南华期货锌产业周报：出口窗口小幅打开，后续仍以震荡看待20251020

——出口窗口小幅打开，后续仍以震荡看待 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮（从业资格证号：F03145451）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月19日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周锌价偏弱运行。宏观上，美国政府继续停摆，美联储官员释放鸽派讯号，降息预期再次小幅加强。黄金价格维持高位，市场情绪仍旧偏悲观。 基本面上，本周基本面除库存外变化较小，国内需求端的持续不振与供给端压力，构成了压制价格的上方穹顶。目前锌依旧走在供强需弱的主线逻辑上，市场上多以空头为主。而内外基本面上的不同则造成了内外价差持续走弱。从两者锌价对比图中可以看出，LME锌价持续走强而过低的库存仍是主要矛盾，而沪锌则受限于基本面，走势较为疲软。 后续行情受出口窗口打开以及宏观向上驱动影响，加之沪锌短期位于底部，有一定上行动力。 ∗近端交易逻辑 锌目前仍然走在过剩逻辑的道路上。矿端上国内矿仍有价格优势，近期TC加工费再次下调。外盘方面，LME的持续去库和降息预期为底部提供了强力的支撑。库存方面，LME库存本周出现了震荡趋势，国内库存维持震荡阶段。LME锌价与沪锌本周都维持偏弱运行。值得一提的是本周出口窗口短暂打开，目前出口量有一定上升，但后续还需观察11月。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。宏观上，美联储可能的连续降息母庸置疑对锌价造成利好。同时国内的流动性宽松与专项债利好也能够对消费进行拉动。基本面上，维持宽松逻辑至26年初不变。同时各大矿山的增量非常耀眼，新疆火烧云在明年的排产量也会对锌供给端造成一定的冲击。需求端，近年锌需求持续走弱，受其和黑色需求挂钩影响，需求的提振需要基建和房地产两大板块发力。目前来看，政策方面并没有很稳定的驱动。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 目前沪锌主力合约行情处于动量下行，但后续受出口和宏观影响，有一定向上驱动。 压力位：22800元/吨附近 支撑位：21500元/吨附近 成交量：中性 持仓量：中性 短期期货策略：区间内高抛低吸，21800-22000元/吨附近轻仓试多，止损21700元/吨；22500-22700元/吨试空，止损21800元/吨。 短期期权策略：目前暂无，下周提出。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略： 虽然目前基差处于历年低位（市场上货源过多），但由于其基本面本质过弱，暂不推荐做多基差。 ∗月差策略： 一般传统旺季有正套策略，买近卖远。（金三银四，金九银十）今年市场对旺季期待较差，暂不建议。 ∗对冲套利策略： 现外盘强内盘弱，内外价差扩大，可考虑跨市场套利。进口盈亏位于两年内低点，策略上可以考虑卖外盘买内盘的内外反套，目前逼近进场点，可选择入场。 【近期策略回顾】 1、短期期货策略，9月7日提出，已平仓； 2、宽跨式期权策略，9月7日提出，合约到期，已平仓； 3、内外反套策略，可选择入场； 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国政府“停摆”已超过半个月，10月16日美国国会参议院第十次表决临时拨款法案，仍然未获通过，短期内仍是未见到停摆结束的迹象。2、本周国内多地锌矿加工费继续走跌。 【利空信息】 1、本周SMM锌精矿在中国主要港口的库存总计38.06万吨，环比上周上涨4.13万吨 【现货成交信息】 SMM Zn50国产周度TC均价下降100元至3400元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨0.25美元/干吨至118.75美元/干吨。 2.2下周重要事件关注 中国第三季度GDP年率、美国9月未季调CPI年率等数据将公布 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价偏弱运行，报收在21815元每吨。本周锌精矿港口库存38.06万吨，环比上周上升4.13万吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。而外资则着重布局于空头，当前环境多空交织，各自都有理由。 ∗基差月差结构 本周国内基差月差结构平稳。沪锌期限结构维持C结构。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌本周偏弱运行，截至本周五15：00，录得2948.5美元/吨。在总持仓方面，投资基金和商业企业占据了绝大多数的持仓，而两者之间维持着负相关关系，分别占据着净多头和净空头的领先数量。 LME锌席位数量 ∗月差结构 LME锌本周期限结构B结构加深。受中国出口窗口打开影响，远期宽松预期加强。 【内外价差跟踪】 内外价差持续扩大，原因首先来自于各自基本面的差距。LME库存低位震荡，国内却处于供强需弱的态势。本周价差有所缩窄，来自于LME受降息预期降温而价格承压。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 锌精矿加工费10月继续下调，但冶炼端利润修复完善，仍维持较强开工意愿。 4.2进出口利润跟踪 8月锌矿进口量达46.73万吨，小幅下降。目前受国内冶炼开工率影响，锌矿进口来到了五年内的高位。虽然目前内外比价持续走弱（外部价格高），但国内矿端难以满足冶炼厂需求，向上推动了锌矿的进口。但是受内外比价持续走弱影响，进口矿利润较差，目前进口矿商观望意愿较浓。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 锌目前供给过剩格局不改，从锌矿来说，矿山运行平稳。无论是国内产量还是进口量都处于历年高点。虽然短期9月10月冶炼厂新增检修较多，但对整体锌锭供应影响不大。 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演 本周开工率小幅上升，受节后反工影响。