南华期货锌产业周报：宏观与出口预期支撑高位震荡

核心矛盾梳理

• 核心矛盾：沪锌价格受海外挤仓和宏观流动性驱动，LME库存升至95,050吨但近端Back仍为126.18美元/吨，海外多头集中度与近端紧张未消退；国内物理端库存增加，七地社会库存升至27.04万吨，上期所库存增至15.60万吨，现货仅在价格回落时改善。矿端仍紧，国产TC维持-1,550元/金属吨，进口TC降至-117.5美元/干吨，但炼厂减量不足。未来一周预计高位震荡，方向偏谨慎；需出口持续、国内去库和现货升贴水转强才能完成传导。
• 近端交易逻辑：市场计价LME低库存、高Back和锌锭出口窗口，但国内库存周增0.61万吨，近端呈Contango。若LME Back收窄、国内库存继续增加，25,000元/吨支撑将受考验；若出口兑现并带动升水与月差修复，26,000元/吨才有突破基础。
• 远端交易预期：2026年锌价核心是矿紧对产量的影响。国产与进口矿TC深度为负，原料成本抬高支撑；但SMM预计8月国内精炼锌产量环比回升，海外矿量补充。若冶炼开工保持高位、旺季订单未改善，矿紧仅压缩利润难形成持续锭缺。年内趋势上行需产量收缩与库存下降同向出现。

价格及价差预测

• 单边价格：基准情形25,100—26,000元/吨高位震荡；若LME Back维持百美元以上且国内库存转降，可测试26,000元/吨；若海外交仓、Back收窄并叠加国内库存增加，重心下移至25,100元/吨。
• 基差与近月价差：国内曲线维持Contango，ZN2609、ZN2610、ZN2611价差分别为-55、-35、-90元/吨。上海普通国产品牌对2609合约升水20元/吨，广东主流0#锌贴水85—130元/吨，区域分化。沪伦比值约6.7，出口窗口开启。

风险提示

• 矿端扰动，冶炼端检修，宏观利率等。

本周重要信息及下周关注事件

• 本周重要信息：
  • 利多：LME锌0—3 Back 126.18美元/吨，矿端TC深度为负，沪伦比值约6.7、9月出口窗口小幅开启，下游逢低采购。
  • 利空：七地库存周增0.61万吨，上期所库存周增0.12万吨，镀锌开工率升但订单不突出，LME库存单日增8,525吨。
• 下周重要事件关注：
  • 国内：SMM七地库存与出口装运（8月24日、27日）、镀锌及氧化锌开工订单（8月27日）、上期所库存及TC谈判（8月28日）。
  • 国际：美国对伊朗制裁（8月24日）、美国7月PCE与二季度GDP修正值（8月26日）、杰克逊霍尔央行年会及美联储主席讲话（8月27日—29日、28日22:00）。

盘面解读

• 内盘：单边走势和资金动向、基差月差结构。
• 外盘：无具体内容。
• 内外价差跟踪：无具体内容。

估值和利润分析

• 产业链上下游利润跟踪：无具体内容。
• 进出口利润跟踪：无具体内容。

供需及库存推演

• 供需平衡表推演：无具体内容。
• 供应端及推演：国产与进口矿TC深度为负，原料成本约束抬高支撑；SMM预计8月国内精炼锌产量环比回升，海外矿量补充。
• 需求端及推演：无具体内容。