南华期货铅产业周报：上方压力尚存20260713

——上方压力尚存 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮(从业资格证号：F03145451)交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月12日 第一章核心矛盾梳理 1.1核心矛盾 周末美伊再度交火，霍尔木兹海峡通航风险上升，油价、通胀预期及有色板块风险偏好或放大周一波动，但铅的金融属性较弱，地缘事件暂不直接改变国内供需格局。 本周沪铅主力由15885元/吨回升至16015元/吨，周涨约0.8%，前半段主要交易美元回落和有色板块修复，后半段则由再生铅持续亏损、减停产扩大及社会库存下降托底。 截至7月9日，SMM五地社会库存较7月2日减少0.62万吨至6.64万吨，但上期所铅总库存反增858吨至7.01万吨；上海现货均价15925元/吨，对PB2608仍贴水190—40元/吨，下游采购集中在周初低价阶段。 LME库存虽周降3775吨，Cash—3M贴水却扩大至48.5美元/吨，叠加国内进口盈利约219元/吨，海外宽松仍可能向国内传导。下周定价焦点转向交割移库后的真实去库质量：若库存回升、现货贴水扩大，反弹或将回吐；若再生铅检修继续兑现，且交割后仍能去库，盘面才有测试16250元/吨的基础。 铅开工率 ∗近端交易逻辑 当前盘面关注再生铅减产能否对冲PB2607交割带来的库存显性化。社会库存下降和炼厂低价惜售只验证了下沿支撑，现货贴水、08—09小幅Contango及进口盈利均未显示现货紧张，反弹更接近低位修复。下周若交割后社会库存继续下降，现货由贴水转为平水甚至升水，震荡偏弱判断将失效；若交易所库存增加、蓄电池企业继续压低原料采购，价格仍有回探15900元/吨的压力。 *远端交易预期 年度下沿仍由低加工费、废电瓶价格刚性及再生铅亏损支撑，但原生铅检修后复产、再生供应对利润高度敏感，进口窗口又能将海外过剩导入国内，供应弹性并不低。需求端仍依赖铅蓄电池替换周期，尚未出现持续扩张信号。沪铅更可能运行在成本托底、供应压顶的区间内；只有废电瓶长期短缺与三季度替换需求共振，价格才可能摆脱低估值震荡。 1.2 价格与价差研判 价格走势研判： 15900元/吨附近存在再生铅亏损、减停产和矿端成本支撑，连续下破需要库存重新累积或进口货源明显增加；16150—16250元/吨区域则面临现货贴水、蓄电池淡季和原生铅复产压力。操作节奏以反弹后观察现货承接为主，不宜在区间下沿追空；若价格突破16250元/吨，同时社会库存继续下降、现货转为升水，应将判断上调至中性震荡。 基差及月差走势研判： 7月10日上海现货均价15925元/吨，PB2608收于16015元/吨，现货基差约-90元/吨；PB2609为16030元/吨，08—09价差约-15元/吨，近月结构呈小幅Contango。PB2607进入交割后，厂 提货源减少可能促使现货贴水暂时收窄，但弱需求和库存转入交割仓库将限制Back结构形成。预计08—09仍以平水至小幅Contango运行，现货基差先修复、交割后再度转弱的概率较高。 内外价差研判： 剔除汇率后的沪伦比值约1.249，铅锭进口盈利约218.63元/吨，进口窗口处于开启状态。若后续进口到港增加，沪铅相对伦铅的溢价将被压缩，跨市价差更倾向于向下修复，可关注多伦铅、空沪铅的比值回落机会；在实际进口量和仓单尚未增加前，不宜仅凭理论盈利提前重仓。 1.3风险提示 环保政策，矿端扰动，新国标需求不及预期 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 五地社会库存：6.64万吨 / 7.25万吨 / 未见一致预期，影响判断：较7月2日减少0.62万吨，炼厂减产和周初低价提货确有消化作用；但与交易所库存上升并存，去库质量仍需交割后确认。再生铅减停产：华北某厂约100吨/日全面停产 / 前期维持低温铅生产 / 预计8月初复产，影响判断：短期可售货源继续收缩，叠加亏损和废电瓶到货偏少，炼厂低价出货意愿有限。 铅矿加工费：国产矿150元/金属吨 / 200元/金属吨 / 未见一致预期，影响判断：加工费继续下降，原生铅利润空间受压，对价格下沿构成成本约束；但部分检修企业恢复生产后，矿端支撑未必立即转化为铅锭短缺。LME库存：28.94万吨 / 29.32万吨 / 未见一致预期，影响判断：一周减少约0.38万吨，对伦铅形成边际支撑；库存绝对量仍高且期限结构偏弱，利多只能定义为边际改善。 【利空驱动】 上期所铅总库存：7.01万吨 / 6.92万吨 / 未见一致预期，影响判断：社会库存下降但交易所库存增加，显性库存压力没有真正消失，临近交割仍有进一步移库可能。 现货基差：约-90元/吨 / 约+2.5元/吨 / 未见一致预期，影响判断：7月3日现货与主力接近平水，7月10日已转为明显贴水，说明本周反弹主要由盘面推动，现货承接反而减弱。 进口盈亏：盈利218.63元/吨 / 盈利177.3元/吨 / 未见一致预期，影响判断：进口窗口继续打开且盈利扩大，后续海外货源到港将限制国内去库速度和沪铅相对强度。 蓄电池需求：多数调研企业开工约50%—80% / 前值未见公开可比数据 / 未见一致预期，影响判断：经销商仍在消化6月库存，生产企业以销定产，周后半段铅锭采购减少，旺季预期尚未兑现。 周末美伊局势：再度交火、海峡通航风险上升 / 前期仍在进行技术性谈判 / 事态未定，影响判断：可能通过油价、通胀和风险偏好压制基本金属开盘，仅影响短线情绪，暂不改变沪铅供需主线。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内 7月13日、7月16日 SMM五地社会库存更新：观察PB2607交割前后，库存下降能否延续；若社会库存和交易所库存同步回升，减产支撑将明显弱化。 7月15日 PB2607最后交易日：交割月持仓退出及厂库向交割仓库转移，可能放大近月价格、仓单和现货贴水波动。 7月16—17日 PB2607交割：重点检验隐性库存转显性库存的规模，以及交割货源是否重新流入现货市场。 7月16日9:30 中国二季度GDP及6月工业、消费、投资和房地产数据：对铅的直接影响有限，主要通过有色板块风险偏好和终端需求预期传导。 国际 7月14日20:30 美国6月CPI：若通胀高于预期，美元和美债收益率可能走强，铅价将承受板块性压力。 7月15日20:30 美国6月PPI：关注能源和关税成本是否继续向生产端传导，判断通胀交易能否延续。 7月16日02:00 美联储褐皮书：重点观察制造业、消费和价格压力描述，对基本金属需求预期及美元方向形成间接影响。 7月13—17日 霍尔木兹海峡通航与美伊冲突进展：主要影响油价、通胀和风险偏好；除非物流扰动扩散至金属运输，否则只影响沪铅短期情绪。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 ∗月差结构 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 中国铅精矿月度进口量 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 5.3需求端及推演