基本面支撑与宏观压力并存，锌价高位震荡研究员：潘保龙期货从业资格号：F03089161Email：panbl@mfc.com.cnTel：15503625297研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cn Tel：027-68851554研究员：张杰夫投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cn Tel：15926482597 23核心观点产业基本面供给端产业基本面消费端1目录ONTENTSCPPT模板：www.1ppt.com/moban/ PPT素材：www.1ppt.com/sucai/PPT背景：www.1ppt.com/beijing/ PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/ PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/ PPT教程：www.1ppt.com/powerpoint/ 资料下载：www.1ppt.com/ziliao/ 范文下载：www.1ppt.com/fanwen/ 试卷下载：www.1ppt.com/shiti/ 教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/ PPT论坛：www.1ppt.cn PPT课件：www.1ppt.com/kejian/ 语文课件：www.1ppt.com/kejian/yuwen/ 数学课件：www.1ppt.com/kejian/shuxue/ 英语课件：www.1ppt.com/kejian/yingyu/ 美术课件：www.1ppt.com/kejian/meishu/ 科学课件：www.1ppt.com/kejian/kexue/ 物理课件：www.1ppt.com/kejian/wuli/ 化学课件：www.1ppt.com/kejian/huaxue/ 生物课件：www.1ppt.com/kejian/shengwu/ 地理课件：www.1ppt.com/kejian/dili/ 历史课件：www.1ppt.com/kejian/lishi/ 4其他指标 核心观点宏观：9月15日，六大国有大行宣布下调定期存款利率，降幅普遍在10—15个基点。此次下调后，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行五大行存款利率一致，三个月、六个月、一年期、二年期、三年期、五年期定期存款利率分别为1.25%、1.45%、1.65%、2.15%、2.60%、2.65%；邮储银行下调后半年期、一年期存款利率略高于其他五大行，分别为1.46%、1.68%，其余存款利率与五大行一致。策略：根据SMM，截至9月16日，国产锌精矿加工费报3950元/吨，进口矿加工费报220美元/吨，环比上周持平。美国cpi数据回落不及预期，引发市场对美联储加大加息力度的隐忧，甚至认为存在一次性加息100bp的可能，基本金属宏观承压；另一方面，锌基本面在有色金属中偏强，欧洲能源危机显著限制当地精炼锌供应，且在中短期内看不到能源危机有缓解的希望，国内炼厂由于检修等的影响，6、7、8连续三月供应量缩减，致使库存下滑、现货偏紧、升水大幅走高。宏观压力与基本面并存下，锌价偏震荡走势，下周主要关注9月21日的美联储最终加息数据落地，随着检修结束，国内炼厂预计9月产出环比提升，但短期内供应偏紧的局面不会改变，海外消费端呈走弱之势，国内基建投资创新高，但房地产仍在下滑，对国内总需求拖累较大。综合而言，锌供应偏紧的基本面格局不改，行情或主要取决于宏观，下周走势或震荡偏强，但在长期趋势上，货币紧缩周期及国内外的疲软消费，对锌价的上方空间不应有过多的期待。 产业基本面-供给端2.1 锌精矿产量据ILZSG,2022年6月全球锌精矿产量为109.58万吨，同比下滑1.82%，1-6月累计产出617.94万吨，同比下滑2.03%，全球矿供应下滑程度不及冶炼及消费端，矿端紧缺有缓慢缓解之势。全球锌精矿产量万吨75808590951001051101151201251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 产业基本面-供给端2.2锌精矿进口量及加工费国内7月进口锌精矿29.25万实物吨，同比增3.99%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入保持较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费后续或将继续上调。截止9月16日，根据SMM，进口矿加工费报220美元/吨，国产矿加工费报3950元/吨，环比上周持平。全球矿供应下滑程度不及冶炼及消费端，矿端紧缺有缓慢缓解之势。锌精矿进口量万吨锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨70120170220270320033003400350036003700380039004000410042002021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/162021/11/162021/12/162022/1/162022/2/162022/3/162022/4/162022/5/162022/6/162022/7/162022/8/162022/9/16国产进口13182328333843481月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 产业基本面-供给端2.4冶炼厂利润估算冶炼厂加工费与副产品收益元/吨硫酸价格大跌，显著削弱冶炼厂利润不过沪伦比走高，进口矿经济效益明显好于国产矿，使用进口矿冶炼利润较好冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨0100020003000400050006000700080009000100002018-08-102018-10-102018-12-102019-02-102019-04-102019-06-102019-08-102019-10-102019-12-102020-02-102020-04-102020-06-102020-08-102020-10-102020-12-102021-02-102021-04-102021-06-102021-08-102021-10-102021-12-102022-02-102022-04-102022-06-102022-08-10实际加工费元/吨副产品收入元/吨总成本元/吨0500100015002000250030003500400045002018-08-172018-10-172018-12-172019-02-172019-04-172019-06-172019-08-172019-10-172019-12-172020-02-172020-04-172020-06-172020-08-172020-10-172020-12-172021-02-172021-04-172021-06-172021-08-172021-10-172021-12-172022-02-172022-04-172022-06-172022-08-17 产业基本面-供给端2.3精炼锌产量据ILZSG，2022年6月，全球精炼锌产出113.20万吨，同比减少4.62%，1-6月累计产出677.33万吨，同比减少3.01%8月SMM中国精炼锌产量为46.27万吨，不及前期预期，同比减少7.63%，1-8月累计产出390.97万吨，同比减少3.27%，系因南方部分地区限电和部分炼厂检修所致。目前限电已基本解除，前期停产检修产能渐渐复产，9月国内精炼锌产量环比预增加。全球精炼锌产量万吨国内精炼锌产量万吨（SMM统计）404244464850525456581月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年1001051101151201251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 产业基本面-供给端2.5精炼锌进口利润与进口量2022年1-7月，中国累计进口精炼锌5.1万吨，同比减少83.1%，进口大幅萎缩。1-7月出口精炼锌6.23万吨，同比增加1452.52%。近期沪伦比走高，进口亏损有所改善。精炼锌净进口万吨精炼锌进口利润元/吨-6-4-20246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年-7000-6000-5000-4000-3000-2000-10000100020003000 产业基本面-消费端3.2精炼锌初端消费1-7月重点企业镀锌板带产量累计同比增加6.13%，不过出口下滑较多。从五金（主要是锌合金）生产景气指数来看，4、5月五金生产景气指数为近几年来的最低点，远低于2021年同期，有受疫情冲击的影响。五金外贸指数表现要明显好于生产指数。重点企业镀锌板带产销量万吨五金生产景气指数-10-50510152025050010001500200025003000累计产量累计销量产量累计同比销量累计同比75808590951001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 产业基本面-消费端3.3精炼锌终端消费2022年1-8月基建投资完成额累计同比增加10.37%，增速进一步扩大。国内当前经济下行压力较大，在诸多稳增长政策中，基建是至关重要的一环，担负着托底需求的重任。8月房地产进一步下滑，1-8月房屋施工面积累计跌幅扩大至4.5%，累计竣工跌幅小幅收窄至21.1%，新开工跌幅扩大至37.2%。房地产颓势不止，对国内终端锌消费构成明显拖累。尽管从上年四季度开始，监管层多次发声，为房地产各种松绑，但从政策到房地产开始止跌企稳仍充满不确定性，四季度对房地产不宜乐观。基建投资累计同比%房地产指标累计同比%-50-30-101030507090110开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07基建投资完成额累计同比基建投资完成额累计同比（不含电力） 产业基本面-消费端3.3 精炼锌终端消费8月国内汽车产量239.5万辆，当月同比大增38.3%，汽车产出延续高增，鼓励汽车消费政策效果显著。7月家电产出情况亦有所好转，7月13日，国务院常务会议部署加快释放绿色智能家电消费潜力，在全国开展家电以旧换新和家电下乡，鼓励有条件地方予以资金和政策支持。后续家电、汽车消费应该不会太差，消费端的核心拖累项在房地产。汽车产量万辆25751251752252753251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年家电产量累计同比%-50-30-1010305070902018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-0