南华期货聚丙烯产业周报：成本端支撑尚存

——成本端支撑尚存 戴一帆投资咨询资格证号Z0015428研究助理顾恒烨期货从业资格证号F0343348联系邮箱：guhy@nawaa，com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月25日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周三起，聚烯烃盘面再度走强，但本轮上涨主要源于市场情绪回暖与板块轮动效应，基本面提供的支撑较为有限。就PP而言，近期基本面变动不大：供应端，虽然近期部分PDH装置如预期进入检修，但月底多套装置复产，供应压力再度增加。不过目前PDH装置利润仍维持在-800元/吨以下，成本端仍有一定支撑，需关注2月初是否有更多装置检修兑现。需求端，短期下游膜类工厂订单和利润情况尚可，带来一定的需求增量。但随着春节临近，需求增量空间有限，预计呈现季节性下滑趋势。因此PP预计呈现供需双弱状态，压力暂不明显，但也缺乏新的上行动力，当前波动更多受板块情绪带动。短期建议以观望为主，后续继续关注PDH装置检修动态。 ∗近端交易逻辑 1）本周资金向化工板块流入，大部分品种出现放量上升行情。但聚烯烃的上涨多为情绪带动下的被动上涨，自身基本面驱动较为有限。 2）PP基本面近期变化不大：供应端，1月装置检修量总体偏高，加之PDH当前利润情况依然偏差，装置仍存在降负或停车的可能。需求端，短期需求有一定支撑，但临近春节，预计需求增量的持续性比较有限。因此PP总体仍将呈现供需双弱格局。 3）后续需继续关注2月是否有更多的PDH装置检修能够兑现。 4）另外，当前伊朗局势仍存在不确定性，短期有可能会带来一定扰动。 ∗远端交易预期 明年上半年虽没有投产但存量库存压力依然偏大，在没有额外供应缩量的情况下，预计年中才会呈现出明显的库存去化趋势。而后三、四季度新一轮投产高峰来临，供应压力将会快速回升。因此从中长期角度看，PP在供应压力之下价格或将持续承压。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期压力不大，但中长期上涨空间依然受限∗价格区间：PP2605 6500 - 7000∗策略建议：短期观望，中长期逢高做空 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：华北基差再度达到无风险套利水平。∗月差策略：暂无。∗对冲套利策略：暂无。 【近期策略回顾】 1、L-P价差做缩，1.12提出；2、L-P价差做缩，12.5提出；（12.26离场）3、1-5正套，11.10提出；（12.1离场） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、巨正源一期两套装置在本周进入检修。 【利空信息】 1、宁波金发、安庆白聚、福建联合等多套装置于本周复产。 2.2下周重要事件关注 1、1月29日将公布美联储利率决定。 2.3周度价格汇总以及现货成交信息 本周化工板块上涨氛围浓烈，聚烯烃随之走强。现货价格上涨幅度相对有限，基差走弱较明显。现货成交方面，本周成交随着盘面回升有所增量，但是相比月初，市场在回升行情中的投机性补库意愿有所下降。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 单边走势方面，PP本周周中再度呈现回升趋势。资金动向方面，05合约持仓量上升;龙虎榜多五和空五持仓均无明显持仓变化;得利席位前五净空头减仓;主要得利席位空头增仓。本周资金向化工板块流入，其中大部分品种本周呈现放量上行趋势。 ∗基差结构 本周盘面回升，基差有所走弱。截至本周五，华北基差为-206元/吨（较上周-60），华东基差为-136元/吨（-90），华南基差为-6元/吨（-20）。华北基差再度接近无风险套利水平。 ∗月差结构 PP月差维持contango结构。在1月装置停车预期的支持之下，近期05-09月差走强。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 截至本周五，PP油制利润为-722.13元/顿（较上周+ 86.49），煤制利润为-623.25元/吨（+ 64.5），外采甲醇制利润为15元/吨（+ 162.5），PDH制利润为-868.97元/吨（- 128.91），外采丙烯制利润为-65元/吨（0）。随着PP价格的回升，其生产利润逐步修复，但本周由于丙烷价格走强，PDH利润再度降至-800元/吨以下，在低利润环境下，工厂仍有降负或停车的可能。 source：同花顺,路透,wind,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 本期PP开工率为76.02%（+0.4%）。虽然近期部分PDH装置如预期进入检修，但月底包括中化泉州、宁波金发在内的多套装置复产，供应压力有所回升。 5.3进出口端及推演 本周PE进出口数据公布，在进口方面，PP12月共计进口33.24万吨（环比+9.02%），受到先前海外需求疲软的影响，PP进口出现小幅增长。在出口方面，12月共计出口26.78万吨，（+4.04%），国内PP价格持续处于全球低洼水平，出口基本维持小幅增量趋势。从预期来看，今年PP贸易流向预计将进一步向净出口转化。 5.4需求端及推演 本期下游平均开工率为52.53%（+0.34%）。其中，BOPP开工率为64.02%（+0.46%），CPP开工率为55.57%（+1.34%），无纺布开工率为42.33%（0%），塑编开工率为42.04%（-0.56%），改性PP开工率为70.88%（+0.25%）。本周PP下游综合开工率回升，近期膜类下游情况较好，订单天数上升，工厂拿货积极性转好，短期对PP需求形成一定支撑。 source：南华研究 source：南华研究