南华期货铅产业周报：短期基本面僵化 下方有一定支撑

——短期基本面僵化，下方有一定支撑 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月23日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周铅价偏弱运行。主因本周沪铅合约交割，国内库存如期累库。外盘受美元指数破百走强，LME库存累库，双重打击之下铅价偏弱震荡。 宏观上，非农表现超出预期压制降息预期，后威廉姆斯发表鹰派看法又急速拉升降息概率。目前宏观不确定性加深，需观察后续动态。基本面上，目前内外基本面分化。国内受环保限产区域性偏紧，减产与复产并行，供给端短期僵化，下游则持稳为主。目前铅价内强外弱格局加深，展望未来，受国内再生铅成本支撑，预计铅价在17000元附近维持震荡格局。 ∗近端交易逻辑 近端上，内外比价走强，进口窗口打开后供给增量预期仍存。冶炼端生产增减并存，短期基本面僵化。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。宏观上，一年内全球宏观维持乐观。国内方面，宏观对于铅价的影响更多来自消费和供给结构上的影响，“反内卷”持续乏力。目前来看受供给端结构性调整和锂电池出口限制影响，维持乐观态度。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 目前沪铅主力合约行情位于高位震荡 压力位：17850元/吨附近 支撑位：17000元/吨附近 成交量：中性 持仓量：中性 短期期货策略：区间内高抛低吸，17200-17300元/吨附近轻仓试多，止损17000元/吨；17700-17850元/吨试空，止损19000元/吨。 短期期权策略：可采用卖出宽跨式期权，收取权利金为主来稳定收益。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略： 铅基差波动较小，暂不推荐基差策略。 ∗月差策略： 月差稳定，暂无月差策略。 ∗对冲套利策略： 铅锌价差稳定，内外价差等待进口窗口打开可尝试内外正套。 【近期策略回顾】 暂无 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、国内现货供应偏紧： 华东、华中地区原生铅企业检修与恢复并存，导致地域性供应收紧。湖 南地区冶炼厂库存偏低，挺价意愿强。 2、再生铅成品库存历史低位： SMM再生铅冶炼企业周度成品库存 最新值：0.24万吨，较上周减 少0.2万吨，处于2021年至今的最低位置。 3、原生铅厂库下降： 中国原生铅主要交割品牌厂库 最新值：0.64万吨，前期值：0.67万吨。下游刚需更偏向原生铅板块。 4、再生铅利润亏损： 中小规模再生铅企业综合盈亏 最新值：-43元/吨。利润缩水导致炼厂惜售。 【利空信息】 1、国际 (LME) 库存暴增： 本周LME铅库存单日暴增4万余吨，库存升至近3个月高位，伦铅录得六连阴。 2、下游需求平淡： 铅蓄电池周度开工率 最新值：70.56%，与上周持平 21。铅价回落后，电池批 发市场涨价氛围降温，经销商接货转为谨慎。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内： 河南、安徽等地再生铅炼厂的复产与检修情况（安徽某炼厂因换证将停产）；铅锭新月长单执行情况。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价偏弱运行，报收在17165元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。而外资也着重布局于多头，如此看当下铅在各机构上还是以多头逻辑为主线。 ∗基差月差结构 本周国内基差结构平稳。沪铅月差结构受成交量较小影响，有一些偏离，但整体维持C结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅本周震荡偏强，截至本周五15：00，录得1994美元/吨。 ∗月差结构 LME铅月差出现一定分化，主因短长期逻辑差异。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 铅精矿加工费继续下修，同时含银铅精矿加工费下跌趋势明显。 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 全球铅矿今年处于偏紧格局，虽然原生铅方面冶炼意愿仍较高，但是铅原料紧缺或将成为其限制。 5.3需求端及推演 本周铅蓄电池开工率平稳。