南华期货聚丙烯产业周报——短期跟随宏观波动，且空间有限

——短期跟随宏观波动，且空间有限 分析师戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）助理分析师顾恒烨（期货从业证号：F03143348）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月26日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 1）成本端：原油和焦煤的双重拉涨，带动化工板块总体回升。首先是由于近日地缘问题再度升温，带动原油触底反弹。一方面是美国与委内瑞拉关系持续紧张，另一方面是美国对俄罗斯石油公司的制裁升级，消息面的多重扰动促使油价大幅上涨。另外，焦煤也因受到部分地区减产以及蒙煤通关量减少等供应端消息影响，呈现出强势上行的态势。 2）供需端：供给方面，PP近期装置以外停车的情况增多，内蒙宝丰由于上游合成压缩机检修，PP一条线（50万吨）停车，另外中景石化两条PP粒料产线停车（共计100万吨），丙烯全部用于PP粉料生产。因此PP供应压力短期有所缓解。但由于PP产能过于庞大，供应端压力难以得到根本性缓解。而在需求方面，近期PP传统下游情况变化不大，但是在先前连续下跌的情况下，下游投机性补库的意愿增强，在国庆节后现货成交情况持续偏好，因此PP下游当前仍存在一定弹性。但是因为上游产能压力过大，导致PP持续呈现供强需弱的格局。 ∗近端交易逻辑 本周由于受到原油和焦煤的带动，聚烯烃盘面触底反弹。近期聚烯烃走势仍是受到宏观情绪以及成本端波动的主导，因此后续需主要关注：1）当前原油价格受到地缘冲突的影响快速反弹，但从中长期逻辑看，偏空格局较难扭转，需警惕情绪降温后，盘面回落的风险；2）随着四中全会结束，相关政策意见将陆续出台，或将给市场带来积极驱动；3）当前中美贸易政策的不确定性依然较高，后续谈判结果也将对盘面产生较直接的影响。所以，当前宏观层面的扰动因素较多，方向性指引尚不明确，叠加聚烯烃自身的供需驱动比较有限，建议近期单边仍是以观望为主。 ∗远端交易预期 虽然，在密集投产之下，PP供应端压力较难缓解，形成了持续的压制力量；但是，从2026年一季度的投产预期来看，PP的新装置投产相对有限，将以消化现有产能为主，加之目前对后市的宏观预期总体偏乐观，因此预计中长期PP将呈现底部回升态势。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：区间震荡 ∗价格区间：PP2601 6500 - 7000∗策略建议：单边观望为主。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：暂无。近期PE盘面受宏观扰动较大，现货价格基本跟随盘面波动。 ∗月差策略：01-05反套 ∗对冲套利策略：短期空间比较有限。长期在05合约上可考虑做缩L-P价差。 【近期策略回顾】 1、单边逢低做多策略，9.19提出；（国庆节中丙烷价格走低，节后平仓） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国与委内瑞拉关系持续紧张，叠加美国对俄罗斯石油公司的制裁升级，原油快速拉涨。 2、内蒙宝丰由于上游合成压缩机检修，PP一条线（50万吨）停车。 3、中景石化两条PP粒料产线停车（共计100万吨），丙烯全部用于PP粉料生产。 【利空信息】 1、广西石化40万吨装置于下周中正式开车。 2、本周中曾传出大榭石化由于上游技改，二期两条线（90万吨）将要停车的消息。但是大榭11月生产计划最终确定为老线停车，两条新线维持生产。 2.2下周重要事件关注 1、四中全会结束后的相关政策建议。2、中美贸易政策的后续谈判结果。 2.3周度价格汇总以及现货成交信息 国庆节后，宏观扰动增加，下游低价补库的意愿增加，总体现货成交情况偏好。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 单边走势方面，从周三开始，PP盘面在原油推动下触底回升。资金动向方面，本周持仓量小幅下滑，龙虎榜多五持仓情况无明显变化，空五空头大幅增仓，得利席位前五净空头小幅增仓。当前PP的市场情绪略有转好，多空博弈增加。 PP情绪 ∗基差结构 本周PP盘面跟随原油快速回升，现货价格跟涨较为乏力，基差走弱。截至本周五，华北基差为-122元/吨（较上周走弱71），华东基差为-62元/吨（-11），华南基差为-72元/吨（-71）。 ∗月差结构 月差结构变化不大。由于市场对后续宏观的预期普遍偏乐观，所以当前PP1-5月差呈现contango结构。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 PDH装置当前维持正利润状态，PDH工厂意外停车检修的情况预计减少，开工率回升。与此同时，外采丙烯利润回升，预计后续暂停PP装置外卖丙烯的情况会有所减少。PP供应端压力预计增加，成本端支撑总体偏弱。 source：同花顺,路透,wind,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 从平衡表推演来看，后续供需压力不算太大。目前核心矛盾是PP如何消化现有的存量供应。PP基本维持供需平衡的前提是：在供给端，PP四季度需保持当前的高装置检修量的状态；在需求端，PP需维持高需求增速（当前表需同比增速为11%）；在进出口端，虽然面临海外弱供需的压力，PP进口量回升仍需比较有限。 5.2供应端及推演 本期PP开工率为75.94%（-2.28%）。本周计划外停车的装置偏多，其中内蒙宝丰由于上游合成压缩机检修，PP一套50万吨装置停车，中景石化两条PP粒料产线停车（共计100万吨），丙烯全部用于PP粉料生产。因此PP短期供应略有缩量。 5.3进出口端及推演 在进口方面，由于海外价格持续偏弱，或将有部分PP低价货源流入中国，带来进口增量，但预计增量幅度将比较有限；在出口方面，海外需求疲软叠加出口淡季，PP出口受到一定限制，但也有部分企业以价换量，所以在本周出口签单出现放量。 5.4需求端及推演 本期下游平均开工率为52.376%（+0.52%）。其中，BOPP开工率为61.41%（+0.22%），CPP开工率为62.01%（+2.48%），无纺布开工率为40.53%（+0.13%），塑编开工率为44.40%（0.14%）。近期PP传统下游情况变化不大，但是在PP先前连续下跌的情况下，下游投机性补库的意愿增强，在国庆节后现货成交情况持续偏好，因此PP下游当前仍存在一定弹性。但是因为上游产能压力过大，导致PP持续呈现供强需弱的格局。