锌期货月报：锌市外强内弱延续，出口窗口临近开启

行业锌期货月报 2025年10月9日 有色金属研究团队 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 锌市外强内弱延续，出口窗口临近开启 观点摘要 ＃summary＃锌价在海外宏观情绪、低库存支撑与国内弱现实之间反复博弈。宏观层面，美国政府停摆激发避险情绪，非农就业报告、CPI等关键数据延迟发布使得市场在美联储10月政策会议前缺乏指引。美联储9月议息会议纪要显示内部对未来降息路径存在分歧，据CME美联储观察工具显示，10月降息25bp概率为94.6%，12月连续降息25bp概率达80%，美元降息通道开启利多有色板块。另一方面，伦锌库存持续去化至4万以下历史低位，强劲的Back结构为价格提供了支撑，伦锌重心走高带动内盘沪锌高开。 近期研究报告 《锌矿供应缓解下的长期隐忧》2024-3-4 《锌矿供应转为宽松，逢高偏空》2024-3-1 《供给约束与宏观共振》2024-11-2 《锌矿紧缺预期落地，减产到底几何——海外锌矿Q2产量梳理报告》2024-8-28 国内锌矿加工费见顶回落，SMM国产锌精矿加工费3650元/吨，环比下跌200元/吨，进口矿TC依然坚挺，低沪伦比值背景下国产锌精矿价格优势继续扩大，但前期长单或锁价锌矿持续流入，加上冬储阶段即将来临，冶炼厂对进口锌矿需求强劲，进口锌矿量依旧维持高位。在硫酸和副产品价格对冲下炼厂综合生产利润依然可观，叠加前期检修有重启计划，10月整体锌锭供应水平高于9月。双节前备库力度不及往年，受假期影响镀锌、压铸锌开工环比下滑，节后复工带动初级领域环比改善，但需求端体感偏弱。终端消费来难见起色，地产数据持续探底，第四批消费品以旧换新补贴落地，但由于前期部分区域资金消耗过快，多地已通过摇号、限名额等方式加强风控，国补政策或步入最后窗口期对需求拉动后劲不足，四季度家电内销排产同比增速显著放缓，出口虽降幅收窄但仍延续弱势。内外低比价背景下精炼锌往东南亚的出口窗口临近开启，为缓解国内过剩供应提供了潜在路径。综合来看，锌市场仍呈现外强内弱格局，整体受海外因素驱动偏向震荡偏强，但上方空间受限于国内基本面，策略上可考虑逢高布空，关注海外库存若出现大幅交仓带来的反套机会以及国内出口实际兑现情况。 目录 一、行情回顾与未来行情展望..........................................................................-4-1.1行情回顾.....................................................................................................-4-1.2未来行情展望.............................................................................................-6-二、基本面分析................................................................................................-6-2.1国内锌矿加工费见顶回落，进口TC继续走高.....................................-6-2.2锌锭供应水平强劲.....................................................................................-8-2.3进口窗口深度关闭，出口窗口临近打开.................................................-9-2.4双节前期备库力度不及往年，初级消费领域开工环比走低...............-11-2.5地产销售持续探底，投资降幅扩大.......................................................-12-2.6车市以旧换新政策持续显效...................................................................-13-2.7白电内销出口排产双双下滑...................................................................-14- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 一季度锌价重心回落，进入宽幅震荡区间。二季度，宏观风险事件驱动沪锌期价跳空低开低走，关税政策阴影持续，产业面供需过剩施压，锌价区间震荡。三季度，国内反内卷席卷商品市场，海外降息预期走高助推宏观偏暖，沪锌基本面持续拖累难以共振，冲高回落区间震荡。 三季度，7月关税政策加剧了贸易不确定性，市场情绪转向谨慎，宏观面与基本面共振，沪锌下探21865元/吨，下游逢低点价升水走强，锌价重回2.2万关口。下旬反内卷情绪席卷商品市场，市场预期升温源于工信部即将对有色等产业出台稳增长方案，黑色系反弹强度超预期，沪锌受宏观及黑色系提振强势领涨有色，月内上行冲高23070元/吨。7月末政治局会议无超预期刺激，反内卷情绪回落叠加基本面拖累，沪锌再度承压。8月，锌市场矿松锭足的核心矛盾在需求淡季下更为凸显，社会库存持续累库然受海外降息支撑及LME低库存格局支撑，沪锌难有深跌，2.2-2.3万区间震荡。9月海外降息预期走强，LME0-3结构在去库背景下转B走阔，外盘拖底锌价，国内供过于求，社库去库拐点推迟未现，沪锌上行乏力，维持震荡格局，下旬受宏观影响美元走强，伦锌多头离场，拖累沪锌下破2.2万。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 锌价在海外宏观情绪、低库存支撑与国内弱现实之间反复博弈。宏观层面，美国政府停摆激发避险情绪，非农就业报告、CPI等关键数据延迟发布使得市场在美联储10月政策会议前缺乏指引。美联储9月议息会议纪要显示内部对未来降息路径存在分歧，据CME美联储观察工具显示，10月降息25bp概率为94.6%，12月连续降息25bp概率达80%，美元降息通道开启利多有色板块。另一方面，伦锌库存持续去化至4万以下历史低位，强劲的Back结构为价格提供了支撑，伦锌重心走高带动内盘沪锌高开。 国内锌矿加工费见顶回落，SMM国产锌精矿加工费3650元/吨，环比下跌200元/吨，进口矿TC依然坚挺，低沪伦比值背景下国产锌精矿价格优势继续扩大，但前期长单或锁价锌矿持续流入，加上冬储阶段即将来临，冶炼厂对进口锌矿需求强劲，进口锌矿量依旧维持高位。在硫酸和副产品价格对冲下炼厂综合生产利润依然可观，叠加前期检修有重启计划，10月整体锌锭供应水平环比增加。双节前备库力度不及往年，受假期影响镀锌、压铸锌开工环比下滑，节后复工带动初级领域环比改善，但需求端体感偏弱。终端消费来难见起色，地产数据持续探底，第四批消费品以旧换新补贴落地，但由于前期部分区域资金消耗过快，多地已通过摇号、限名额等方式加强风控，国补政策或步入最后窗口期对需求拉动后劲不足，四季度家电内销排产同比增速显著放缓，出口虽降幅收窄但仍延续弱势。值得关注的是，内外低比价背景下精炼锌往东南亚的出口窗口临近开启，为缓解国内过剩供应提供了潜在路径。综合来看，锌市场仍呈现外强内弱格局，整体受海外因素驱动偏向震荡偏强，但上方空间受限于国内基本面，策略上可考虑逢高布空，关注海外库存若出现大幅交仓带来的反套机会以及国内出口量的实际兑现情况。 二、基本面分析 2.1国内锌矿加工费见顶回落，进口TC继续走高 ILZSG指出，由于计划性和意外的矿山关闭，过去三年锌矿产量有所下降，但2025年锌矿产量或将增加4.3%达1243万吨。ILZSG预计，由于精矿供应增加，2025年精炼锌产量增长1.8%达1373万吨，需求增长1%达1364万吨，全球精炼锌供应过剩9.3万公吨。 2025年海外锌精矿复产、新增投产及采矿计划调整等因素将使得锌矿紧缺格局得到明显改善。海外市场以俄罗斯Ozernoye和刚果（金）Kipushi项目 为主要增长点，爱尔兰Tara矿2025年达产计划。Tara自2023年7月起进入维护期，2024年Q4正式恢复运营，计划自2025年实现年矿石处理量180万吨，锌平均品位稳定于5.5%。2025年一季度生产锌精矿2.2万吨。Ozernoye锌矿于2024年9月4日启动锌精矿生产，其目标是在2025年达到满负荷生产时加工打600万吨锌矿石，产量达60万吨精矿，锌品味为53%。Kipushi锌矿在8月宣布完成扩能瓶颈改造工程，检修后首周累计产出5545金属吨锌精矿，年化约29万吨，当前公司维持2025年指导目标在18-24万吨，2026年锌精矿年产量超过25万吨。国内新疆火烧云铅锌矿5月正式投产，前两月产量即达5万吨，7月预计攀升至15万吨，全年目标70-75万吨。10月1日，29Metals宣布其位于西澳大利亚GoldenGrove矿山XanthoExtended矿体发生新的地震事件，未造成人员伤亡。公司表示，高品位锌矿石的开采将因地压支护修复而延迟，因此撤回全年锌产量指引。铜、金和银的产量指引保持不变。 国内8月锌精矿月度产量28.74万吨，1-8月锌精矿总产量219.09万吨，锌精矿月度全国开工率68.1%，分规模来看，小型规模开工率88.9%，中型规模开工率70.4%，较上月持平，大型规模开工率降低3.8%至67.7%。三季度复产矿山产量持续恢复，而四季度正值国产锌矿检修高峰期，叠加年底北方部分矿山再度停产，预计下半年锌矿产量先增后减。国内锌矿加工费见顶回落，9月末SMM国产锌精矿加工费3650元/吨，环比下跌200元/吨，进口锌矿继续上行报115.9美元/干吨。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.2锌锭供应水平强劲 部分企业在9月进行常规检修，9月产量有所降低。根据SMM，9月国内锌锭产量为60.01万吨，环比减少4.16%，同比增加20.19%。国内1-9月锌锭总产量为506.91万吨，2024年同期为465.68万吨，累计同比增加8.85%。截至9月末，二八分成后冶炼厂加工利润在5000元/吨，据SMM调研目前国内冶炼厂加工成本平均5500元/吨，炼厂利润在-500元/吨。1吨锌副产2吨酸，华东市场硫磺酸98%主流成交价格为610-750元/吨，冶炼酸98%主流成交价格为460-530元/吨，硫酸价格稳中有降，原料硫磺价格保持高位，成本支撑力度偏强，局部地区酸厂检修装置尚未重启或仍有检修计划，需求端表现分化，出口订单较为充足，因假期期间发运受限，部分下游于节后少量补货。副产银价格继续走高，尽管加工费有下调预期，但精炼锌企业综合生产利润仍较好，叠加前期检修有重启计划，10月整体锌锭供应水平高于9月。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.3进口窗口深度关闭，出口窗口临近打开 根据最新海关数据显示，