南华期货锌产业周报——11月维持高位震荡，观望出口数据

——11月维持高位震荡，观望出口数据 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月9日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周锌价周初受LME带动，沪锌向上突破，随后维持高位震荡。宏观上，本周宏观情绪偏中性。美国政府继续停摆，后续降息受数据缺失较难预测，但鲍威尔偏鹰派发言降低降息预期。本周公布的美国ISM制造业PMI、芝加哥联储失业率等数据显示经济疲软，但ADP数据小幅缓解劳动力担忧。美元指数受流动性紧张破百，短期维持高位震荡对整体有色上方压制。 基本面上，供给端国内冶炼厂冬储未结束，短期内原料较紧。TC承压运行小幅压制开工意愿，但精炼锌产量仍处于历史高位，11月环比预计小幅下降。海外精炼锌维持偏紧格局，LME库存继续去库。受外强内弱格局影响，目前企业皆有一定出口动作，但具体量级待观察。需求端，短期未见合适驱动，维稳为主。 展望未来，基本面上虽仍供强需弱，但受出口窗口打开，以及冶炼利润压缩影响，11月预计有一定改善。关注宏观数据和供需博弈，偏强震荡为主。 source：wind,南华研究,同花顺,彭博 ∗近端交易逻辑 锌目前短期内基本面多空交织。矿端上，由于国内矿山季节性减停产和海外进口下滑，11月国产和进口TC继续下降，后续矿端以紧平衡为主。冶炼端也因此可能遭受一定的利润压缩，以及库存堆积，11月开工率可能小幅下降，但同比预计维持强势。需求上，受政策提振，四季度的镀锌需求可能较前三个季度更强，但同比预计维持弱势。库存方面，LME库存持续去库，国内库存维持震荡阶段。受内外比值倒挂严重，出口窗口打开，目前出口量有一定上升，但后续还需观察11月。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。宏观上，国内的流动性宽松与十五五规划中的提振内需等对需求拉动政策对锌价形成一定支撑。美联储降息预期虽然减弱，但中美磋商结果双方皆大欢喜。整体宏观保持乐观情绪。基本面上，海内外矿山产量指引以偏松平衡预期为主。同时各大矿山的增量非常耀眼，新疆火烧云在明年的排产量也会对锌供给端造成一定的冲击。需求端，近年锌需求持续走弱，受其和黑色需求挂钩影响，需求的提振需要基建和房地产两大板块发力。目前来看，十五五规划的5万亿基建需求分批以及时间周期较长，对需求的影响以维稳为主。房地产方面，库存积压，新开工维持下滑，出生人口率下降，对锌需求造成拖累。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 目前沪锌主力合约行情偏强震荡，但后续受出口和宏观影响，有一定向上驱动。 压力位：23000元/吨附近 支撑位：22200元/吨附近 成交量：中性 持仓量：中性 短期期货策略：区间内高抛低吸，22200-22300元/吨附近轻仓试多，止损22100元/吨附近；22900-23000元/吨附近试空，止损23100元/吨附近。受11月锌价预测较强影响，暂不推荐入场空配，短期期权策略：仍以期权双卖策略为主。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略： 虽然目前基差处于历年低位（市场上货源过多），但由于其基本面本质过弱，暂不推荐做多基差。 ∗月差策略： 目前暂无。 ∗对冲套利策略： 现外盘强内盘弱，内外价差扩大，可考虑跨市场套利。进口盈亏位于两年内低点，策略上可以考虑卖外盘买内盘的内外反套，目前可选择入场。 【近期策略回顾】 1、短期期货策略，持续盈利，两周内点位预测准确；2、宽跨式期权策略；3、内外反套策略，可选择入场； 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、SHFE锌库存（去库）：最新值 (11月7日)： 10.02万吨 前期值 (10月31日)： 10.34万吨2、国内加工费TC（加速下跌）：最新值 (11月7日)： 2650元/金属吨 前期值 (10月31日)： 2850元/金属吨。3、由于沪伦比价走低，国内锌锭出口窗口开启 。本周上海、广东地区均有贸易商因出口意愿而挺价或出货减少 ，SMM预计10月出口量约1万吨 。4、LME库存（持续下降）：最新值 (11月5日)： 3.41万吨 (周内一度降至3.38万吨，创年内新低 )。5、LME现货升水 (Back)：分析： LME 0-3月 Back结构虽有回落，但仍维持在100美元/吨左右的高位 ，显示海外现货依然紧张。 【利空信息】 1、国内 (沪市/现货)：下游开工率（下降）：镀锌开工率： 最新值(本周)：55.13%，前期值：57.53%（环比降2.4个百分点） 。压铸开工率： 最新值(本周)：50.95%，前期值：52.5%（环比降1.55个百分点） 。2、国内现货升贴水（疲软）：尽管上海地区因出口预期升水走强 ，但广东地区（贴水100-50元） 和天津地区（贴水20-100元） 均处于贴水状态，且天津库存仍在累积 ，反映国内实际需求疲软。 2.2下周重要事件关注 (2025年11月10日-14日)中国数据与事件： 中国10月M2/社会融资数据（预计10-13日公布）；SMM/Mysteel国内社会库存周一更新（11月10日）；SHFE/SMM 周度库存数据（11月14日）；国际数据与事件：美国10月PPI（生产者价格指数）；美国10月零售销售数据多位美联储官员（FOMC票委）就通胀和就业发表讲话；中国出口量级及LME库存（尤其是亚洲仓库）的实际变化； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价高位震荡，报收在22720元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。 ∗基差月差结构 本周国内基差月差结构平稳。沪锌期限结构维持C结构。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌本周偏强运行，截至本周五15：00，录得3057.5美元/吨。在总持仓方面，投资公司和信贷机构持仓维持高位，商业企业也有一定份额。 ∗月差结构 LME锌本周期限结构维持B结构。受库存紧张影响。 【内外价差跟踪】 内外价差持续扩大，原因首先来自于各自基本面的差距。LME库存低位震荡，国内却处于供强需弱的态势。本周价差继续扩大。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 锌精矿加工费11月继续下调，预计冶炼端开工率11月小幅下降。 4.2进出口利润跟踪 9月锌矿进口量达50.54万吨，小幅上升。目前受国内冶炼开工率影响，锌矿进口来到了五年内的高位。虽然目前内外比价持续走弱（外部价格高），但国内矿端难以满足冶炼厂需求，向上推动了锌矿的进口。但是受内外比价持续走弱影响，进口矿利润较差，目前进口矿商观望意愿较浓。 source：上海钢联,南华研究,SMM 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 11月国内供应端进入冬储，进口矿持续亏损，预计原料紧张，开工率小降。 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演 本周开工率平稳运行。 source：SMM,南华研究