高（上海+220元/吨），贸易商挺价情绪浓厚 。关键信号在于内外比值大幅上修，进口窗口时隔半年重新开启，虽然短期进口矿流通有限，但预示着远期国内供应缺口将通过进口补充 。资金层面，LME的C结构扩大意味着空头力量在海外占优，而国内去库趋势（七地库存降至12.22万吨）支撑近月合约 。 推演： 短期盘面存在买近抛远（Back结构维持）和多内空外（反套逻辑）的交易机会，直到锌矿大量到港锌锭供应提升压低国内升水。 *远端交易预期 长周期看，韩国锌业（Korea Zinc）宣布在美国及田纳西州的扩产计划（涉及30万吨产能），直接冲击了市场对远期供应“长期刚性短缺”的信仰 。这一消息是本周锌价跳空低开的核心诱因。尽管目前矿端TC仍在低位（国产1600元/金属吨）显示矿源紧张 ，但远期冶炼产能的扩张预期将限制锌价上方的想象空间。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 建议观望或区间操作。 当前处于宏观利多与库存利空的混沌期。若沪锌反弹至 23,800-24,000区间受阻，可尝试轻仓试空，止损设在24,300上方 ；下方22,500附近存在冶炼成本支撑。 套利策略： 推荐多SHFE空LME（买内抛外）。 理由：LME库存激增导致0-3转为C结构（Contango），而国内因冶炼检修维持去库和高升水（Back结构）。虽然进口窗口已开，但在实货大举进入前，沪伦比值（当前约7.5）仍有上行修复空间 。 期权策略： 卖出宽跨式期权（Short Strangle）。 预计下周价格维持在 [22,460, 24,300] 区间震荡，波动率有望回落。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 1、美国通胀降温： 美国11月CPI同比上涨2.7%（预期3.1%），核心CPI 2.6%（预期3%），通胀回落速度超预期 。 2、国内政策托底： 国内国民经济运行发布会释放积极信号，宏观情绪受到提振 。 【利空驱动】 1、日本加息： 日本央行加息25个基点至0.75%，全球流动性边际收紧 。 2、就业数据韧性： 美国初请失业金人数降至22.4万人，略低于预期，显示就业市场并未如预期般快速冷却，干扰降息节奏 。 1、美国就业数据恶化： 美国上周初请失业金人数录得23.6万人，创2020年3月以来最大单周增幅，显示就业市场韧性松动，虽利好降息预期，但也引发对美国经济衰退（Hard Landing）的担忧。 2、LME库存累积： 海外LME锌库存增加至6万吨以上，显示海外现货市场相对宽裕，对伦锌价格形成一定压制。 3、下游畏高情绪： 随着锌价拉涨，现货市场下游企业采买意愿减弱，多维持刚需，贸易商挺价但成交平淡，可能限制上方空间。 2.2下周重要事件关注 国内： 北方（天津、河北）环保预警解除时间及镀锌企业复产进度 。国际： LME 锌库存的交仓持续性（是否突破10万吨后继续激增） 。宏观： 美元指数走势对有色板块的整体压制/提振。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价偏弱震荡，报收在23065元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。 ∗基差月差结构 本周国内月差结构平稳。沪锌期限结构维持C结构。现货报价以较高升水为主。 source：同花顺,南华研究 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌截至本周五15：00，录得3073.5美元/吨。 ∗月差结构 LME锌本周期限结构转C。受大幅交仓影响。 【内外价差跟踪】 内外比价持续倒挂，原因首先来自于各自基本面的差距。LME库存低位震荡，国内却处于供强需弱的态势。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 source：上海钢联,南华研究,SMM 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：南华研究,wind,同花顺 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究
