南华期货锌产业周报：下方有支撑，观望出口数据

——下方有支撑，观望出口数据 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月16日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周宏观情绪降温，国内宏观数据不及预期，美联储释放鹰派信号。美国政府停摆结束 ，但市场焦点转向后续经济风险 。美联储谨慎释放鹰派信号，打压了此前的降息预期 ，美元指数波动加剧 。基本面上，市场进入“内需疲弱”与“对外出口”的博弈。 基本面上，供给端国内冶炼厂冬储未结束，短期内原料较紧。TC承压运行小幅压制开工意愿，但精炼锌产量仍处于历史高位，11月环比预计小幅下降，需关注是否有减产。海外精炼锌维持偏紧格局，本周LME去库趋势放缓，有一定量级的交仓。受外强内弱格局影响，目前企业皆有一定出口动作，但具体量级待观察。需求端，短期未见合适驱动，维稳为主。 展望未来，在国内出口和冶炼厂减量预期下，锌价底部支撑较强，宏观情绪消化后预计锌价仍有反弹空间。 ∗近端交易逻辑 锌目前短期内基本面多空交织。矿端上，由于国内矿山季节性减停产和海外进口下滑，11月国产和进口TC继续下降，后续矿端以紧平衡为主。冶炼端也因此可能遭受一定的利润压缩，以及库存堆积，11月开工率可能小幅下降，但同比预计维持强势。需求上，受政策提振，四季度的镀锌需求可能较前三个季度更强，但同比预计维持弱势。库存方面，LME库存持续去库，国内库存维持震荡阶段。受内外比值倒挂严重，出口窗口打开，目前出口量有一定上升，但后续还需观察11月。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。宏观上，国内的流动性宽松与十五五规划中的提振内需等对需求拉动政策对锌价形成一定支撑。美联储降息预期虽然减弱，但中美磋商结果双方皆大欢喜。整体宏观保持乐观情绪。基本面上，海内外矿山产量指引以偏松平衡预期为主。同时各大矿山的增量非常耀眼，新疆火烧云在明年的排产量也会对锌供给端造成一定的冲击。需求端，近年锌需求持续走弱，受其和黑色需求挂钩影响，需求的提振需要基建和房地产两大板块发力。目前来看，十五五规划的5万亿基建需求分批以及时间周期较长，对需求的影响以维稳为主。房地产方面，库存积压，新开工维持下滑，出生人口率下降，对锌需求造成拖累。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 目前沪锌主力合约行情偏强震荡，但后续受出口和宏观影响，有一定向上驱动。 压力位：23000元/吨附近 支撑位：22200元/吨附近 成交量：中性 持仓量：中性 短期期货策略：区间内高抛低吸，22200-22300元/吨附近轻仓试多，止损22100元/吨附近；22900-23000元/吨附近试空，止损23100元/吨附近。受11月锌价预测较强影响，暂不推荐入场空配，短期期权策略：仍以期权双卖策略为主。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略： 虽然目前基差处于历年低位（市场上货源过多），但由于其基本面本质过弱，暂不推荐做多基差。 ∗月差策略： 目前暂无。 ∗对冲套利策略： 现外盘强内盘弱，内外价差扩大，可考虑跨市场套利。进口盈亏位于两年内低点，策略上可以考虑卖外盘买内盘的内外反套，目前可选择入场。 【近期策略回顾】 1、短期期货策略，持续盈利，两周内点位预测准确；2、宽跨式期权策略；3、内外反套策略，可选择入场； 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、SMM Zn50国产周度TC均价 最新值：2600元/金属吨（11月14日），前期值：2650元/金属吨（11月7日），环比降低50元 。SMM 进口锌精矿指数 最新值：83.50美元/千吨（11月14日），前期值：98.37美元/千吨（11月7日），环比下降14.87美元 。 2、冶炼厂减产预期： 考虑到全年计划量、原料库存及检修情况，预计12月国内产量仍有小幅下降空间 。 3、SMM七地锌锭库存总量 最新值：15.79万吨（11月13日），前期值：15.87万吨（11月6日），周内减少0.08万吨 。主要由上海地区出口和冶炼厂减产导致到货减少所贡献 。 4、沪伦比值持续低位 ，锌锭出口窗口开启 ，支撑国内现货升水，并消化国内库存 。 【利空信息】 1、镀锌： 周度开工率57.59%，虽因环保解除而环比上升，但弱于去年同期。2、压铸： 周度开工率50.3%，环比下降0.65个百分点，因部分企业订单走弱 。3、周度开工率56.31%，环比下降1.32个百分点，主要受北方环保因素制约 。4、SHFE 仓单库存增加： 上期所(SHFE)库存（仓单）最新值：10.09万吨（11月14日），前期值：10.02万吨（11月7日），周内微增0.07万吨 。这与社会库存下降趋势相反，显示部分现货转向仓单。5、 本周海外库存不断累积 。这被视为中国出口的兑现，LME交仓主要体现在香港和台湾仓库 ，缓解了海外供应紧张预期 。 2.2下周重要事件关注 中国： 中国11月LPR（贷款市场报价利率）报价。 SMM周度七地社会库存数据，观察出口对国内库存的消耗速度。 国际： 美国11月Markit制造业及服务业PMI初值。 美国10月成屋销售数据。 美联储后续经济数据公布及实际经济风险 。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价高位震荡后回落，报收在22420元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。 ∗基差月差结构 本周国内基差月差结构平稳。沪锌期限结构维持C结构。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌本周震荡偏弱，截至本周五15：00，录得3027美元/吨。 ∗月差结构 LME锌本周期限结构维持B结构。受库存紧张影响。 【内外价差跟踪】 内外价差持续扩大，原因首先来自于各自基本面的差距。LME库存低位震荡，国内却处于供强需弱的态势。本周价差继续扩大。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 锌精矿加工费11月继续下调，预计冶炼端开工率11月小幅下降。 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 11月国内供应端进入冬储，进口矿持续亏损，预计原料紧张，开工率小降。 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演 本周开工率平稳运行。