南华期货铅产业周报：矿端与成本支撑尚存20260629

傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮(从业资格证号：F03145451)交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月28日 第一章核心矛盾梳理 1.1核心矛盾 上周沪铅的下跌更多是有色板块风险偏好降温后的估值回吐，而不是单一产业利空。周内美国PCE维持高位、加息预期反复，美元阶段性压制有色；PCE落地后美元回落，只带来尾盘修复。周末美伊冲突再度升级，主要通过油价、通胀预期和避险情绪影响下周开盘，对铅供需本身仍是间接扰动。盘面上，沪铅2608周跌1.03%，低点触及16170元/吨，市场交易重心转向弱需求和进口压力。产业端并不单边偏空：铅精矿TC仍低，进口矿TC维持-165美元/干吨，矿端有成本托底；但原生铅开工回升至66.96%，再生铅成品库存反增，供应收缩尚未形成实质缺口。需求端更弱，铅蓄电池开工降至56.86%，淡季订单、年中盘库和账期因素压制采购。库存与现货验证偏弱，社会库存仅小幅去化，河南、湖南维持贴水，江西升水更多是区域货紧。下周沪铅能否守住16000元/吨附近，关键看7月长单提货能否带动去库、再生铅亏损是否扩大减产，以及进口粗铅小幅盈利后是否形成新增供给。 ∗近端交易逻辑 短期市场交易的是弱需求现实与供应端成本支撑之间的拉扯。16000元/吨下方有再生铅亏损、原料偏紧和库存小降支撑，继续追空需要看到进口窗口打开、蓄电池开工不修复或社会库存重新累积。反弹也不顺畅，若站上16400—16600元/吨后现货贴水不收窄，下游仍偏观望，盘面容易回到区间。 *远端交易预期 全年维度看，铅仍是低弹性、弱趋势品种。矿端TC偏低、废电瓶流通偏紧和再生铅利润倒挂会抬高成本下沿，但铅酸电池替换需求缺乏强周期弹性，新能源车增长也不能直接等同于铅消费加速。海外铅库存仍处高位，国内进口量大幅增加，上方估值受压。沪铅长期更可能围绕成本底和弱需求反复震荡，而不是进入流畅单边行情。 1.2 价格与价差研判 [铅精矿加工费]：国产Pb50周度TC均价200元/金属吨/前值200元/金属吨/市场预期仍有下调压力，影响判断：矿端偏紧没有缓和，成本端对沪铅下沿仍有支撑，但需要原生铅减产来强化。 [再生铅亏损与惜售]：再生粗铅价格跟随盘面走弱/前值未列/未见明确预期，影响判断：亏损扩大后部分炼厂惜售，现货供应收缩预期给低位提供支撑。 [社会库存小幅去化]：SMM铅锭社会库存6.8万吨/较前周下降0.13万吨/未见明确预期，影响判断：去库幅度有限，但暂未形成明显累库压力。 [LME库存边际下降]：6月26日LME铅库存297450吨/ 6月22日301850吨/未见明确预期，影响判断：海外库存连续回落对外盘有边际支撑，但绝对库存仍高，不构成逼仓。 [汽车后市场政策]：中国6月23日推出扩大汽车后市场措施/前值无/未见明确预期，影响判断：对维修、保养和替换零部件有间接支撑，铅酸电池替换需求存在政策托底预期，但兑现速度仍需观察。 1.3风险提示 环保政策，矿端扰动，新国标需求不及预期 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 [铅精矿加工费]：国产Pb50周度TC均价200元/金属吨/前值200元/金属吨/市场预期仍有下调压力，影响判断：矿端偏紧没有缓和，成本端对沪铅下沿仍有支撑，但需要原生铅减产来强化。 [再生铅亏损与惜售]：再生粗铅价格跟随盘面走弱/前值未列/未见明确预期，影响判断：亏损扩大后部分炼厂惜售，现货供应收缩预期给低位提供支撑。 [社会库存小幅去化]：SMM铅锭社会库存6.8万吨/较前周下降0.13万吨，影响判断：去库幅度有限，但暂未形成明显累库压力。 [LME库存边际下降]：6月26日LME铅库存297450吨/ 6月22日301850吨，影响判断：海外库存连续回落对外盘有边际支撑，但绝对库存仍高，不构成逼仓。 [汽车后市场政策]：中国6月23日推出扩大汽车后市场措施，影响判断：对维修、保养和替换零部件有间接支撑，铅酸电池替换需求存在政策托底预期，但兑现速度仍需观察。 【利空驱动】 [沪铅价格表现]：沪铅2608周收16280元/吨，周跌1.03%，低点16170元/吨，影响判断：盘面重心下移，弱需求已成为短线主线。 [铅蓄电池开工]：五省铅蓄电池企业周度开工率56.86% /前值约66.82%，影响判断：淡季、假期和年中盘库共同压制采购，需求未能承接供应端支撑。 [再生铅成品库存]：6月25日再生铅成品库存2.35万吨/前值1.97万吨，影响判断：终端提货偏慢，再生铅端实际去库能力不足。 [进口压力]：1—5月精铅及铅材进口24.8443万吨，同比增加291.06%，影响判断：进口补充抬高国内供给弹性，限制现货升水和反弹空间。 [海外期限结构]：LME铅Cash-3M贴水扩大至约33.6美元/吨，影响判断：海外近端不紧，外盘对内盘缺乏强上行牵引。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内： •[6月30日]中国6月官方制造业PMI：重点看新订单和消费品链条景气，判断铅蓄电池淡季需求是否继续拖累补库。 •[7月初] SMM铅锭社会库存、再生铅成品库存和现货贴水：验证年中盘库结束后，长单提货能否真正转化为去库。 •[7月初]铅精矿TC、废电瓶采购价和再生铅利润：判断供应端成本支撑是否继续强化。 •[7月初]进口粗铅到货和沪伦比值：若进口盈利扩大，国内现货升水和反弹空间会受到压制。 国际： •[7月1日]美国6月ISM制造业PMI：影响美元、美债和工业品需求预期，对铅是间接宏观扰动。 •[7月1日]美国6月ADP就业：影响美联储加息预期和美元方向，进而影响有色板块风险偏好。 •[7月2日]美国6月非农就业报告：若就业强于预期，美元和美债可能重新压制有色；若不及预期，沪铅下方压力会减轻。 •[全周]美伊冲突、油价和海湾航运风险：对铅供需影响有限，但会通过通胀预期和避险情绪扰动伦铅与沪铅开盘节奏。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 ∗月差结构 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 中国铅精矿月度进口量 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 5.3需求端及推演