锌期货周报：出口窗口开启 锌价区间上移

2025年10月25日 出口窗口开启锌价区间上移 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 【策略观点】 宏观：市场对美国政府关门恐慌情绪消化，叠加中美贸易关系有缓和迹象，宏观对有色板块的影响偏多。 范芮电话：010-84555195 供应：从原料端来看，由于进口锌矿亏损较大，炼厂采购意愿不佳，采购需求集中在国内锌矿，随着冶炼端增产，以及国内冶炼企业提前开始冬储，国内锌精矿加工费已出现下调迹象，但考虑到冶炼厂原料库存维持高位，短期内原料尚未对炼厂生产节奏构成限制。从冶炼端来看，当前加工费仍处于近两年偏高水平，叠加副产品利润补充，冶炼厂生产积极性尚可，10月排产显示锌锭产量仍有62万吨以上的水平，锌锭供应量维持高位。 邮箱fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3055660 投资咨询资格号Z0014442 需求端：基建及地产端未出现改善，汽车方面受多地以旧换新政策补贴退坡拖累，较难重现上半年的高同比增速。在此背景下，镀锌及压铸锌合金企业开工率同比下滑，需求端呈“旺季不旺”趋势，需求端支撑偏弱。 库存：锌锭供应端持续增长，需求端表现不佳的背景下，锌锭社会库存以及冶炼厂成品库存均累至近五年同期最高水平，随着出口窗口开启，锌锭高库存的情况或有所改善。 综合来看：近期LME挤仓风险骤增，现货升水触及300美元/吨的高位，内外盘价格走势分叉带动国内出口窗口开启，随着出口利润持续增长，国内锌锭出口量级扩大或抹平部分过剩，推动国内锌锭供需结构收窄，叠加矿石供应出现收紧迹象，锌价下方支撑增加，预计短期内锌价运行区间上移。 【目录】 一、行情回顾.............................................................................................................................1二、现货价格及升贴水..............................................................................................................2三、锌精矿加工费和进口利润..................................................................................................3四、冶炼端生产情况.................................................................................................................5五、库存.....................................................................................................................................6六、下游生产情况.....................................................................................................................7七、宏观资讯...........................................................................................................................11八、基本面资讯.......................................................................................................................12 一、行情回顾 本周沪锌主力合约震荡上行，10月24日收盘价22355元/吨，较上周涨2.48%。伦锌10月24日收盘价3019.5美元/吨，较上周涨2.62%。沪伦比震荡偏弱，下跌0.03。 数据来源：上海期货交易所、LME、国元期货 二、现货价格及升贴水 10月24日，中国锌现货均价为22190元/吨，较上周增340元/吨；现货平均升贴水为-55元/吨，较上周减10元/吨。 10月24日，LME锌现货较3个月合约升贴水为225.89美元/吨，较上周走强89.04美元/吨。 数据来源：SMM、国元期货 数据来源：SMM、国元期货 三、锌精矿加工费和进口利润 10月24日，国内锌精矿加工费为3250元/金属吨，较上周减150元/金属吨。 图表7：国产50TC 10月23日，进口锌精矿利润为-3207.24元/吨，较上周减951.86元/吨。 数据来源：SMM、国元期货 数据来源：SMM、国元期货 四、冶炼端生产情况 10月23日，中国精炼锌企业冶炼利润为-694元/吨，较上周减64元/吨。 数据来源：SMM、国元期货 10月24日，SMM锌进口盈亏为-5426.56元/吨，较上周减896.86元/吨。 数据来源：SMM、国元期货 五、库存 10月24日，上海期货交易所锌库存为109168吨，较上周增7617吨。 10月23日，LME锌库存为37600吨，较上周减459吨。 数据来源：LME、国元期货 10月23日，SMM锌锭社会库存为16.21万吨，较上周减0.06万吨。 数据来源：SMM、国元期货 六、下游生产情况 10月23日，SMM镀锌企业开工率为57.48%，较上周减0.57个百分点；产量为342270吨，较上周增5780吨。镀锌企业原料库存为13290吨，较上周减 620吨；成品库存为370000吨，较上周增3200吨。 数据来源：SMM、国元期货 数据来源：SMM、国元期货 10月23日，SMM锌压铸合金企业开工率为53.13%，较上周减1.5个百分点；产量为10650吨，较上周减540吨。锌压铸合金企业原料库存为13340吨，较上周增200吨；成品库存为10030吨，较上周增130吨。 图表19：锌压铸合金企业开工率 数据来源：SMM、国元期货 数据来源：SMM、国元期货 数据来源：SMM、国元期货 七、宏观资讯 1)鲍威尔在议息会议静默期前最后一次演讲中暗示仍将降息。2)美国9月ISM制造业指数为49.1，高于预期值49和前值48.7。3)当地时间10月16日，美国国会参议院以51票对45票的投票结果再次 未能推进共和党的临时拨款法案，美国政府关门仍未恢复。4)美国9月CPI同比增3%，低于预期值3.1%，高于前值2.9%。5)中美计划代表团在10月23-27日就中美经贸关系中的重要问题进行磋商。 总结：美国政府关门及中美经贸摩擦对市场的影响逐步消退。 八、基本面资讯 1)四川地区某铅锌矿山的技术改造与检修工作已接近尾声，预计10月将开展试生产，11月选矿厂有望正式开工，并启动市场报价与交易活动。2)据悉，近期赫章县猪拱塘铅锌矿项目建设取得阶段性突破：选矿厂主体工程已进入钢结构施工阶段，贵州鼎盛鑫矿业、江铜集团及贵州地矿113地质队正合力加速推进产能落地。赫章县猪拱塘铅锌矿项目于2022年6月获批，同年12月27日全面开工建设。矿山分四个采区，一、二采区同步基建，一采区基建期2年，建成后生产规模2000吨／日；二采区基建期4年，建成后全矿规模达6000吨／日，三、四采区为接续采区。根据储量核实及勘探工作新增的资源量预计服务年限可达26年。今年，该项目预计完成投资7.62亿元，力争年底完成井下供电、供水、通风、排水等主要系统建设，实现12月底达成一采区试生产条件。 3)据SMM了解，本周华北地区某锌矿再度招标，中标结果3150元/金属吨（含二八分成）。 总结：随着冶炼厂开工上升，锌矿加工费逐步下调。 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B电话：010-84555000 福建分公司 安徽分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室）电话：0592-5312522 地址：安徽省合肥市金寨路91号立基大厦6层电话：0551-68115888/65170177 河南分公司地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407、2406B。电话：0411-84807840 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号海韵东方1103户电话：0532-66728681 西安分公司地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室电话：029-88604088 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008号中国凤凰大厦1号楼10B电话：0755-82891269 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室电话：021-50872756 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4幢2201-3室电话：0571-87686300 广州分公司地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A单元电话：020-89816681 通辽营业部 地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区西门街道龙兴紫云公馆9#楼1-101-2室电话：0475-6380818 北京分公司地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B室电话：010-84555050 上海中山北路营业部地址：上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室电话：021-52650802、021-52650801 全资子公司：国元投资管理(上海)有限公司注册地址：上海市虹口区东大名路501号504A单元办公地址：（北京地区）北京市东城区东直门外大街46号天恒大厦A座906（上海地区）上海市浦东新区潍坊新村街道源深路1088号平安财富大厦1603B电话: 010-84555221