南华期货沥青产业周报——近端估值出清兑现，中期关注下方支撑

——近端估值出清兑现，中期关注下方支撑 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年3月2日 一、核心观点 沥青本周走势如预期出现了较大幅度的调整，一方面原油成本端的大幅下跌终于传导到了沥青估值，另一方面近期原料端的问题较1月份已经大幅缓解，一月的原料端扰动的风险溢价在本周已经基本出清。当下，市场主流观点依然认可沥青的多配价值，特别是在本周盘面回调至3650元/吨下方后，盘面已经打出了现货的贴水。在节奏上，我们认为当下的沥青的确略微出现了一些多头介入的机会（在6月小旺季合约上），逻辑上和前期一致：地炼原料问题以及税收调整后的冲击（无配额的地炼依然处于亏损区间，未用于指定加工环节的稀释沥青会取消退税，而进口马瑞油上半年资源依然偏紧）；另外需求端在地方债化债以及十四五规划收官年的预期下依然乐观。短期沥青虽然出清了一月份山东港口卸货问题的风险溢价，以及近端库存季节性累库的冲击，但中长期依然乐观结构不改。关注在3600附近的潜在支撑。 【估值端】 加工利润持续回升。 【驱动端】 短期冲击消退，近端驱动偏弱，中远期偏强。 【基差】 观望。 【月差】 如期走弱，逐渐企稳。 【裂解】 短线面临调整。 【单边】 短期延续调整，关注下方支撑。 二、现货成交回顾（国内概述） 【总体评述】 本周西北以及东北地区沥青价格上涨50-175元/吨，山东以及华北地区沥青价格下跌5-15元/吨，其他地区沥青价格持稳。北方市场沥青现货资源仍不多，但由于需求清淡，高价资源出货不畅，加之沥青期货盘面走跌，牵制市场心态，华北以及山东地区沥青价格小跌。南方市场零星项目动工，需求一般，不过主营炼厂主发船运，且船运出货尚可，周内华南以及华东地区船运价格上调30-50元/吨。 【后市展望】 南方市场需求缓慢提升，不过或优先消耗社会库中资源，短期内沥青价格或谨慎走稳。北方市场供应方面存在利好，若成本面有支撑，沥青价格仍有小涨可能。 【山东市场】 齐鲁石化转产渣油，暂无沥青外销，本周一沥青价格上调50元/吨，不过终端项目及改性厂开工率偏低，市场对高价资源接受度不佳，另外临近月底，部分贸易商积极执行月底合同，市场低价地炼资源增多，海韵牌沥青价格震荡下跌，市场交投氛围偏弱。此外，部分炼厂释放远期合同，价格在3780-3850元/吨左右，高价尚 无成交，且因原油以及沥青期货盘面价格回落，多数贸易商继续让利出货。短期，齐鲁石化、东明石化沥青或将在下周恢复生产，市场资源供应水平将增加，而需求端释放有限，供需格局将区域宽松，利空沥青价格，但随着月底合同执行完毕，多数贸易商不急于出货，对沥青价格存在底部支撑。 【华北市场】 本周区域沥青市场先扬后抑，周初由于2月份到期合同逐渐减少，同时成本端高位运行，贸易商惜货出售，低价资源减少，沥青报价上涨，70#沥青报价涨至3800-3840元/吨，随后原油及沥青期货价格下跌，且下游接货情况一般，河北个别炼厂继续释放3月底合同，市场看空情绪蔓延，贸易商开始降价以刺激销售，70#沥青价格跌至3740-3750元/吨。短期，需求难有实质性提升，沥青资源消耗缓慢，但贸易商无出货压力，叠加高成本低供应支撑，沥青现货价格可保持稳定。 【长三角市场】 终端需求低迷，沥青实际消耗量有限，不过主力炼厂船运发货无忧，库存水平维持中低运行，因此周一船运沥青价格继续上调30-50元/吨。目前，主营炼厂船运资源多流入社会库中，社会库存水平继续攀升，且沥青期货盘面下跌，市场有低价期现商资源外放，对区内沥青价格存在牵制。后市，需求或缓慢提升，但社会库存水平有待进一步消耗，短期内沥青价格或走稳为主。 【华南市场】 本周华南地区部分项目施工，支撑炼厂及贸易商平稳出货，且主力炼厂多发船运及火运，区内整体库存较低，利好沥青价格走势，不过近期，期货盘面价格不断下跌，市场心态较为谨慎，因此本周，当地主力炼厂沥青价格以稳为主，个别中石油炼厂船运资源上调30元/吨，陆续少量出货。后市，随着终端需求逐渐释放，炼厂及社会库出货情况或有所好转，不过由于成本端走势偏弱，因此短期内华南地区沥青价格或谨慎走稳。 【东北市场】 虽然项目暂未启动，但部分中下游用户存在备货需求，区内炼厂沥青低产，主力炼厂库存低位，因此沥青价格上调至3956元/吨，另外随着河北及山东90#沥青价格上涨，跨区域流入本地成本增加，市场主流成交重心宽幅上移。短期看，需求端难有实质利好支撑，但市场供应水平不高，且有成本支撑，沥青价格或保持坚挺。低硫沥青方面，前期价格上涨至高位后，下游用户补货积极性受限，炼厂出货有所转淡，周内个别炼厂沥青价格下调100元/吨。 【西北市场】 由于季节及资金因素影响，终端需求暂无恢复，但区内资源供应量偏少，且部分项目指定克炼沥青品牌，利好主力炼厂出货。周内，克炼针对疆外火运补贴下调100元/吨，疆外送到价格上调100元/吨，带动市场成交重心上移。短期，市场需求未有明显提升，主力炼厂交付前期合同为主，周边市场价格较高，支撑区域沥青报价或维持平稳。 【西南川渝地区】 终端项目上动工鲜少，贸易商少量出入库，因前沿库暂无资源入库，沥青价格持稳为主。目前，区内有周边低价资源流入，市场观望情绪浓厚，少量成交低价为主。后市，终端需求释放仍需一段时间，不过考虑到北方沥青价格仍较为坚挺，短期内对区内沥青价格存在一定支撑。 三、估值和相关油品产业链 截至本周四（2月27日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与2月20日相比涨跌）：西北上涨50至4020-4250，东北上涨175至3940-3950，华北下跌15至3770-3770，山东下跌5至3740-3800，长三角持稳3770-3820，华南持稳3680-3780，西南（云贵）持稳4350-4380，西南（川渝）持稳4400-4450。 【现货价格和裂解结构】 【基差季节性图表】 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 【月差季节性图表】 【加工利润估算和焦化料】 本周焦化料市场，截至2月27日（与2月20日相比），山东焦化料价格下跌50至4250元/吨，原油价格走跌，且下游用户对高价资源接货能力有限，部分炼厂出货转淡，山东焦化料价格走跌。山东重交沥青主流成交价下跌5至3740-3800元/吨。终端需求释放不足，且原油以及沥青期货盘面价格持续走跌，部分贸易商为顺利执行月底合同，成交价格震荡下调，带动市场主流成交重心下移。不过，齐鲁石化沥青保持停产停销，且与地炼沥青价差较小，因此本周一沥青价格上调50元/吨。另外，部分地炼停产消耗库存，且月底炼厂积极执行前 期合同，库存水平可控，沥青价格多走稳为主。当前，山东沥青与焦化料价差在500元/吨左右，焦化装置利润空间有所收窄，但仍高于沥青，多数炼厂沥青仍低产或停产，短期市场供应将保持相对低位运行。 【渣油、焦化料、成品油】 四、开工和检修 【国内产量及开工率】 【原料端】 【进出口】 韩国：韩国沥青3月船货华东到岸价465-475美元/吨，人民币完税价3930-4020元/吨。华东地区终端需求释放缓慢，进口资源持续入库，部分社会库进口资源库存上升至较高水平。此外，近期随着国产沥青价格的走弱，3月进口价格相较于国产资源价格偏高，不过多数资源为指定项目备货，进口商持续预售。 新加坡：新加坡船货3月华南到岸价525-535美元/吨，人民币完税价4390-4470元/吨。部分高速项目启动，支撑进口资源消耗，但整体需求量相对较少，而近期进口船陆续到港，带动进口资源库存水平上升。 进口沥青市场综述和展望：受指定项目需求支撑，3月进口沥青价格上涨。 source：同花顺,南华研究 五、需求端 【出货量】 【地方政府专项债新增发行额】 【道路、防水、焦化、船燃需求】 【沥青和改性沥青需求】 六、库存 七、天气预报 未来10天（3月2-11日），陕西、黄淮、江淮、江汉、江南、华南及西南地区等地大部地区累计降水量有10～30毫米，其中黄淮东部、江南北部、华南中东部等地的部分地区有40～80毫米，局地超过100毫米；上述大部地区累计降水量较常年同期偏多。未来11-14天（3月12-15日），黄淮南部、江淮、江汉、江南、华南及西南地区东部等地累计降水量有10～40毫米，局地超过50毫米；全国大部地区平均气温较常年同期偏高1～2℃，其中内蒙古东部偏高3～4℃。