南华期货聚丙烯产业周报：底部震荡，进一步向下的空间有限

——底部震荡，进一步向下的空间有限 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月9日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周宏观情绪降温，聚烯烃价格震荡走弱。当前宏观因素对市场的扰动减弱，交易逻辑逐步回归基本面。从PP基本面来看，当前的弱势仍是主要来自于现实端： -供应端：当前PP装置检修损失量维持高位，意外检修的情况较多，一定程度缓解了供应压力。但是，与此同时，广西石化40万吨新装置于本周投产，新增供应压力加大，PP高供应情况难以得到根本性缓解。 -需求端：需求增速难敌产能扩张。尤其是在今年下半年，市场出货压力持续偏大，现货价格难以提振。近期在“双十一”消费旺季的带动下，PP下游订单情况阶段性转好，同时在价格持续走低的情况下，本周现货成交出现放量。本周五，华北基差出现较明显的修复，但成交量收缩。后续若要看到PP企稳回升，首先还是要看到现货端出现实质性好转。 综合来看，当前PP市场供强需弱的格局尚未改变，但继续向下的驱动也相对有限，预计近期将维持底部震荡，后续需重点关注现货端情况以及装置利润情况。 ∗近端交易逻辑 近期PP装置检修仍处于高位，但是难以改变其供强需弱的格局。若要看到PP企稳回升，首先需要看到现货端情况转好，基差有所修复。而基本面的转好则需要看到：1）在供给端，PP四季度需保持当前的高装置检修量的状态；2）在需求端，PP需维持高需求增速；3）在进出口端，国内PP价格维持全球低洼水平，PP进口不出现回升趋势。所以，从当前情况看，PP偏弱的供需情况尚未能扭转，预计持续底部震荡格局。 ∗远端交易预期 虽然，在密集投产之下，PP供应端压力较难缓解，形成了持续的压制力量；但是，从2026年投产预期来看，上半年新装置投产相对有限，将以消化现有产能为主，加之目前对后市的宏观预期总体偏乐观，因此预计中长期PP将呈现底部回升态势。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：区间震荡∗价格区间：PP2601 6400 - 6800∗策略建议：单边不宜继续追空，可以考虑逢低买入。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：暂无。∗月差策略：01-05正套∗对冲套利策略：短期空间比较有限。长期在05合约上可考虑做缩L-P价差。 【近期策略回顾】 1、1-5反套，10.17提出；（11.7止盈离场） 2、单边逢低做多策略，9.19提出；（国庆节中丙烷价格走低，节后平仓） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、宁波富德PP装置（40万吨）因故障停车。2、大榭石化因上游技改问题，PP装置停车。本周新一线重启，但老线预计下周停车检修。3、巨正源PDH装置计划于12日停车。4、周三，受伊朗装置限气的消息影响，甲醇盘面拉涨，聚烯烃短暂跟涨。 【利空信息】 1、广西石化40万吨新装置于本周投产，当前低开工率运行。 2.2下周重要事件关注 1、关注PDH边际装置开停工情况。 2.3周度价格汇总以及现货成交信息 在PP现货持续低价的状态下，本周成交放量。周五华北基差走强，但成交量收缩较为明显。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 单边走势方面，本周盘面震荡下行。资金动向方面，本周持仓量增加，龙虎榜多五和空五持仓情况无明显变化，得利席位前五净空头小幅减仓。主要得利席位本周五由净空头转为净多头。当前市场多空博弈加剧。 ∗基差结构 在PP盘面的持续下跌中，本周基差被动走强。截至本周五，华北基差为-164元/吨（较上周走强6），华东基差为-24元/吨（+46），华南基差为46元/吨（+86）。 ∗月差结构 一方面是市场对后续宏观的预期相对偏乐观，另一方面是明年上半年PP装置较少，供需格局或将有所转好，所以L1-5月差呈现contango结构。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 由于PP的持续弱势，各线路利润情况均不乐观。近期丙烷价格有所回升，导致PDH装置利润下滑，当前利润在-250元/吨，若装置利润进一步压缩，PDH装置仍存在降负的可能。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 从平衡表推演来看，后续供需压力不算太大。目前核心矛盾是PP如何消化现有的存量供应。PP基本维持供需平衡的前提是：在供给端，PP四季度需保持当前的高装置检修量的状态；在需求端，PP需维持高需求增速（当前表需同比增速为11%）；在进出口端，虽然面临海外弱供需的压力，PP进口量回升仍需比较有限。 5.2供应端及推演 本期PP开工率为77.78%（+0.78%）。本周泉州国亨、东华能源等装置重启，开工率小幅回升。当前PP装置检修损失量依然维持高位，意外检修的情况较多，一定程度缓解了供应压力。但是，与此同时，广西石化40万吨新装置于本周投产，新增供应压力加大，PP高供应情况难以得到根本性缓解。 5.3进出口端及推演 在进口方面，由于海外价格持续偏弱，或将有部分PP低价货源流入中国，带来进口增量，但预计增量幅度将比较有限；在出口方面，海外需求疲软叠加出口淡季，PP出口受到一定限制。因此，进出端或将呈现进口回升、出口转弱趋势，进一步加大国内供需压力。 5.4需求端及推演 本期下游平均开工率为53.14%（+0.53%）。其中，BOPP开工率为62.45%（+0.88%），CPP开工率为62.95%（+0.02%），无纺布开工率为40.7%（+0%），塑编开工率为44.46%（+0.26%）。本周PP下游开工率总体回升，受“双十一”消费旺季影响，需求情况有所转好。 source：钢联 南华研究