南华期货钢材产业周报：原料端让利，关注宏观扰动，下方空间有限

——原料端让利，关注宏观扰动，下方空间有限 陈敏涛（投资咨询资格证号：Z0022731）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月7日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【盘面回顾】上周钢材价格震荡偏强，随着美联储利率决定会议和国内宏观会议的召开，市场宏观情绪偏暖，市场预期可能会在稳地产、财政方面做出针对性部署，市场可能在提前炒作，提振了钢材的多头情绪。但铁矿港口继续累库，铁矿估值相对较高，和在减产逻辑下焦煤的供应过剩程度加深，焦炭受提降预期影响，周五焦煤大幅下跌，进一步影响了成材的上涨空间。 【核心逻辑】上周五大材供需双减，库存维持缓慢去库的趋势，供需平衡是在边际改善的，但目前高炉和电炉的利润是在边际好转，盘面利润也在边际改善，主要来自于炉料端的让利，钢材减产的力度可能会逐渐减弱，并且铁废价差走扩，废钢的性价比也在提升，电炉端有增仓的利润驱动。热卷开始缓慢去库，但库存依然处于近5年同期较高的水平，库存超季节性累库，去库可能需要依赖减产路径去实现。板材出口保持高位的支撑出口需求不错，但内需环比逐渐走弱。铁水上周环比下滑，预计后续按照季节性规律和利润下滑驱动维持缓慢减产的趋势。上周钢铁企业盈利率停止下跌环比小幅提升，为36.36%，主要原因还是在于炉料端的让利。成本端铁矿近期较强，但铁矿港口库存重新转为累库趋势，铁矿目前的估值相对较高，上涨的空间有限，下方受到冬储的支撑。焦煤临近交割，受到仓单的压制，需求季节性转弱，基本面边际转弱，但下方空间有限。前期螺纹利空因素正逐步兑现出清，高炉和电炉的利润是在边际好转，盘面利润也在边际改善，钢材底部支撑较强，基本面偏中性，即将召开中央经济工作会议，市场仍有政策预期。 【南华观点】综合来看整体成材下方受到原料成本和政策预期的支撑，原料端让利，利润逐渐改善，市场可能提前交易市场预期，钢材价格区间震荡。螺纹的运行区间可能在3000-3300之间，热卷的运行区间在3200-3500之间。同时需关注钢材的去库速度和下游的消费情况，以及召开的中央工作会议是否有关于钢材的超预期政策，风险点在于钢铁企业盈利率的下跌可能会引发负反馈风险。 *近端交易逻辑 1、钢材的减产逻辑 2、螺纹的供需平衡边际改善，尽管供需双弱，但库存维持缓慢去库的趋势。但卷板材端依然处于高库存和高产量的现状，内需逐渐走弱，库存超季节性累库，库存为近5年同期的最高水平，去库压力较大 3、钢铁企业盈利率跌破40%，减产节奏是否会加快，负反馈的风险正在增加。 4、铁矿港口库存重新转为累库趋势，铁矿的高估值目前相对较高，但下方又受到冬储的支撑。 表外库存（镀锌板卷、优特钢、H型钢、工角槽、钢坯、彩涂板卷、热轧带钢、无缝管、焊管）季节性 *远端交易预期 1、反内卷预期一直存在2、十五五规划预期3、即将召开的中央经济工作会议 1.2交易型策略建议 【行情定位】 趋势研判：区间震荡 区间参考：螺纹的运行区间可能在3000-3300之间，热卷的运行区间在3200-3500之间 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：成材供需平衡边际改善，正套的盈亏比较高 ∗对冲套利策略：做缩卷螺差。 1.3产业客户操作建议 1.3数据概览 第二章重要信息及下周关注 2.1重要信息 【利多信息】 1、市场对政策的预期2、成材的供需平衡在边际改善3、焦煤价格的下滑，让利给成材，成材的利润缓慢恢复4、高炉和电炉利润逐渐改善 【利空信息】 1、基差逐渐走弱2、钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率大幅下滑，负反馈压力逐渐增加3、港口铁矿库存重新累库，铁矿的估值相对较高，可能会影响成材价格4、卷板材端依然处于高库存的现状，消费端并没有驱动，库存超季节性累库，库存为近5年同期的最高水平 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 1、12月11日-12日召开中央经济工作会议 2、下周四美联储利率决定会议 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗基差 ∗卷螺差 卷螺价差方面，热卷库存超季节性累库，现货卷螺差继续走缩；期货卷螺差可能继续走缩。 ∗期限结构 螺纹钢的期限结构变动不大，依旧呈现深度Contango（C）结构，热卷的期限结构，近端刚转为的C结构可能又转化为之前的B结构。 source：同花顺,南华研究 ∗月差结构 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 现货利润：钢厂盈利率大幅下滑，跌破40%，但高炉和电炉利润边际改善，五大材减产的动力可能逐渐减弱。 4.2出口利润跟踪 source：上海钢联,南华研究,SMM 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 5.3需求端及推演 ∗库存