南华期货聚丙烯产业周报：宏观扰动加剧，成本端变化将主导PP波动

——宏观扰动加剧，成本端变化将主导PP波动 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）顾恒烨（期货从业证号：F03143348）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月12日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国庆节后，受原油以及丙烷价格走弱影响，PP呈现快速下行趋势。基本面来看，PP供需格局转为宽松，其主要原因是丙烷价格的大幅下跌导致PDH装置利润回升，当前已处于正利润状态，工厂因利润问题发生意外停车的情况预计减少、装置负荷预计提升，这将使得PP供应逐步回归。而在需求端，PP下游今年呈现“旺季不旺”的状况，工厂补库意愿相对有限，仅在盘面出现明显波动的情况下，有较集中的投机性补库出现，但持续时间较短，因此下游需求对PP的支撑不足。在供强需弱的格局下，PP持续承压。另外，在宏观层面，近期扰动因素增多，中美局势趋于紧张，可能对期货盘面带来较大波动。若贸易摩擦进一步升级，将对商品期货形成明显压力。 ∗近端交易逻辑 近期PP盘面波动预计将较大程度受到宏观情绪与成本端波动影响。周五夜盘原油大幅走弱，加之周末有中美贸易战或将进一步升级的消息传出，预计下周下跌趋势或将持续。在当前扰动较大的行情中，单边建议已观望为主或采取买权策略。若中美贸易战再度升级，PP成本端支撑预计强于PE，因此届时可以考虑L-P价差做缩。 ∗远端交易预期 虽然，在密集投产之下，PP供应端压力较难缓解，形成了持续的压制力量；但是，从2026年一季度的投产预期来看，PP的新装置投产相对有限，将以消化现有产能为主，加之目前对后市的宏观预期总体偏乐观，因此预计中长期PP将呈现底部回升态势。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：震荡下行∗价格区间：PP2601 6500 - 7000∗策略建议：单边观望为主，或考虑买入看跌期权。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：近期PP盘面受成本端和宏观情绪影响或将进一步走弱，基差预计被动走强。∗月差策略：01-05反套∗对冲套利策略：若中美贸易战升级，PE跌幅预计大于PP，届时可考虑做缩L-P价差。 【近期策略回顾】 1、单边逢低做多策略（平仓），9.19提出； 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国对进口伊朗原油化工品的制裁升级，装载甲醇的船只或将受到影响无法卸港，推动甲醇价格上涨。2、中国对美国船只收取船舶特别港务费。 【利空信息】 1、美国或将重新对中国商品征收100%关税。2、美国对中国拥有或运营的到港船舶收取额外港务费。 2.2下周重要事件关注 1、中美贸易政策、关税政策的相关消息 2.3周度价格汇总以及现货成交信息 节后PP盘面下跌明显，激发下游投机性补库情绪，带动现货成交量快速上涨。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 单边走势方面，节后PP盘面快速下跌，两日累计跌幅达到1.90%。国庆节期间，原油和丙烷价格双双走弱，使得PP失去成本支撑。资金动向方面，本周净持仓量变化不大，龙虎榜多五、空五均无明显持仓变化，得利席位前五净空头小幅增仓，主要得利席位在国庆节后空头平仓。 ∗基差结构 在节后的下跌行情中，PP基差被动走强。截至周五，华北基差为-92元/吨（较节前上升130元/吨），华东基差为-72元/吨（较节前上升100元/吨），华南基差为-42元/吨（较节前上升110元/吨）。 source：wind,同花顺,南华研究 ∗月差结构 月差结构变化不大。由于市场对后续宏观的预期普遍偏乐观，所以当前PP1-5月差呈现contango结构。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 国庆节期间由于丙烷价格大幅走弱，PDH装置利润快速扩张：基于FEI价格的利润由节前的-254.93元/吨升至285.02元/吨，基于CP价格的利润由节前的-244.57元/吨升至315.60元/吨。在正利润环境下，PDH工厂意外停车检修的情况预计减少，开工率回升，PP供应端压力增大。 source：同花顺,路透,wind,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 从平衡表推演来看，供给端，在10月往后装置意外检修的情况预计减少，供给回归；而需求端，在没有新消费政策刺激的情况下，预计后续增量比较有限。因此在四季度，PP预计将维持供强需弱的格局，后续压力依然偏大。 5.2供应端及推演 本期PP开工率为77.75%（1.14%）。国庆期间部分装置重启，开工率回升。从检修计划看，后续装置检修相对有限叠加在PDH利润走扩的情况下装置意外检修的情况预计减少，因此PP供应预计逐步回升。在装置投产方面，广西石化的40万吨PP装置近期正在试车中。 5.3进出口端及推演 在进口方面，受国内PP价格持续走弱影响，9月下旬进口利润进一步收窄，进口窗口长期处于关闭状态，预计后续进口量将维持低位；在出口方面，8月东南亚装置复产叠加海外需求整体疲软，外盘价格持续下行，这或将导致PP出口受到一定限制。 5.4需求端及推演 本期下游平均开工率为51.76%（-0.09%）。其中，BOPP开工率为60.71%（-0.67%），CPP开工率为59.85%（-1.68%），无纺布开工率为40.33%（-0.12%），塑编开工率为44.26%（+0.36%）。本周PP下游综合开工率变化不大，其中BOPP和CPP在国庆节期间开工率下滑较为明显。总体来看，PP下游产销呈现“旺季不旺”的状况，导致PP需求增长较为乏力。 source：南华研究