南华期货锌产业周报：宏观与出口预期支撑高位震荡20260824

——宏观与出口预期支撑高位震荡 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮（从业资格证号：F03145451）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年8月23日 第一章核心矛盾梳理 1.1 核心矛盾 沪锌本周先跌后涨，换月后的ZN2610运行于25,260—26,015元/吨，8月21日收于25,710元/吨，主连口径较前周五仅上涨0.21%。价格节奏主要由海外挤仓和宏观流动性驱动：LME周中交仓8,525吨后库存升至95,050吨，但8月21日0—3仍为126.18美元/吨Back，海外多头集中度与近端紧张尚未消退；美国财政部扩大长债回购一度压低美元和收益率，带动周五有色反弹。国内物理端并未同步转强，七地社会库存8月20日升至27.04万吨，上期所周库存增至15.60万吨，现货仅在价格回落时改善。矿端仍紧，国产TC维持-1,550元/金属吨，进口TC再降至-117.5美元/干吨，但炼厂尚未出现足够减量。未来一周维持高位震荡判断，方向上略偏谨慎；只有出口持续、国内去库和现货升贴水转强出现，海外紧张才算一定程度上完成向内盘传导。 ∗近端交易逻辑 短期市场正在计价LME低库存、高Back和锌锭出口窗口，但国内七地库存周增0.61万吨，ZN2609—ZN2610、ZN2610—ZN2611分别为-55元/吨和-35元/吨，近端仍呈Contango。若LME Back收窄、国内库存继续增加，25,000元/吨支撑将面临检验；若出口兑现并带动上海升水与月差同步修复，26,000元/吨才有突破基础。 *远端交易预期 2026年锌价的核心仍是矿紧能否压低精炼锌产量。国产与进口矿TC深度为负，原料成本约束抬高价格下方支撑；但SMM预计8月国内精炼锌产量环比回升，海外新增矿量也在补充。若冶炼开工保持高位、旺季订单又未改善，矿紧只会压缩炼厂利润，难形成持续锭缺。年内趋势上行仍需看到产量收缩与库存下降同向出现。 1.2 价格及价差预测 单边价格研判：单边价格：活跃合约已转为ZN2610，参考SMM对2609的25,100—26,000元/吨区间时需计入换月价差。基准情形仍是25,100—26,000元/吨附近高位震荡；若LME Back维持百美元以上且国内七地库存转降，价格可重新测试26,000元/吨。若海外继续交仓、Back收窄并叠加国内库存增加，重心可能向25,100元/吨下移。 基差与近月价差研判：8月21日ZN2609、ZN2610、ZN2611收盘分别为25,655、25,710、25,745元/吨，三段价差为-55、-35和-90元/吨，国内曲线维持Contango。上海普通国产品牌对2609合约报价升水20元/吨，但广东主流0#锌仍贴水85—130元/吨，区域结构分化。出 跨市价差研判：沪伦比值约6.7、出口窗口开启。 1.3 风险提示 矿端扰动，冶炼端检修，宏观利率等 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 [海外期限结构]：8月21日LME锌0—3为126.18美元/吨Back，影响判断：海外近端持仓与可交割货源仍偏紧，对伦锌和沪锌下沿形成支撑。 [锌精矿加工费]：国产TC维持-1,550元/金属吨，进口TC周降10.12美元至-117.5美元/干吨，影响判断：矿端议价继续偏强，炼厂利润承压。 [出口窗口]：SMM 8月21日判断沪伦比值约6.7、9月出口窗口小幅开启，并预计8月精炼锌出口1.5万—2万吨，影响判断：若装运兑现，可缓解国内高库存。 [下游逢低采购]：镀锌、压铸和氧化锌企业在周中价格回落时增加点价，影响判断：25,000元/吨附近存在补库承接。 【利空信息】 [国内社会库存]：8月20日七地库存27.04万吨，较8月13日增加0.61万吨，影响判断：出口尚未抵消国内到货和淡季需求压力。 [上期所库存]：8月21日周库存15.60万吨，较前周增加0.12万吨，影响判断：交易所可见供应继续累积，近端结构缺乏国内挤仓基础。[镀锌需求]：开工率53.26%、环比升0.64个百分点，但新增订单不突出、成品库存增加，影响判断：生产恢复未转化为终端需求增强。[海外交仓]：8月19日LME库存单日增加8,525吨至95,050吨，影响判断：低库存仍在，但继续交仓可能压缩Back和多头溢价。 2.2下周重要事件关注 国内： - 8月24日、8月27日 SMM七地锌锭社会库存与实际出口装运：验证出口窗口能否转化为国内去库。- 8月27日 镀锌、压铸及氧化锌周度开工与订单：区分天气后复产、补成品库存和真实终端需求。- 8月28日 上期所锌库存周报及9月锌精矿TC谈判：判断矿紧是否开始向冶炼减量和锭端去库传导。 国际： - 8月24日 美国拟公布针对伊朗的新一轮经济制裁：通过油价、美元和风险偏好影响基本金属估值，若风险溢价上升而美元同步走强，方向可能分化。 - 8月26日20:30 美国7月PCE与二季度GDP修正值：直接影响利率预期、美元及伦锌估值。 - 8月27日—29日 杰克逊霍尔全球央行年会，8月28日22:00美联储主席讲话：观察高收益率环境是否继续压制工业金属风险偏好。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 锌期货库存（周度） 【内盘】 ∗基差月差结构 【外盘】 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演