南华期货聚丙烯产业周报：短期下行空间有限

——短期下行空间有限 戴一帆投资咨询资格证号Z0015428研究助理顾恒烨期货从业资格证号F0343348联系邮箱：guhy@nawaa，com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月23日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周因受到成本端和宏观情绪影响，PP再度震荡下行，2601合约跌破6400。从基本面来看：在供应端，目前PP装置投产已暂告一段落，后续的装置投产预计将在2026年下半年。因此PP将以消耗存量供应为主。同时，由于PDH利润再度压缩至年内低位，巨正源以及河北海伟均出现了临时停车检修的情况，带动PP装置检修量维持在高位，供应压力得到边际缓解。而在需求端，前期在原材料价格低位和“双十一”消费的带动下，PP需求有所好转，成交放量。但在消费潮褪去后，当前下游原材料库存已处于偏高水位，后续补库意愿预计较为有限，对于PP的支撑不足。综合来看，短期PP成本支撑有所增强，不宜继续追空，但是当前PP基本面尚未出现根本性好转，上行驱动不足，预计低位震荡的格局仍将维持。 source：同花顺,路透,wind,南华研究 ∗近端交易逻辑 近期PP装置意外检修量有所增加。在PDH利润压缩之下，部分装置开始出现因成本问题停车检修的情况，PP短期供应压力得到边际缓解。但是从需求端看，当前支撑依然不足，现货市场表现疲软，华北地区基差持续处于低位。PP企稳回升的关键，仍需依赖现货成交的改善与基差的走强。因此，一方面需要关注PDH装置的开工状态，另一方面需持续关注PP基差变化。 ∗远端交易预期 虽然，在密集投产之下，PP供应端压力较难缓解，形成了持续的压制力量；但是，从2026年投产预期来看，上半年新装置投产相对有限，将以消化现有产能为主，加之目前对后市的宏观预期总体偏乐观，因此预计中长期PP将呈现底部回升态势。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：区间震荡∗价格区间：PP2601 6300 - 6700∗策略建议：单边不宜继续追空，暂时观望。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：暂无。∗月差策略：短期考虑01-05正套∗对冲套利策略：短期空间比较有限。 【近期策略回顾】 1、1-5正套，11.10提出（观望中）2、1-5反套，10.17提出；（11.7止盈离场）3、单边逢低做多策略，9.19提出；（国庆节中丙烷价格走低，节后平仓） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、巨正源PDH两条线+PP四条线因成本原因停车。 【利空信息】 1、河北海伟近期有准备复产的消息传出。 2.2下周重要事件关注 1、11月30日OPEC+将举行下一次会议。 2.3周度价格汇总以及现货成交信息 在PP现货持续低价的状态下，本周现货成交情况持续偏好。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 单边走势方面，本周盘面震荡下行。资金动向方面，本周持仓量小幅增仓，龙虎榜多五和空五持仓情况无明显变化，得利席位前五净空头减仓。主要得利席位本周多头增仓。当前市场多空博弈持续。 ∗基差结构 本周盘面下跌，PP现货价格相对坚挺，基差被动走强。截至本周五，华北基差为-57元/吨（较上周+107），华东基差为3元/吨（+37），华南基差为123元/吨（+97）。 ∗月差结构 一方面是市场对后续宏观的预期相对偏乐观，另一方面是明年上半年PP装置较少，供需格局或将有所转好，所以L1-5月差呈现contango结构。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 由于PP的持续弱势，各线路利润情况均不乐观。PDH装置利润再度下滑至-500元/吨以下的年内低位，部分PDH装置出现因成本问题停车的情况。 source：同花顺,路透,wind,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 从平衡表推演来看，后续供需压力不算太大。目前核心矛盾是PP如何消化现有的存量供应。PP基本维持供需平衡的前提是：在供给端，PP四季度需保持当前的高装置检修量的状态；在需求端，PP需维持高需求增速（当前表需同比增速为11%）；在进出口端，虽然面临海外弱供需的压力，PP进口量需维持低位。 来源：南华研究 5.2供应端及推演 本期PP开工率为78.28%（-1.27%）。由于中化泉州、广东石化等装置于下周末进入检修，本周装置检修量有所增加。叠加当前PDH利润情况较差，包括河北海伟、巨证源在内的PDH装置出现停车检修的情况。当前PP装置检修量仍处在高位，供应压力略有缓解。 5.3进出口端及推演 本周10月进出口数据公布，PP共计进口27.31万吨，较9月下降1.17万吨，下半年PP国内价格持续下跌，进口套利窗口难以打开，因此进口基本维持偏低水位。在出口方面，PP10月共计出口23.51万吨，较上月下降0.25万吨，在当前海外需求总体疲软环境中，周边国家对PP进口的需求有所缩减，导致PP出口难有新的增量基本维持在23-24万吨。 5.4需求端及推演 本期下游平均开工率为53.57%（+0.29%）。其中，BOPP开工率为62.6%（+0%），CPP开工率为60.77%（-1.28%），无纺布开工率为42.25%（+0.92%），塑编开工率为44.24%（+0%）。“双十一”消费潮过后，PP下游需求增长放缓，其中CPP订单和开工率均出现了较明显的回落。 source：南华研究 钢联 source：南华研究 source：南华研究 source：南华研究