南华期货聚丙烯产业周报：宏观情绪主导波动

——宏观情绪主导波动 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）顾恒烨（期货从业证号：F03143348）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月19日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 1）基本面：PP供需格局转为宽松，其主要原因是丙烷价格的大幅下跌导致PDH装置利润回升，当前已处于正利润状态，工厂因利润问题发生意外停车的情况预计减少、装置负荷预计提升，这将使得PP供应逐步回归。而在需求端，PP下游今年呈现“旺季不旺”的状况，工厂补库意愿相对有限，仅在盘面出现明显波动的情况下，有较集中的投机性补库出现，但持续时间较短，因此下游需求对PP的支撑不足。在供强需弱的格局下，PP持续承压。 2）宏观层面：美国政府的持续停摆，叠加市场对信贷风险的担忧，进一步加剧了金融市场的避险情绪，对原油构成利空压力。此外，当前中美贸易政策仍存在较大不确定性，若贸易摩擦再度升级，可能引发原油及化工品价格进一步下探。不过，下周即将召开的第二十届四中全会值得关注，若有新的刺激政策出台，或将为市场情绪带来一定提振。所以，下周仍需重点关注宏观动向以及成本端波动。 ∗近端交易逻辑 在当前原油价格持续下行、化工品市场整体承压的背景下，聚烯烃本周延续跌势。目前来看，聚烯烃走势主要受宏观情绪及上游成本波动主导，自身基本面驱动相对有限。下周市场需重点关注两方面动向：一是中美贸易摩擦是否出现进一步升级信号，若紧张局势加剧可能再度拉低盘面；二是二十届四中全会期间会否出台新的刺激政策，为市场带来积极驱动。考虑到当前市场扰动因素较多，建议单边以观望为主。 ∗远端交易预期 虽然，在密集投产之下，PP供应端压力较难缓解，形成了持续的压制力量；但是，从2026年一季度的投产预期来看，PP的新装置投产相对有限，将以消化现有产能为主，加之目前对后市的宏观预期总体偏乐观，因此预计中长期PP将呈现底部回升态势。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：震荡下行 ∗价格区间：PP2601 6500 - 7000∗策略建议：单边观望为主，或考虑买入看跌期权。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：近期PP盘面受成本端和宏观情绪影响或将进一步走弱，基差预计被动走强。 ∗月差策略：01-05反套 ∗对冲套利策略：暂无明显驱动。若中美贸易战升级，PE跌幅预计大于PP，届时可考虑做缩L-P价差。 【近期策略回顾】 1、单边逢低做多策略，9.19提出；（国庆节中丙烷价格走低，节后平仓） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、上周末，市场关于美国拟对华加征100%关税的担忧，被特朗普周日释放的缓和信号所对冲，周一市场情绪明显缓和。 【利空信息】 1、原油避险情绪升温，导致价格持续走低。2、广西石化40万吨装置于本周中正式开车。 2.2下周重要事件关注 1、二十届四中全会将于10月20-23号召开。2、关注近期中美贸易政策动向。 2.3周度价格汇总以及现货成交信息 随着PP盘面的持续下跌，下游投机性补库意愿增强，本周PP成交情况较为良好。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 单边走势方面，PP盘面在原油带动下维持下跌趋势。资金动向方面，本周净持仓量变化不大，龙虎榜多五、空五均无明显持仓变化，得利席位前五净空头小幅增仓。 ∗基差结构 在本周的下跌行情中，现货价格跟随盘面走弱。基差被动走强。截至本周五，华北基差为-50元/吨（较上周走强40），华东基差为-50元/吨（+20），华南基差为0元/吨（+40）。 ∗月差结构 月差结构变化不大。由于市场对后续宏观的预期普遍偏乐观，所以当前PP1-5月差呈现contango结构。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 国庆节期间由于丙烷价格大幅走弱，PDH装置利润快速扩张。在正利润环境下，PDH工厂意外停车检修的情况预计减少，开工率回升，PP供应端压力增大。 source：同花顺,路透,wind,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 从平衡表推演来看，供给端，在10月往后装置意外检修的情况预计减少，叠加广西石化40万吨新装置投产，供应压力增加；而需求端，在没有新消费政策刺激的情况下，预计后续增量比较有限。因此在四季度，PP预计将维持供强需弱的格局，后续压力依然偏大。 5.2供应端及推演 本期PP开工率为78.22%（+0.47%）。本周开工率变化不大，广州石化如预期进入年底大检，天津渤化PP装置跟随上游PDH装置停车检修。从后续的检修量预估来看，装置减损量预计从高位回落，供应将逐步回升。另外，在装置投产方面，广西石化的40万吨PP装置于本周开车，供应进一步增量。 5.3进出口端及推演 在进口方面，受国内PP价格持续走弱影响，9月下旬进口利润进一步收窄，进口窗口长期处于关闭状态，预计后续进口量将维持低位；在出口方面，8月东南亚装置复产叠加海外需求整体疲软，外盘价格持续下行，这或将导致PP出口受到一定限制。 5.4需求端及推演 本期下游平均开工率为51.76%（-0.11%）。其中，BOPP开工率为60.71%（+0.48%），CPP开工率为59.85%（-0.32%），无纺布开工率为40.33%（+0.07%），塑编开工率为44.26%（0%）。本周PP下游综合开工率小幅下滑，BOPP、CPP和塑编的订单情况均有下降。需求短期暂看不到提振驱动，导致对PP的支撑有限。 source：南华研究 source：南华研究 source：南华研究