南华期货天然橡胶产业周报：低产季原料支撑与宏观情绪扰动，区间震荡持续

——低产季原料支撑与宏观情绪扰动，区间震荡持续 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）研究助理：黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月16日 一、核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 目前天胶原料成本走高形成支撑，宏观情绪、合成橡胶走势扰动天然橡胶走势，多空交织。伊朗局势带动合成橡胶大涨，天胶与合成橡胶价差大幅走低，对天胶估值有一定提振。但由于霍尔木兹海峡封闭不利于对地区制品出口，且能源成本大涨加强通胀担忧，进而遏制降息预期，对于橡胶整体需求则存在一定利空影响。整体波动与风险加强。 天胶上游产区进入低产季，原料与现货价格同步坚挺，海内外物候条件尚可，云南、海南干旱改善，但年中厄尔尼诺加强天气扰动风险，全乳胶维持去库对估值有支撑，目前物候条件好，或有利于提早开割，重点需关注国内3月天气变化。节后下游复产，开工率稳步提升，有望带动后续库存去化。干胶维持季节性累库，下游产品和终端库存同样带来一定压力，需关注后续下游采购与库存消化进度，价格走高下注意后续产量兑现与节后进口到港情况。 ∗近端交易逻辑 近期地缘风险加剧提振合成橡胶成本端支撑，合成橡胶近端偏强提振天然橡胶近月价格。但通胀甚至经济滞胀担忧以及中东地区出口阻碍构成利空影响。 RU仓单偏低，有助于近月合约估值偏强运行，价格锚定宏观情绪，且目前现货去库，估值偏强将带来一定支撑，未来结构或随开割进度转平。 NR目前锚定印尼标胶和非洲胶，幅度受制。未来关注新交割标准的升贴水细则公布。 节后现货端成交冷淡，橡胶高库存和近期高价加强观望情绪，有待后续订单逐步消化。近端关注未来需求复苏是否符合预期以及二季度进口是否会大幅增加。 source：同花顺,上海钢联,南华研究 *远端交易预期 海外产区进入低产季，原料趋紧价格持续走高，对后期胶价形成支撑。国内产区物候条件较好，三月份有望开始试割，近期云南和海南降雨有所增加，干旱问题或有所缓解，26年夏季厄尔尼诺出现的概率与潜在影响程度或提升，均需加强关注。 国内消费刺激政策持续跟进，汽车终端销量表现稳定，轮胎和汽车配套出口增长维持高韧性，对轮胎需求提供支撑，新能源乘用车和重卡后市预期良好，汽车对外出口长期向好。后期新能源补贴退坡以及长期固定资产投资下滑带来需求增长阻力，但新一轮以旧换新政策给予支撑。 美国关税裁定降低整体关税水平，重新加征10%关税以及近期开展301调查，带来不确定性。欧盟双反调查结果和新一轮强制海关登记（2026年1月22日起实施，持续9个月）短期带来抢出口效应，远期则可能存在压制影响，EUDR延期尚有更改可能，且碳关税壁垒逐步落地。随着下游国际化竞争升级带来贸易保护政策频发、美国制造业回流政策导向未变，远端出口需求风险仍需计价。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗价格区间：未来RU主力合约短期参考震荡区间为16400—17500，短线支撑点位关注16600；NR主力合约价格区间参考13000—14100，短线支撑点位关注13200。 ∗趋势研判：区间支撑与压力并存。有待需求兑现预期，库存压力仍存，预期胶价短期维持承压震荡。 【策略建议】 ∗单边策略：逢低偏多思路看待。关注下游去库进度与需求预期兑现情况，NR进口压力仍存。 *对冲策略：多单逢高可考虑构建保护性期权。 ∗基差策略：RU基差高位，空间或有限，观望为主。 ∗月差套利策略：5-9月差聚焦少仓单下的估值水平，可参考季节性走反套行情。二季度开割预期相对良好，则关注需求兑现情况。 ∗品种套利策略：NR-BR价差关注低位布局机会，短期观望，关注伊朗局势变化；做缩深浅价差套利持有；考虑布局泰混-RU正套。 source：wind,上海钢联,南华研究 1.3产业客户操作建议 第二章重要信息及关注事件 2.1上周重要信息 【利多信息】 1、宏观方面，国内两会召开，多维度稳经济政策方针助暖宏观情绪。 2、伊朗局势动荡持续，霍尔木兹海峡封闭导致能源化工原料供应缩紧，合成橡胶大涨对天然橡胶估值形成提振。 3、天胶社会库存小幅去化。截至2026年3月8日，中国天然橡胶社会库存138万吨，环比下降0.26万吨，降幅0.2%。深色胶社会总库存为93.3万吨，降0.5%。其中青岛现货库存增0.07%；云南降2%；越南10降2.9%；NR库存小计降1.1%。浅色胶社会总库存为44.7万吨，环比增0.4%。其中老全乳胶环比降1.5%，3L环比降1.7%，RU库存小计增5.4%。（隆众资讯） 4、据卓创资讯调研，非洲主产区已基本进入停割期，原料供应趋紧，且受原料价格高企影响，新胶产出下滑。 5、据马来西亚统计局3月12日消息，2026年1月天胶出口量同比降5.3%至41,983吨，环比增30.6%。其中40.3%出口至中国，其他依次为阿联酋15.2%、德国13.6%、美国5.6%、巴西3.6%。1月马来西亚天胶进口量为98,187吨，同比降2.5%，环比增35%。其主要进口来源国为泰国、科特迪瓦、菲律宾、缅甸等。1月可监控天胶总产量为28,579吨，同比降5.9%，环比降0.4%。1月马来西亚天然橡胶库存为133,042吨，环比增9.3%。其中80.5%库存集中于橡胶加工商手中，下游终端库存占19.3%，大型种植园主库存占0.1%。1月国内天胶消费总量同比增2.9%至22,579吨，环比降9%。乳胶手套行业消费占比67.1%，轮胎和胶管消费占比8.2%，橡胶线占比14.1%，其他行业占比10.6%。 6、天气方面，云南和海南均停割，泰国北部、东北部、越南产区、其他高纬度产区大部分地区已经停割。2026年三季度有一定概率转为厄尔尼诺状态，天气扰动需关注。 【利空信息】 1、伊朗局势导致霍尔木兹海峡封锁，运费高涨，对中国橡胶制品出口中东地区的订单存在不利影响。且局势推动国际能源价格上涨，带来再通胀甚至滞胀风险，对工业品需求预期存在一定压制。 2、美国将对包括中国、欧盟、墨西哥、越南、印度和日本在内的16个贸易伙伴发起301调查。3、2026年前2个月，科特迪瓦橡胶出口量共计32.1万吨，较2025年同期的32.4万吨下降0.9%。单看2月数据，出口量同比增加0.4%，环比下降2.4%。4、中汽协公布的数据显示，我国汽车2月产销量分别为167.2万辆和180.5万辆，环比分别下降31.7%和23.1%，同比分别下降20.5%和15.2%。5、受原油价格上涨带来的通胀预期影响，年内降息预期有所降温。据芝商所（CME）美联储观察工具数据，截至2026年3月13日，美联储在3月议息会议上维持利率不变的概率高达99.4%，降息25个基点的概率仅为 0.6%。4月会议的降息概率也较低，累计降息25个基点的概率约为13.9%，维持利率不变的概率达86.1%。交易员预计美联储下次降息可能推迟至9月，年底前实施第二次降息的概率约为43%。 6、天气方面，国内产区冬季物候条件良好，西双版纳落叶较为规整，病虫害影响低，近期少量降雨改善土壤墒情，局部迎来试割，据悉普洱、临沧和海南等地或3月底左右迎来开割。 2.2本周关注重点 1、产区天气方面，国内云南试割，海南或月底开割，关注天气变化。海外产区低产季，关注物候条件。2、关注海外产地原料价格变化。3、关注天胶进口情况和库存变化，关注全乳仓单注册情况、现货消化进度。4、关注伊朗局势变化，尤其是合成橡胶成本支撑与制品出口贸易阻碍影响。5、宏观方面，关注商品整体情绪变化，关注美伊局势变化。新一周数据关注国内2月城镇固定资产投资完成额、工业增加值、欧元区CPI、美联储3月利率决议等。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势 走势来看，上周RU主力维持偏宽震荡；NR同步震荡但库存压力较大，后期仍存一定的进口预期。临近全球橡胶低产季，海外原料持续上涨，对胶价形成较为稳固支撑。目前库存压力和现货成交冷淡制约带来一定压力，地缘冲突导致原油带动合成橡胶大涨，提振天然橡胶估值，但天然橡胶受地区出口受阻和再通胀担忧压制。 ∗资金动向 盘面获利席位动态来看，上周获利席空头持仓增加，小幅亏损；20号胶获利席位上周净空头持仓增加，利益持平。 3.2现货行情与价差分析 【现货行情】 ∗现货价格变化 ∗交割品价格走势 【期限结构分析】 ∗基差变化 全乳胶基差转正，目前全乳仓单与老全乳库存压力不大，05一定程度受开割预期压制，后续进一步走高受限。泰国胶水成本持续上涨，烟片估值有所提升。越南3L胶库存同比低位，价格与RU走出正套。下游采购积极性一般，泰混基差偏低，关注后续补库进度。印尼标胶平水NR，非洲产区停割，非洲胶贴水回升。泰混远期船货升水93元/吨左右。 source：wind,上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,wind,彭博,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 ∗月差结构 停割期全乳胶维持去库，现货价格相对坚挺，宏观情绪偏暖带动近月维持升水，今年国内产区物候条件好，预计提前3月中旬开割，中期供应偏乐观，但需警惕年中厄尔尼诺风险。 干胶库存与后续进口预期压制近月合约价格，泰国原料走高支撑泰标现货。整体维持C结构。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 【外盘行情】 ∗外盘单边走势 ∗外盘月差结构 source：彭博，南华研究 source：上海钢联,南华研究 ∗内外价差 RU与日本烟片胶期货05合约价差970元/吨，有所扩大；NR与新加坡标胶价差持稳，连三合约价差为140元/吨左右。 【虚实盘比与情绪指标】 从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，近期天胶多空交织，RU虚实比走低，NR主力合约虚实比走高，关注后续可交割货源到港情况。 【品种价差分析】 ∗干胶现货价差 全乳估值相对偏高。深色胶库存累库，老全乳去库，深浅库存比持续走高，国内停割期而海外收割尾声，国外天气条件尚好，降雨偏少，近期抢收原料高价，但走势上不及全乳胶。 长期来看深胶非标供应更为宽松，未来海外产区逐步进入低产季，国内或有望提前开割胶，结合季节性与可交割库存来看，目前深浅价差偏扩。 source：上海钢联,同花顺,南华研究 ∗天然与合成橡胶价差 source：上海钢联,wind,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链利润跟踪 ∗原料成本 国内产区停割。高纬度产区悉数停割，加工厂与二盘商抢收支撑原料，各产区原料价格普遍持续攀升，泰国胶水涨至69.8泰铢/公斤左右，环比涨0.8泰铢；印尼杯胶价格走高至24年底水平；马来西亚乳胶破近五年高位，胶水供应较紧。 ∗加工利润——国产胶 云南和海南目前停割。轮胎胶原料有所上涨，现货价格受盘面提振，但现货刚需成交，生产毛利持稳。 ∗加工利润——进口胶 泰国北部大部区域停割，南部大部分停割，低产季胶水抢收下价格持续攀升，泰国烟片加工利润走低；标胶与混合胶价格坚挺，杯胶原料趋紧，加工进口利润下滑。 第五章供需及库存推演 5.1供应端 ∗主产国产量 ANRPC最新发布的2026年1月报告预测，1月全球天胶产量料增4.3%至140.9万吨，环比则降1%；天胶消费量料增4.4%至128.7万吨，环比则降1.8%。2026年全球天胶产量料同比增加2.2%至1532.4万吨。其中，泰国增1.4%、印尼降0.8%、中国增1.3%、印度增4.4%、越南降4.2%、马来西亚增9.9%、柬埔寨增2.9%、缅甸增1.1%、斯里兰卡增12.4%、其他国家增6.5%。2026年全球天胶消费量料同比增加1.4%至1560.2万吨。其中，中国增1.7%、印度增3.5%、泰国降2.8%、印尼增1%、马来西亚增9.7%、越南降5.7%、斯里兰卡降5.1%、柬埔寨增7.5%、菲律宾增13.8%、其他国家增1.6%。 ∗国内进口情况 中国海关总署3