南华期货锌产业周报：短期基本面宏观共同支撑，偏强震荡

——短期基本面宏观共同支撑，偏强震荡 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月25日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周锌价呈现出宏观不确定性扰动与产业端供应紧缩深度博弈后的高位震荡格局。宏观层面，美国 11月核心 PCE 数据虽符合预期，但美联储新任主席提名的政治博弈及关税制裁引发的“强烈报复”预期，叠加中东、巴以等地缘冲突的外溢效应，使得市场风险偏好在震荡中反复磨损。与此同时，基本面已由“单纯的预期驱动”转向“供应扰动实证”阶段：海外 Nexa 矿山因地缘抗议停产，叠欧洲天然气价格因寒流飙升压缩冶炼利润，进一步强化了全球精矿供应的结构性缺口。国内方面，尽管临近春节下游开工受季节性及环保预警抑制，但冶炼厂检修增多导致到货量超预期下滑，社会库存的再度去化验证了供应端的脆弱性。由此研判，当前锌市正处于“宏观迷雾下的供应抗通胀”逻辑中，虽然终端需求随假期临近萎缩，但矿端 TC 极度低迷与冶炼厂减产预期的共振，构筑了坚实的价格底部，基本面维持近强远弱的韧性特征。 ∗近端交易逻辑 当下市场正经历典型的节前资金存量博弈，尽管伦锌库存小幅增至 11 万吨以上且贴水扩大，但盘面并未出现恐慌性抛压，显示多头在博弈海外矿端突发性减产的风险溢价。现货端，上海、广东等主流地区升水虽因高价抑制采购而小幅回落，但天津等地受货源偏紧影响表现出极强的挺价意愿，这种区域间升贴水的背离暗示现货蓄水池依然干涸。由于进口窗口持续关闭且沪伦比值难以维持高位，短期盘面缺乏深度补跌的动能，月差结构在 Back 状态下的收缩反而提供了低吸机会。短期需警惕节前流动性收缩导致的非理性波动，但整体不存在崩盘风险，更多是围绕 24,500 元/吨中枢的压力测试。 *远端交易预期 跨过一季度，锌市的核心矛盾将由“季节性缺口”转向“产能瓶颈与成本中枢的永久性抬升”。矿端加工费（TC）国产维持 1500 元/金属吨，进口矿甚至出现成交价低至 -7 美元/千吨的极端情况，这标志着全球矿山供应已进入深度紧缺周期，冶炼厂利润被矿端极度压榨将成为常态。长周期下，锌价受制于产能天花板，尤其是欧洲冶炼厂在能源高通胀下的成本刚性，为价格提供了极高的全球成本底支撑。除非 2026 年下半年出现全球性消费坍塌，否则在矿产周期未见拐点前，锌价将维持在大周期震荡上行的通道内，基本面长期呈现“高成本、低库存、高波动”特征。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 建议观望或逢低轻仓试多。核心逻辑是基本面支撑强于宏观避险，在 24,000-24,300 元/吨支撑区间内具备博弈价值。 套利策略： 关注内外反向套利（买沪卖伦），逻辑在于国内春节前到货减少及进口亏损扩大对沪锌的支撑力更强。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 矿端扰动： Nexa 旗下 Atacocha 露天矿因社区封路停产，加剧矿端紧缺预期。库存去化： 国内七地社会库存较 1 月 19 日减少 0.32 万吨，上海、广东、天津同步去库。能源成本： 欧洲寒流推升天然气价格，压缩海外冶炼利润。 【利空驱动】 消费萎缩： 临近春节，下游镀锌企业、压铸厂计划 1 月底至 2 月初放假，开工率下行。外盘累库： LME 锌库存增加至 11 万吨以上，LME 0-3 贴水扩大至 40 美元/吨以上。宏观压制： 特朗普关税威胁及地缘政治增加宏观不确定性，美元指数波动加剧。 2.2下周重要事件关注 国内： 1 月底 镀锌、压铸、氧化锌等下游企业集中进入假期停产状态。国际： 美国利率决议前的宏观指引，以及格陵兰岛欧美关税协议的最终落实情况。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价报收在24585元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌截至本周五15：00，录得3246.5美元/吨。 【内外价差跟踪】 source：SMM,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 source：南华研究,wind,同花顺 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究