南华期货聚丙烯产业周报：成本支撑增强

——成本支撑增强戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月16日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周虽然原油出现明显走弱，但是化工品总体跌幅有限。聚烯烃在当前的低估值下，继续下跌的阻力加大，本周总体呈现底部震荡的格局。从PP的基本面情况来看：在供应端，近期装置检修有所增多，一是中化泉州因装置失火提前进入年底大检进入检修，二是巨正源因成本问题意外停车。当前PDH利润再度降至低位，装置临时停车风险升高，若后续有更多装置出现停车情况，供应压力有望得到缓解，从而支撑PP底部回升。在需求端，近两周下游需求表现较为良好，低价之下，下游补库意愿有所增加。但进入年末，需求进一步增量的空间将相对有限。综合来看，因丙烷成本抬升，PP短期供需情况有所转好，但中长期来看，在需求增量有限的情况下，PP供需压力仍存。 source：同花顺,路透,wind,南华研究 ∗近端交易逻辑 近期PP装置意外检修量有所增加。尤其是PDH利润压缩之下，部分装置开始出现因成本问题停车检修的情况，其中包括河北海伟40万吨装置和巨正源4套装置共计120万吨，PP短期供应压力得到边际缓解。但是中长期来看，在需求增量有限的情况下，PP供强需弱的状态难以根本性缓解，上方压力将持续存在。因此，当前格局支持PP1-5正套。 ∗远端交易预期 虽然，在密集投产之下，PP供应端压力较难缓解，形成了持续的压制力量；但是，从2026年投产预期来看，上半年新装置投产相对有限，将以消化现有产能为主，加之目前对后市的宏观预期总体偏乐观，因此预计中长期PP将呈现底部回升态势。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：区间震荡∗价格区间：PP2601 6300 - 6700∗策略建议：单边不宜继续追空，可以考虑逢低买入。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：暂无。∗月差策略：01-05正套∗对冲套利策略：短期空间比较有限。长期在05合约上可考虑做缩L-P价差。 【近期策略回顾】 1、1-5正套，11.10提出（持有中）2、1-5反套，10.17提出；（11.7止盈离场）3、单边逢低做多策略，9.19提出；（国庆节中丙烷价格走低，节后平仓） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、中化泉州因装置失火，年底大检修提前。3、巨正源PDH两条线+PP四条线于12日停车。 【利空信息】 1、广西石化40万吨新装置于上周投产。2、美国至11月7日当周EIA原油库存数据公布，出现超预期累库。 2.2下周重要事件关注 1、关注PDH边际装置开停工情况。 2.3周度价格汇总以及现货成交信息 在PP现货持续低价的状态下，本周现货成交情况持续偏好。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 单边走势方面，本周盘面维持底部震荡。资金动向方面，本周持仓量小幅下滑，龙虎榜多五和空五持仓情况无明显变化，得利席位前五净空头小幅减仓。主要得利席位本周持仓量偏低。当前市场多空博弈持续。 ∗基差结构 本周基差变化不大。截至本周五，华北基差为-164元/吨（较上周不变），华东基差为-34元/吨（-10），华南基差为26元/吨（-20）。 ∗月差结构 一方面是市场对后续宏观的预期相对偏乐观，另一方面是明年上半年PP装置较少，供需格局或将有所转好，所以L1-5月差呈现contango结构。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 由于PP的持续弱势，各线路利润情况均不乐观。近期丙烷价格有所回升，导致PDH装置利润下滑，当前利润已在-250元/吨以下，部分PDH装置出现因成本问题停车的情况。 source：同花顺,路透,wind,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 从平衡表推演来看，后续供需压力不算太大。目前核心矛盾是PP如何消化现有的存量供应。PP基本维持供需平衡的前提是：在供给端，PP四季度需保持当前的高装置检修量的状态；在需求端，PP需维持高需求增速（当前表需同比增速为11%）；在进出口端，虽然面临海外弱供需的压力，PP进口量回升仍需比较有限。 5.2供应端及推演 本期PP开工率为79.55%（+1.77%）。本周部分装置重启叠加广西石化投产，供给量有所提升。但是由于当前PDH利润情况较差，包括河北海伟、举证源在内的PDH装置陆续出现停车检修的情况，下周装置检修损失量预计回升，PP供应压力将略有缓解。 5.3进出口端及推演 在进口方面，亚洲地区PP价格持续偏弱，四季度或将有部分低价货源流入中国，带来进口增量，但预计增量幅度将比较有限；在出口方面，海外需求疲软叠加出口淡季，PP出口受到一定限制。因此，进出端或将呈现进口回升、出口转弱趋势，进一步加大国内供需压力。 5.4需求端及推演 本期下游平均开工率为53.28%（+0.14%）。其中，BOPP开工率为62.6%（+0.15%），CPP开工率为62.05%（-0.9%），无纺布开工率为41.33%（+0.63%），塑编开工率为44.26%（-0.22%）。本周PP下游开工率小幅上升，其中无纺布开工率本周增长相对明显，其他下游增长有限。 source：南华研究