沥青产业周报：供需格局依然不容乐观，估值支撑下方空间

————供需格局依然不容乐观，估值支撑下方空间 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年3月3日 目录 1、逻辑整理和策略推荐2、现货成交回顾3、估值和相关油品产业链4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/3/3 核心观点： 在原油成本端价格不断抬升的情况下，沥青价格依然受限于当前相对偏松的供需结构、以及下游寡淡的成交踟蹰不前。因此即便当前沥青裂解已经处于历史同期偏低的水平，但短期依然缺乏向上的驱动。加之我们看到3月份炼厂的排产量较大，而今年较往年同期相对偏多的降雨，沥青自身的相对估值有可能再度去冲击更低的水平（如果我们联想19年3-4月份的场景）。另外当前成品油的相对估值偏高，加之炼厂原料问题的缓解，其实对大部分炼厂来说（特别是主营炼厂），综合加工利润其实并没有那么差（所以我们看到3月份的总体排产恢复速度较快）。综上而言，沥青的估值依然不能算低，如果对于选择去逢低做多的头寸来说，还是要相对谨慎。但鉴于当前原油成本端的强势，叠加当前自身相对偏低的估值，做空向下的空间可能也比较有限。 估值端： 自身估值偏低，但综合加工利润相比更好，低估值暂时难以看到对产量的负反馈，当时价格也暂未Price in利空要素。 驱动端： 3月排产量较大，叠加需求复苏节奏偏慢，本月大概率维持累库节奏，且累库边际幅度可能会加速。 基差： 基差多头暂时止盈离场。 月差：略微偏空（6-9）。 裂解： 或还有回调空间。 单边： 06合约还有回调空间，关注3600附近一带支撑。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周华南沥青价格下跌，跌幅125元/吨。山东、长三角、华北、西北、东北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。刚需释放有限，中下游用户偏好低价资源，国内沥青价格下跌。节后，受限于资金短缺，需求回升缓慢，中下游用户采购积极性不高，厂库水平连续上升，利空沥青价格。北方部分炼厂催促提货，为促进成交，华北及山东地区现货价格下跌，带动区内沥青主流成交价下行。为缓解库存压力，南方部分中石化主力炼厂出台优惠政策，区内沥青主流成交重心下移。目前，到期合同基本执行完毕，叠加沥青期货盘面价格回升，区内低价资源减少，沥青主流成交价回升。南方部分地区下雨，终端需求低迷，虽主力炼厂量大优惠，但实际成交欠佳，厂库水平上升。 后市展望： 进入3月，南方终端需求将有所回升，但优先消耗社会库存，且3月国内炼厂沥青排产量增加，主力炼厂仍有累库风险，但目前厂库水平可控，沥青价格将弱势走稳为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 临近月底，炼厂到期合同较多，贸易商积极抛售远期合同及现货，但需求端未有利好释放，终端基本无沥青用量，且社会库存水平已上升至中高位，市场接货情绪不高，因此贸易商出货价格震荡下调，海韵牌沥青价格跌至3530元/吨左右，弘润牌沥青价格下跌至3470元/吨左右，带动市场主流成交低端价格小幅下滑。另外，虽然胜星化工沥青恢复生产，但东方华龙、金诚石化等地炼沥青暂无生产计划，低开工对沥青底部价格存在支撑。目前，月底合同多数已执行完毕，区内低价资源有所减少，若原油价格继续上行，短期或带动沥青成交价格小幅反弹，但市场缺乏实质刚需支撑，沥青整体成交重心或保持稳定。 华北市场： 刚需未有利好，为促进成交，区内沥青成交价跌后回升。月底，部分合同到期，主力炼厂催促中下游用户提货，部分无库贸易商为促进成交，现货报价下跌至3560元/吨，带动区内沥青主流成交价下行。随后，到期合同基本交付完毕，中下游用户出货放缓，叠加原油及沥青期货盘面价格上涨，区内低价资源减少，带动沥青主流成交重心上移。短期，需求难有实质性提升，沥青资源消耗缓慢，但贸易商无出货压力，叠加高成本低供应支撑，沥青现货价格可保持稳定。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 周内，主力炼厂生产稳定，叠加江苏新海沥青恢复生产，市场供应相对充裕。需求方面，终端项目动工迟缓，市场交投一般，社会库存有待消耗，个别主力炼厂汽运出货清淡，因此执行短期优惠政策。不过，近期原油价格走势积极，成本面支撑坚挺，加之主力炼厂部分资源分流至周边地区，或转移至周边社会库，炼厂无明显库存压力，支撑沥青主流成交价格暂时持稳。进入3月，主力炼厂排产量略有提升，叠加温州中油将有成品产出，市场供应存增加预期，不过需求将缓慢释放，叠加成本支撑，沥青价格将继续保持稳定。 华南市场： 市场有部分低价资源，带动沥青主流成交重心下移。周内，成本面支撑坚挺，但终端需求未有明显提升，中下游用户采购积极性一般，市场交投氛围偏淡，厂库及社会库存水平小有提升，为保库存水平中低，部分炼厂实行优惠政策，刺激下游接货，且部分资源船运及火运分流至周边城市。另外，个别炼厂复产沥青，带动市场资源供应有所提升。后市，3月需求或可逐渐释放，中下游用户存看好预期，但3月炼厂排产量有所提升，且大量沥青资源有待消耗，供应与需求相对牵制，短期沥青价格或谨慎持稳。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场：随着春节假期结束，部分贸易商开始陆续执行冬储合同，带动社会库存水平缓慢上升。炼厂方面，区内沥青供应水 平偏低，但为避免累库，部分炼厂资源转移至周边社会库，考虑到下游用户无采买意愿，炼厂仍以挺价为主，主流成交重心持稳。目前市场供需两淡僵持，中下游用户多观望为主，不过炼厂库存仍处中低水平，沥青价格或将继续走稳。低硫沥青方面，船燃及焦化市场表现尚可，中下游用户按需备货，炼厂产销平衡为主，短期低硫沥青成交价格或保持坚挺。 西北市场：中下游用户按需入库，同时高成本低库存支撑，区内沥青主流成交价持稳。疆内外部分项目指定克炼品牌，支撑主 力炼厂出货平稳，厂库水平维持中低位。同时，由于华北及山东地区地炼资源供应量偏少，流入西北区内资源量较少，叠加高成本低供应利好，疆内主流沥青主流成交价保持稳定。另外，个别中石化炼厂沥青计划3月复产，周一沥青价格上调50元/吨。短期，受资金因素影响，疆外终端项目落地滞后，市场备货情绪一般，不过整体资源供应水平偏低，沥青价格继续走稳为主。 西南川渝地区：周内，终端项目动工缓慢，需求清淡，叠加区内近期有山东资源流入，社会库存水平有所攀升，但前沿库暂未有资 源入库，且少量出货，库存水平保持低位，加之成本面坚挺，因此价格走稳为主。此外，重庆码头价格在4050元/吨左右，交投一般。后市，区内仍有低价资源流入可能，但需求或缓慢释放，短期内沥青价格或继续走稳。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青3月船货华东到岸价持稳460-475美元/吨，人民币完税价3820-3940元/吨。受降雨及资金影响，终端项目施工较少，个别中石化炼厂量大优惠，而进口沥青价格较高，且部分中下游用户前期入库部分进口资源，因此进口沥青交投清淡，但受成本支撑，进口沥青价格稳定。 新马泰： 新加坡3月船货华南到岸价持稳500-530美元/吨，人民币完税价4040-4280元/吨，泰国3月船货华南到岸价持稳505-525美元/吨，人民币完税价4080-4240元/吨。马来西亚3月船货华南到岸价持稳505-525美元/吨，人民币完税价4080-4240元/吨。区内降雨天气，刚需释放缓慢，且进口沥青价格远高于国产沥青，中下游用户采购积极性偏低，进口贸易商主要执行前期合同，不过近日原油价格维持高位，利好沥青价格保持稳定。 进口沥青市场综述和展望： 成本面高位支撑，韩国进口沥青3月船货价格持稳。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 截至本周四（2月29日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与2月22日相比涨跌）：西北持稳4120-4500，东北持稳3800-4000，华北持稳3600-3650，山东持稳3530-3580，长三角持稳3820，华南下跌125至3560-3850，西南（川渝）持稳4580-4630，西南（云贵）持稳4380-4480。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 当前沥青裂解水平处于历史同期相对偏低水平。 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润估算和焦化料） 来源:钢联,wind,南华研究 来源:钢联,wind,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,百川,南华研究 截至2月22日（与2月7日比），焦化料价格上涨75至4300元/吨，成本端有一定支撑，另外节后市场存一定补货，支撑焦化料价格上涨。重交沥青主流成交价格上涨5至3530-3580元/吨。春节期间，市场供需两淡僵持，缺乏实质成交，地炼库存水平缓慢攀升，不过齐鲁石化沥青价格偏低，假期间出货稳定，库存低位下，节后沥青价格上调80元/吨。但由于节后市场需求恢复缓慢，个别地炼沥青库存水平上升至相对高位，而贸易商整体出货一般，为刺激出货，沥青成交价格松动，个别地炼现货价格同步下调，市场整体交投氛围清淡。目前，因生产沥青效益不佳，多数地炼沥青仍未恢复生产，对沥青底部价格存在支撑，短期沥青价格或能走稳。 估值和相关油品产业链（进口利润估算） 进口利润略微改善但依然处于亏损区间。 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:钢联,南华期货 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 供需库存（原料） 供需库存（进口船期） 供需库存（进口） 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 供需库存（出货量） 来源:南华期货 供需库存（道路、防水、焦化、船燃需求） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（沥青和改性沥青需求） 来源:钢联,南华研究 来源:南华期货 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:同花顺,南华研究 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（库存） 来源:钢联,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:同花顺,南华研究