南华期货锌产业周报：宏观再出变数，关注实物出口20260713

——宏观再出变数，关注实物出口 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮（从业资格证号：F03145451）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月12日 第一章核心矛盾梳理 1.1 核心矛盾 周末美伊再度交火，霍尔木兹海峡通航口径仍然对立，能源与通胀风险重新抬头。事件对锌供应没有直接冲击，却可能通过油价、美债收益率、美元和风险偏好放大周一波动，宏观环境由本周顺风转为中性。本周ZN2608从24295元/吨升至24910元/吨，涨幅约2.5%，弱于预期的美国非农推动美元回落，矿冶收缩则构成价格韧性的产业基础。 7月国产矿加工费继续下行，进口矿亏损接近2000元/吨，炼厂原料库存天数降至19天，后续检修减产预期仍在强化；韩国冶炼厂火灾未触及核心生产设备，更多属于短线事件溢价。 LME库存一周减少3875吨，Cash-3M维持约14美元/吨升水，海外现货紧张得到验证；国内社会库存仍在26万吨以上，现货维持贴水，镀锌开工回落，说明沪锌上涨尚未获得内需补库确认。 下周若出口兑现并推动国内连续去库，价格有望向上试探；若美国通胀重新走高、美元反弹或炼厂减产落空，25000元/吨上方仍难顺畅打开。 ∗近端交易逻辑 当前盘面交易宏观修复催化叠加矿冶减产预期，并非终端需求转强。LME去库和近端升水验证了海外偏紧，但国内高库存、现货贴水和高价成交疲弱尚未验证突破，短多逻辑仍在，却不宜追涨。下周若社会库存连续回升、上海普通品牌贴水扩大至百元附近，或美国CPI推动美元和美债收益率明显上行，震荡偏强判断将失效。 *远端交易预期 年度维度看，锌仍处在矿端利润向冶炼端挤压后的再平衡阶段，负TC和海外非中国冶炼扰动给价格下方留出成本支撑。问题在于，港口锌精矿库存回升、部分矿山恢复生产，意味着矿紧不宜线性外推；国内建筑链和地产链仍弱，镀锌需求弹性不足。长期价格有成本底，但若需求无法接力，估值上沿会被压住。 1.2 价格及价差预测 价格走势研判： 24200—24500元/吨附近存在矿冶成本、加工费下行和减产预期支撑，回调后仍容易吸引多头；25200—25500元/吨区域面临国内高库存、现货贴水和宏观波动三重约束。若有效跌破24200元/吨，说明宏观冲击或减产预期正在被证伪，应转为中性观望。 基差及月差研判： 上海普通品牌目前对ZN2608贴水约50元/吨，广东、天津贴水更深，近月并无明显挤仓基础。预计短期基差以低位修复为主，08—09月差难以持续转为强Back结构。只有社会库存连续下降、现货贴水收至平水附近且下游成交同步改善，近月结构才具备进一步走强条件。 内外价差研判： 沪伦比值约在6.8附近，锌锭出口窗口阶段性打开，而进口锌精矿仍处明显亏损状态，当前价差更有利于锌锭外流而非海外金属流入。出口尚未兑现前，不宜单凭低比值追逐内外套利；若后续出口发运增加并推动国内去库，可关注内外反套，即多沪锌、空伦锌的比值修复机会。 跨品种价差研判： 锌的矿冶约束强于多数基本金属，但下游需求和国内库存又明显偏弱，两股力量相互抵消，当前尚不足以形成稳定的多锌空铝或多锌空铜逻辑，跨品种暂以观望为主。 1.3 风险提示 矿端扰动，冶炼端检修，宏观利率等 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 美国就业：6月非农新增5.7万人 / 5月修正后12.9万人 / 市场预期约11.5万人，影响判断：就业降温压低前期美元与利率预期，是本周有色反弹的宏观催化。中国制造业：6月制造业PMI 50.3 / 5月50.0 / 市场预期约50.1，影响判断：制造业重新进入扩张区间，改善镀锌需求预期，但尚未转化为企业订单和现货补库。LME库存：11.48万吨 / 11.87万吨 / 未见一致预期，影响判断：库存一周下降3875吨，Cash-3M升水约14美元/吨，海外近端供应仍偏紧。矿冶约束：7月国产矿加工费较6月继续下调 / 6月已处低位 / 未见一致预期，影响判断：进口矿亏损接近2000元/吨、炼厂原料库存约19天，减产预期具备现实基础。 【利空信息】 国内社会库存：约26.58万吨 / 约26.49万吨 / 未见一致预期，影响判断：库存仍处高位，周内仅小幅波动，尚未形成趋势性去库。上海现货：普通品牌对ZN2608贴水约50元/吨 / 周初贴水70—50元/吨 / 未见一致预期，影响判断：贴水仅小幅收窄，且成交主要集中在贸易商之间，下游追涨意愿不足。镀锌开工：53.51% / 54.56% / 未见一致预期，影响判断：雨季、价格上涨和订单不足促使企业降低原料采购，需求端仍在拖累现货结构。美国通胀环境：美联储评估PCE通胀约为2%目标的两倍 / 目标2% / 未见一致预期，影响判断：关税、能源和中东局势令通胀风险重新上升，限制美元持续回落空间。霍尔木兹海峡：美方称商业通航仍开放 / 伊方宣称关闭 / 无一致预期，影响判断：短期推高油价、利率和风险资产波动，对沪锌主要影响开盘情绪，暂不改变矿冶收缩主线。 2.2下周重要事件关注 国内7月13日、7月16日 SMM锌社会库存更新：确认高价环境下库存是重新累积，还是出口及炼厂减产推动连续去库。7月15日9:30 70个大中城市房价数据：地产链变化将影响镀锌、压铸锌及建筑用锌需求预期。 7月15日10:00 中国二季度GDP及6月工业、投资、消费和房地产数据：检验6月PMI回升能否转化为实体活动改善。 国际 7月14日20:30 美国6月CPI：若核心通胀高于预期，美元和美债收益率可能反弹，直接削弱本周有色金属的宏观顺风。 7月14日22:00及7月15日22:00 美联储主席国会听证：关注其对通胀、关税及利率路径的表态，判断市场是否进一步交易年内加息风险。 7月15日20:30 美国6月PPI：重点观察能源及关税成本是否继续向生产端传导。 全周 美伊冲突及霍尔木兹海峡实际通航：主要通过油价、通胀预期和风险偏好影响沪锌，不构成直接锌供应扰动。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 ∗基差月差结构 【外盘】 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究