南华期货铅产业周报：反弹力度待验证，上方压力仍存

——反弹力度待验证，上方压力仍存 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮(从业资格证号：F03145451)交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 上周沪铅先修复后回落，主要受前期宏观空头交易后的产业端反弹：美伊阶段性缓和一度修复风险偏好，但美联储6月会议维持3.50%—3.75%利率区间，后续降息空间被压缩，美元和利率环境对有色整体仍偏压制；周末黎以冲突和霍尔木兹海峡扰动再起，对铅更多通过油价、通胀预期和风险偏好影响下周开盘情绪。 产业层面，铅的定价核心仍在供应边际收缩与消费淡季钝化之间摇摆。原生铅和再生铅均有检修，进口矿加工费继续下探，废电瓶价格抗跌，再生铅亏损收窄但仍未修复，成本和供应给价格下沿提供支撑；但下游铅蓄电池处在传统淡季，端午假期和年中关账盘库压低现货采购，价格上行后成交明显转弱。库存和现货结构并未给出强多验证：国内社会库存小幅波动，厂库偏低但节后有累库风险，LME库存仍处高位且0-3结构转贴水，说明反弹更像供应预期推动。未来一周沪铅能否突破压力位，取决于节后下游补库能否对冲企业盘库、进口窗口是否打开，以及原生/再生检修是否真正传导为社会库存去化。 ∗近端交易逻辑 短期市场交易的是供应收缩预期下的低位修复，而不是需求扩张。16000元/吨附近再生铅亏损、废电瓶成本和矿端TC下行形成支撑，但上方受下游淡季、现货贴水、进口盈亏接近平衡压制。若节后库存不累、现货贴水收窄，盘面仍可维持震荡偏强；若下游继续以长单和前期库存消化为主，16450—16650元/吨附近将重新成为压力区。 *远端交易预期 年度维度看，沪铅不具备趋势性牛市基础。矿端加工费低位和废电瓶成本刚性抬高了产业成本底，再生铅亏损会限制价格深跌；但铅酸电池需求增长有限，替换消费季节性强，新增需求弹性不足，海外高库存又压制伦铅估值。全年更像成本托底下的区间品种，价格重心难大幅下移，但每一次供应扰动带来的反弹都需要下游真实补库验证，否则容易回到供需双弱的震荡框架。 1.2 价格与价差研判 价格走势研判：沪铅主力短线以16150—16650元/吨区间震荡看待。若节后库存小幅累积，价格可能回测16200元/吨附近；若检修造成到货不足且现货贴水收窄，16600元/吨附近仍有冲击可能，但持续突破需要下游补库配合。 基差/月差走势研判：当前原生铅基差偏弱，现货多以小贴水成交，月差缺乏强back结构。节后下游提货可能阶段性改善贴水，但年中盘库会抑制主动采购，预计基差以小幅修复为主，难快速转为强升水。 价差走势研判：进口亏损已明显收窄，沪伦比值继续上行会触发进口窗口压力，内盘相对外盘进一步走强空间有限。跨品种方面，铅锌比缺乏明确单边驱动，铅端成本支撑强于需求弹性，暂不建议将铅作为有色板块中的主动多头品种。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 [中东周末扰动]：6月20日黎以冲突再度升级、霍尔木兹海峡关闭表态遭美方否认，影响判断：对沪铅直接供需影响有限，但可能推升油价和通胀预期，短线支撑避险与资源品情绪。 [铅精矿加工费]：进口矿TC降至-165美元/干吨，国产矿TC维持200元/金属吨，影响判断：矿端紧张仍在，原生铅成本支撑增强。 [原生铅厂库]：主要交割品牌厂库降至0.71万吨，影响判断：冶炼厂库存偏低，短期现货让价空间有限，但节后累库风险仍需观察。 [再生铅亏损]：大型再生铅企业单吨亏损约395元、中小厂亏损约597元，影响判断：亏损限制再生铅放量，废电瓶价格抗跌支撑成本。 【利空驱动】 [美联储6月会议]：联邦基金目标区间维持3.50%—3.75%，影响判断：降息交易降温，美元和利率环境对有色风险偏好形成压制。 [LME库存与结构]：LME铅库存仍在30万吨以上，0-3由升水转为贴水，影响判断：海外现货并不紧，伦铅反弹持续性不足。 [国内社会库存]：SMM五地社会库存6.65万吨，较6月11日小增，影响判断：交割移库后库存压力有限但未形成强去库。 [下游开工]：铅蓄电池周度开工率66.82%，环比小降，影响判断：终端淡季和年中盘库削弱现货补库弹性。[进口盈亏]：6月17日前后铅锭进口亏损收窄至约20元/吨，影响判断：若进口窗口打开，内盘上方将面临外盘货源约束。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内： [6月23日] 端午假期后下游复产和提货节奏：验证刚需补库是否真实发生。[6月25日] SMM铅锭社会库存、原生/再生铅开工：判断检修是否传导为库存去化。[6月26日] 上期所铅库存和仓单：观察交割后仓单是否继续流出，决定近月结构强弱。 国际： [6月23日] 欧美6月PMI初值：观察制造业需求预期和美元风险偏好变化。 [6月25日] 美国5月PCE物价指数：美联储下一阶段利率预期的关键数据。 [6月22日—6月23日] 中东与霍尔木兹海峡相关消息：重点看是否推升油价和通胀交易，而非直接改变铅供需。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 source：SMM,南华研究 source：同花顺,南华研究 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 source：同花顺,南华研究,SMM ∗月差结构 【内外价差跟踪】 source：同花顺,南华研究,SMM 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 source：SMM,南华研究 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究