南华期货聚丙烯产业周报：短期成本支撑依然偏强

——短期成本支撑依然偏强 戴一帆投资咨询资格证号Z0015428研究助理顾恒烨期货从业资格证号F0343348联系邮箱：guhy@nawaa，com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月14日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周聚烯烃盘面快速下跌，主要源于市场情绪持续悲观。上游持续降价出货，但未能有效激发下游投机性补库意愿，整体成交未见明显好转，现货供应压力进一步累积。因此造成了盘面大幅下跌的同时，基差也并未明显走强的情况。但从PP基本面情况来看，当前成本端支撑依然偏强，尤其是在PDH装置方面，当前现货利润已降至-1000元/吨以下，部分装置也在本周传出了预计将在1月停车检修的消息。因此从预期角度来看，明年年初PP供应压力或将得到边际缓解，基本面发生好转，从而支撑PP出现短期的反弹。综合来看，目前仍需关注现货端情况，现货端压力得到一定缓解，才能进一步释放PP反弹的空间。 ∗近端交易逻辑 近期聚烯烃的下跌驱动均来源于现货端的弱势带动盘面出现下跌。但是对PE、PP的基本面情况来看，PP成本端支持相对偏强，在利润压至当前的极端水平的情况下，1月存在装置停车的预期，PP供应预计边际改善，供需压力有所缓解。而PE方面，一方面是供应端计划检修有所减量，开工率回升至高位，另一方面是需求端农膜旺季已基本结束，刚性需求支持有所减弱，PE总体呈现供增需减的格局。因此在对比之下，PP的基本面预期好于PE，短期支持L-P价差收窄。 ∗远端交易预期 虽然，在密集投产之下，PP供应端压力较难缓解，形成了持续的压制力量；但是，从2026年投产预期来看，上半年新装置投产相对有限，将以消化现有产能为主，加之目前对后市的宏观预期总体偏乐观，因此预计中长期PP将呈现底部回升态势。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期反弹，中长期依然偏空∗价格区间：PP2605 6200 - 6500∗策略建议：短期不宜继续追空，逢低做多 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：暂无。 ∗月差策略：暂无。 【近期策略回顾】 1、1-5正套，11.10提出（12.1止盈离场）2、1-5反套，10.17提出；（11.7止盈离场）3、单边逢低做多策略，9.19提出；（国庆节中丙烷价格走低，节后平仓） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、东华能源预计1月停车。2、国家发展改革委表示，明年开始，有力有效管控高耗能、高排放项目。 【利空信息】 1、大榭石化一条PP新线预计1月重启。 2.2下周重要事件关注 1、国新办就国民经济运行情况举行新闻发布会。 2.3周度价格汇总以及现货成交信息 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 单边走势方面，本周盘面维持下跌走势，且本周跌幅增加。资金动向方面，01合约已接近交割，本周持仓量下滑，同时05合约持仓量快速增长。龙虎榜多五和空五持仓情况无明显变化，得利席位前五净空头减仓。主要得利席位本周多头减仓。 ∗基差结构 本周PP基差被动走强。截至本周五，华北基差为-59元/吨（较上周+68），华东基差为51元/吨（+38），华南基差为121元/吨（+58）。 ∗月差结构 一方面是当前01合约的估值已经进入较极端的状态，继续向下空间有限，另一方面是01合约临近交割，空头集中移仓，所以本周呈现出正套走势。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 由于PP的持续弱势，各线路利润情况均不乐观。尤其是，PDH装置现货利润已经在-1000元/吨以下的极端水平，外采丙烯利润已经降至-400元。吨以下，因此PP边际装置仍存在停车预期。 source：同花顺,路透,wind,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 12月由于装置检修量相对有限，PP平衡表预计小幅累库。后续的核心矛盾是PP如何消化现有的存量供应。PP基本维持供需平衡的前提是：在供给端，PP四季度需保持高装置检修量的状态；在需求端，PP需维持高需求增速（当前表需同比增速为11%）；在进出口端，虽然面临海外弱供需的压力，PP进口量需维持低位。 5.2供应端及推演 本期PP开工率为78.32%（-0.53%）。本周新进入检修的装置比较有限，同时周内多套装置重启，导致开工率小幅回升。但是展望后续的装置情况，在利润持续低位的情况下，部分PDH装置预计在1月出现停车情况，届时PP供应压力将有阶段性缓解。 5.3进出口端及推演 由于海外市场的疲软，PP进口利润有所回升，同时出口阻力增加，预计短期净进口进一步减量的难度加大。但是中长期来看，在PP供应持续过剩的状态之下，我国逐步由PP净进口国转为净出口国已成为必然趋势。 5.4需求端及推演 本期下游平均开工率为53.99%（+0.06%）。其中，BOPP开工率为62.93%（+0.33%），CPP开工率为60%（+0%），无纺布开工率为42.08%（+0%），塑编开工率为44.06%（-0.04%），改性PP开工率为69.25%（+0.62%）。本周PP下游开工率总体变化不大，BOPP和改性PP开工率有所增长，对PP需求带来支持。